1976年以降、国際通貨としての米ドルの役割は徐々に低下してきた。外貨準備の保有、金融取引の建値、貿易の請求、通貨市場における媒介通貨としての国際的なドル利用は、1945年から1971年までのブレトンウッズ体制の全盛期の水準を下回っている。しかし、最新の数値を見ると、多くの人が驚くかもしれない。
下落傾向については、さまざまな説明がある。ベトナム戦争以降、米国の財政赤字、マネーの創出、経常赤字はしばしば高水準にあった。その結果と思われるが、ドルは主要通貨に対しても、購買力の面でも価値を失ってきた。一方で、世界の生産高に占める米国の割合は低下している。そして最近では、一部の米国議会議員が、財務省に法的義務の不履行をもたらしかねない戦略を追求しようとする憂慮すべき姿勢が、ドルの特権的地位に対する世界的な信頼を損なっている。
さらに、一部の新興市場通貨が初めて国際通貨の仲間入りを果たしつつある。実際、一部のアナリストは、中国の人民元がこの10年の終わりまでに、主要な国際通貨としてドルに匹敵する存在になる可能性があると指摘している。
しかし、ドルの国際通貨としての地位は一様に低下してきたわけではない。興味深いことに、国民がこの問題に最も懸念を抱く時期は、国際取引におけるドルのシェアが実際に低下している時期とは一致しない。
中央銀行による準備通貨として、また外国為替市場における媒介通貨としての国際的な利用という基準で見ると、最も急激な低下は1978年から1991年、および2001年から2010年に起きた。これら二つの期間の間、1992年から2000年には、その10年の中頃に広まった大衆的な ドル衰退論 の盛り上がりにもかかわらず、傾向の明確な反転があった。1992年には中央銀行が外貨準備の推定46%しかドルで保有していなかったが、その比率は2000年までにほぼ70%まで回復した。
その後、長期的な下落傾向は 再開した。ある推計によると、中央銀行の外貨準備に占めるドルの比率は、2001年の約70%から2010年にはわずか60%程度まで低下した。同じ10年間に、外国為替市場でのドルのシェアも低下した。2001年には外国為替取引の90%でドルが一方の通貨となっていたが、2010年にはわずか85%だった。
国際通貨基金（IMF）の最新の統計は、予想外にも、 ドルの長期的な下落が再び一時的に止まったことを示唆している。IMFによれば、外貨準備に占めるドルの比率は2010年に低下が止まり、それ以降は横ばいで推移している。むしろ、2013年に入ってからはそのシェアがわずかに上昇している。同様に、国際決済銀行（BIS）は直近の 3年ごとの調査 で、世界の外国為替取引に占めるドルのシェアが2010年の85%から2013年には87%に上昇したと報告している。
米国の財政政策が機能不全に陥っていることを考えると、ドルの底堅さは驚くべきことだ。あるいは、もはや驚くべきではないのかもしれない。というのも、2008年に米国のサブプライム住宅ローン市場の深部から世界的な金融危機が噴出した際、世界の投資家は米国から逃げ出すのではなく、米国へ逃避した。彼らは、特に良い代替手段がないことを考えれば、米国財務省証券を依然として安全資産とみなし、ドルを最上位の国際通貨とみなしていることは明らかだ。
特にユーロには、あまりにも明白な問題がある。実際、最新の統計では、ユーロの準備保有比率と外国為替取引の比率の双方が、いずれも数ポイント低下している。
同時に、IMFのデータは、もてはやされている人民元が、中央銀行の準備保有において上位7位通貨にまだ入っていないことを示している。また、BISによれば、人民元は外国為替市場で上位10通貨にようやく食い込んだものの、全取引のわずか2.2%しか占めておらず、メキシコペソの2.5%のシェアのすぐ下にとどまっている。中国政府による最近の施策にもかかわらず、人民元にはまだ長い道のりが残っている。
ドルの地位の最近の安定を説明しようとすると、直近3年間が、1992年から2000年までの一時的な反転の前の時期と共通している点に気づくかもしれない。それは、米国の財政赤字の目覚ましい改善である。1990年代末までに、1980年代の記録的な赤字は記録的な黒字へと転換した。今日、連邦財政赤字は2010年の水準の半分以下である。
おそらく財政面の観察は偶然にすぎないのかもしれない。結局のところ、二つの歴史的データ点からあまり多くを読み取ろうとするのは愚かなことだろう。さらに愚かなのは、過去40年にわたって米国の政治家がドルを最高位の地位から追い落とすことに失敗してきたからといって、あと数十年の努力があっても成し遂げられないと信じることだろう。
ドルが常に一番であり続けることは、自然界の永遠の法則ではない。ポンドは19世紀に首位の座にあったが、20世紀前半にはドルに追い抜かれた。ドルもいつかライバルに屈する日が来るかもしれない。しかし、今日はその日ではない。
ここに表明された見解は著者個人のものであり、必ずしも世界経済フォーラムの見解を反映したものではありません。掲載は Project Syndicateとの協力によるものです。
著者：ジェフリー・フランケルは、ハーバード大学の資本形成・成長の教授である。
画像：ドルと人民元の紙幣がメガネ越しに見えている。REUTERS/Nicky Loh。
