銀行や年金基金は、融資や投資を通じて民間信用セクターとの結びつきを強めており、その結果、信用リスクは透明性が低く評価が難しい投資を通じて共有されるようになっている。これは、融資から退職貯蓄まで、あらゆるものに影響を与える可能性がある。
2008年の世界金融危機以降、金融規制当局は長年にわたり、銀行の安全性を高めるための取り組みを行ってきた。しかし、民間信用ファンドが企業向け融資の一般的な資金源となるにつれ、信用リスクは銀行部門を超えてますます共有されるようになっている。
2008年以降、銀行に対する規制が強化され、投資家がより高いリターンを求めるようになった低金利と相まって、他のタイプの貸し手にとってより多くの機会が生まれた。2024年末までに、ノンバンクは 世界の金融資産の51％そのより広範なセクターの中で、金融安定理事会（FSB）は民間信用を次のように推定している。 1.5兆ドルから2兆ドル年金基金や保険会社も、民間信用セクターにおける重要な投資家である。
この成長は、年金積立金が民間信用リスクにますます晒されることを意味する。しかし、民間信用資産はより高い利回りを提供する可能性があるものの、評価の頻度が少なく、裁量的な要素が大きいため、資産価格が再評価されたときに初めてストレスが顕在化する可能性がある。
これはつまり、あなたの年金が、あなたが聞いたこともないような会社に投資され、その条件が不明なローンを通じて、ファンドマネージャーの判断に委ねられる可能性があるということです。確定拠出年金の加入者の場合、年金資産は投資実績に左右されるため、退職時に損失が顕在化する恐れがあります。
年金提供機関が引き続き民間市場ファンドに投資する中で、規制当局は年金受給者が潜在的な損失を被ることをどのように防ぐことができるだろうか？
個人信用とは何ですか？
ドイツの製造業者が事業拡大のために2000万ユーロを必要としているとしましょう。銀行から融資を受けたり、投資家に債券を売却したりする代わりに、年金基金、保険会社、その他の投資家から資金を集める投資ファンドと融資交渉を行うことができます。企業は融資に対して利息を支払い、投資家は手数料と損失を差し引いた後の収益を受け取ります。これは直接融資と呼ばれるもので、銀行以外の機関が提供する一般的な民間信用、つまり民間の融資形態です。
民間融資は、スピードと柔軟な条件を重視する企業にとって魅力的な選択肢です。例えば、事業拡大に合わせて返済時期を調整できる一方、借入コストは高くなります。一方、投資家はより高い収益を期待できますが、手数料、資金へのアクセス制限、そして企業が返済不能になった場合の信用リスクを受け入れなければなりません。
民間ローンはめったに取引されないため、ファンドマネージャーはその価値を推定する。 国際通貨基金が警告つまり、評価額は時代遅れになる可能性があり、多くの場合、判断に大きく依存しているということだ。
公正な評価額はすべての投資家にとって重要です。資産価値を過大評価して引き出し額が設定されている場合、解約する投資家は過剰な金額を受け取り、残りの投資家が不足分を負担することになります。
民間信用年金投資の台頭
最近のいくつかの市場動向により、この問題は現在、年金貯蓄者にとって特に重要なものとなっている。
まず、一部のプライベートクレジットファンドは、買戻し限度額を超える引き出し要求を受けています。2026年9月、 HPSコーポレートレンディングファンドブラックロック傘下のHPSが運用する、企業向け融資を行うプライベートクレジットファンドは、発行済み株式の11.5％の買い戻しを求める株主からの要請があったものの、買い戻しは5％にとどめると発表した。こうした制限は、強制的な融資売却を回避するのに役立つが、要請が完全に満たされなかった投資家は、投資資金の一部をそのまま保有しなければならない。つまり、投資家はその後の株価変動リスクにさらされることになる。
年金貯蓄は民間市場にも向けられている。2025年には、英国の年金提供機関17社が、 マンションハウス協定2030年までに、主要な確定拠出型デフォルトファンドの少なくとも10％を民間市場に投資する。
銀行は民間信用部門とも密接な関係にある。FSBは2026年5月の報告書で、データに基づいて 約2200億ドル 民間信用ファンドに対する、実行済みおよび未実行の銀行信用枠。エクスポージャーは全体としては比較的小さいものの、特にエクスポージャーが集中している地域では、こうしたつながりを通じて金融上の困難が波及する可能性がある。
民間信用市場からのシステミックリスク
ドイツの製造業者に戻ると、その融資機関は銀行から資金を借り入れている可能性があり、投資家の中にはオランダの年金基金やフランスの保険会社も含まれているかもしれない。したがって、製造業者が経営難に陥った場合、損失は複数の機関に影響を及ぼす可能性があり、融資契約によって誰が最初に影響を受けるかが決定される。
A 欧州中央銀行の演習 ユーロ圏の金融機関を対象とした調査によると、深刻なショックは銀行よりも保険会社や年金基金に大きな影響を与える可能性があることが判明した。この調査によれば、民間信用への直接的な損失は管理可能な範囲内にあるように見えるものの、最も大きな影響は広範な市場の下落から生じると想定される。
個人信用リスクから人々を守る
規制当局は、こうしたつながりがどのように損失の拡大につながるかを理解する必要がある。その情報に基づいて、規制当局は次のような方法で年金を保護することができるだろう。
1. 借入連鎖のストレステストを実施する
欧州システミックリスク委員会は、関連する監督当局、銀行、民間信用ファンド、保険会社、年金基金とともに、現在進行中の取り組みと同様の自主的なパイロットプロジェクトを招集すべきである。 イングランド銀行の民間市場演習。
このパイロットプロジェクトでは、既存のデータと対象を絞ったリクエストを組み合わせ、選定された借り手、その貸し手、そしてファンド自身による借り入れを含む、その背後にある投資家を特定する必要がある。その後、キャッシュフローの減少、借入コストの上昇、借り換えの困難さなどを検証できるだろう。
これは、民間信用市場の損失を誰が負担しているのか、誰が資金を必要としているのかを特定するのに役立つだろう。ESRBは集計結果と不足している情報を公表することができる。
2. 評価の透明性を要求する
年金基金や保険会社は、新規投資の条件として評価の透明性を確保すべきである。運用会社は、融資の評価時期、過去1年間に独立した評価レビューを受けた融資の金額ベースの割合、およびレビューの日付と範囲を開示する必要がある。
経済的困難による支払遅延や支払猶予が生じた場合は、速やかに再評価を実施し、外部機関による監査は特に重要かつ問題のある融資に焦点を当てるべきである。年金明細書には、市場価格が示されていない資産へのエクスポージャーを説明し、その価値がどのように検証されているかを示す必要がある。
3．警告信号を公表し、それに基づいて行動する
プライベートクレジットファンドの運用会社は、現金で支払われる代わりに債務に加算された利息、支払いの遅延、融資期間の延長、投資家資本に対するファンドの借入額などを網羅した標準的な四半期報告書を規制当局に提出することが義務付けられるべきである。
規制当局は、対象範囲とデータ日付を明記した集計傾向を公表すべきである。状況の悪化が見られた場合、規制当局は影響を受ける経営者の評価額と資金需要への対応計画を精査すべきである。
リスクはどこへ行くのか？
民間融資は資金調達の選択肢を広げ、年金積立者の収益を向上させる可能性がある。また、多くのファンドは投資家に対し、資金を長期間運用し続けることを義務付けており、資金引き出しの圧力を軽減する。
しかし、近年の規制強化によって銀行の安全性は向上したかもしれないが、民間信用取引とその銀行との結びつきの拡大には依然としてリスクが残っている。
貯蓄者は、自分が何を所有しているのか、その価値がどれほど信頼できるのか、そして損失が発生した場合に誰が負担するのかを知る権利がある。
