ブロックチェーンとトークン化は、従来の資産運用に、業務効率、透明性、リアルタイムでの記録管理をもたらすことができます。
トークン・エコノミーは分散型イノベーションを推進します。「プロトコル・エコノミー」は暗号資産を用いて、チェーン上のすべての参加者にインセンティブを与え、ネットワーク効果を高めます。
トークン化は、インターネットやクラウド・コンピューティングといった他の技術の波と同様に、構造的な変化です。
世界的な投資運用会社として、フランクリン・テンプルトンがデジタル資産に取り組み始めたのは2019年のことでした。その際、私たちは単純な仮説の検証に着手しました。新しい分散型ブロックチェーン台帳は、当社の組織に業務効率化とコスト削減をもたらしうるのか、という仮説です。
当時、私たちは自社のミューチュアル・ファンドについて、数百人の投資家記録と会社の取引を管理するため、自社でトランスファー・エージェント機能を運用していました。これは台帳への記録負荷が高い業務です。私たちは、その記録管理をブロックチェーン上に移すことが与える影響を理解したいと考えていました。
2019年、私たちは米国証券取引委員会（SEC）に届け出を行い、米国政府のマネー・マーケット・ファンドのトークン化版を立ち上げることにしました。これにより、トランスファー・エージェントは利回りを算出できるようになり、株主記録は日次で更新されるため、分散型台帳がどこまで機能しうるかを試す良い機会となりました。
しかし、規制対象の投資会社にふさわしい技術は不足していました。登録済みトークン証券を作成・管理できるプラットフォームはなく、顧客確認（KYC）やマネーロンダリング対策（AML）の情報を処理できる暗号技術で保護されたウォレットも存在しませんでした。
その結果、私たちは独自の技術の開発に着手し、特許を取得したGemioウォレット・ソリューション、Benjiインフラストラクチャー・スタック、そしてブロックチェーンベースのトランスファー・エージェントを設計・立ち上げました。これにより、デジタルネイティブなトークン型証券を発行・管理し、パブリックブロックチェーン上でファンドの所有権を登録できるようになりました。
私たちは2022年初頭にフランクリン・オンチェーン米国政府マネー・マーケット・ファンド（FOBXX）を立ち上げ、それ以来、この商品の株主記録をブロックチェーン上でのみ管理し続けています。現在、このファンドでオンチェーン上の運用資産は7億ドルを超えています。
「プロトコル・エコノミー」に関する知見
ブロックチェーン、そしてオープンな参加、分散型の所有、コミュニティ主導のガバナンスを伴う「プロトコル・エコノミー」に関する私たちの初期の知見は、速やかに得られました。
取引を記録するために、私たちはそのブロックチェーンのネイティブトークンで支払う必要があり、そのためこれらのコインを資金として保有しなければなりませんでした。ブロックチェーンは、取引の完全性を確保するため、検証者（チェーン内で取引を検証する参加者）にインセンティブを与える目的でコインを発行します。
こうした支払いは、コインの発行に伴うインフレ圧力の相殺に役立ちます。私たちは、保有する資金の価値を維持するためには、これらのネットワークにおいて検証ノードとなる必要があると認識しました。
暗号資産エコシステムの初心者の多くは、個人、企業、または機関が商品やサービスの支払いに暗号資産を使いたがるかどうかを疑問視しています。彼らが見落としているのは、これらのコインの目的が、ブロックチェーン台帳上のブロックスペースの支払いに使われることにあるという点です。
ブロックチェーンが発行する暗号資産は、検証者に報酬を与え、さらに多くの取引を検証するよう促すことで、ネットワーク効果を生み出す仕組みです。これにより、検証者が保有するトークンの価値も高まります。
もう一つの知見は、複数のブロックチェーン台帳にわたって技術と投資活動を拡大する中で得られたものです。それは、これらの各プラットフォームが、自らのネットワークを構築するために暗号資産を利用するだけでなく、自らの台帳上で動作するアプリケーションを作成する開発者やプロジェクトへのインセンティブとして、コインを付与しているということでした。
ネットワーク上で行われる開発作業が増えるほど、獲得されるコインも増え、開発者はそのネットワークの成功により深く関わるようになります。したがって、これらのブロックチェーンは、デジタルな国家のようなものであり、起業家は事業を構築し、プラットフォームのコインを蓄積することを通じて、ネットワークへの関与をますます深めていきます。
最後の知見は、これらのプラットフォーム上で商取引がどのように行われるかに関するものです。これらのネットワークが発行するトークンはプログラム可能です。各ブロックチェーンはスマートコントラクトのテンプレートを公開し、特定の機能を実現し、起業家が相互運用可能なアプリケーションを構築できるよう、基本的な構成要素またはデジタルのプリミティブのライブラリを作成しています。
これらの提供物はレゴブロックのようなもので、複数の種類のアプリケーションが自動的に統合され、相互に通信することを可能にします。それらは、取引関連機能のための無償のオープンソース・プロトコルです。
これらのオープンソースの機能プロトコルは、ある アプリケーションの機能を別のアプリケーションに自動的に組み込むことを可能にするため、特に強力です。これにより、消費者の関与を高め、利用者間のネットワーク効果を生み出すことができます。
例えば、分散型のソーシャルメディアアプリは、分散型のライドシェアアプリの「車を予約する」機能を組み込むことで、ユーザーが自身のユーザーインターフェースから直接車を予約できるようにするかもしれません。
さらに、ライドシェアアプリの地理位置情報マップに表示される各対象レストランの上に、分散型のフードデリバリーアプリの「食事を注文する」機能を埋め込むことで、ユーザーは移動経路上のどのレストランからでも夕食を配達してもらえるようになる可能性があります。
この一連の取引の流れ全体は、3つのアプリ提供者の間で、開発作業や契約上の合意がなくても行われる可能性があります。
各操作によって取引が生じます。記録すべき取引が増えるほど、これらの取引の支払いに使われるブロックチェーンのネイティブ暗号資産への需要も高まります。このフライホイールを回すため、アプリケーションは、アプリケーションとブロックチェーンの成功への貢献を認めるため、ユーザーにトークンを付与して報いています。
分散型のソーシャルメディア、ライドシェア、フードデリバリーの各アプリは、それぞれトークンを付与する可能性があります。これにより、インセンティブを与えられたユーザーのコミュニティが形成され、ネットワーク効果がさらに高まります。各アプリと基盤となるネットワークの成長は、ブロックチェーンの暗号資産とアプリのトークンの価値を押し上げる助けとなります。これらの力学は図1に示されています。
経済成長の原動力
ブロックチェーン・エコシステム内でデジタル資産インフラをネイティブに構築してきたことにより、フランクリン・テンプルトンは、これらのプロトコルが経済の運営方法を変革し、次の成長の波を牽引する可能性が高いと理解しています。私たちは、この成長を投資家にもたらすため、これらのトークンベースの機会に専念する投資チームを組成しました。
図2が示すとおり、コンピューティング、ネットワーク、暗号化、通信という4つの技術が「コンピュータ時代」を特徴づけています。それぞれの技術は、1960年代半ばに電子部品の小型化によって最初の商用コンピュータが誕生して以来、3つの進歩の時期を経てきました。
ブロックチェーンと本稿で述べるプロトコルは、第4の技術革新の波を示すものです。
これらの技術は、ネットワーク化された経済を可能にするものです。1980年代後半まで、それらによって生まれたネットワークはプロプライエタリ（独自仕様）なものでした。例えば、航空会社は航空券予約を自動化するためにSABREシステムを開発しました。
生産性の向上は革新的なもので、一人の担当者がクライアントとの取引をはるかに迅速に完了させ、より多くのクライアントに対応できるようになり、サービス経済へとつながりました。これは、図3に示すとおり、1990年代に変化し始めました。
パーソナルコンピュータ、インターネット、そしてオープンソースの通信プロトコルは、情報経済への道を開きました。ひとつのウェブサイトが、同時に多くの個人にサービスを提供できるようになり、個人は担当者を介さずに自ら作業を完了できるようになりました。これにより、消費者活動は再びかなりの急増を見せました。
2000年代から2010年代にかけての第3の進化では、強力な仲介者によって推進される、クラウドベースでオープンなアーキテクチャのエコシステムが登場しました。多くの買い手と売り手を結びつけるプラットフォームが現れました。
しかし、そのアクセスはプラットフォーム自体によって管理され、プラットフォーム提供者とその株主に大きな価値をもたらしました。一方で、それはプラットフォームのネットワーク効果を生み出す消費者や企業を犠牲にすることも多くありました。
現在、取引プロトコルとブロックチェーンは、仲介者が活動を指揮したり、利益の不釣り合いな割合を取ったりすることのない、ピアツーピアで推進されるオープンソースの分散型経済へと私たちを導きつつあります。
暗号資産やトークンは、多くの人にとって馴染みがなく、とっつきにくいものかもしれません。それでも、それらは消費者と企業の利益を一致させ、中央集権的な主体ではなく、経済的にすべての参加者に報いるネットワーク効果によって推進される、強力なプラットフォームの出現を可能にすることを目的としたインセンティブの仕組みです。
このビジョンは世界的にますます認識されつつあります。例えば、世界経済フォーラムの2023年の報告書「金融市場におけるトークン化」は、トークン化が、より高い効率性、透明性、アクセシビリティを実現することで、資本市場をどのように再構築しうるかを示しています。
その研究は私たちの知見と一致しており、トークン化がニッチなイノベーションではなく、金融システムの運営方法を再定義しうるものであることを裏付けています。
