誰もが債務について論じ、世界中の公共政策の議論に大きな影響を与える巨額の名目額を引き合いに出している。しかし、すべての債務が 同等 ではない。
まず、公的債務については、総額と純額の数字に大きな違いがある。例えば、日本の総公的債務はGDPの246%と膨大であるが、政府内部の債務を差し引いた純額はGDPの127%である。
さらに、一国の公的債務負担について本当に重要なのは、その返済に必要な年間コストの見込み額である。ダニエル・グロス氏が最近 指摘したように、ゼロ金利で無期限に借り換えられる債務は、実質的に債務とはいえない。これは極端な例だが、固定金利がゼロに近づき、満期が長くなるほど、債務残高の負担は軽くなる。
ギリシャの公的債務はGDPの約175%に達するが、その大部分が固定された低金利で、かつ満期が長いため、見かけより管理しやすい可能性がある。ギリシャの公的債務返済額のGDP比は、ポルトガル、さらにはイタリアと同程度である。実際、だからこそ、より多くの救済資金を伴う最新のギリシャとの合意は、同国がGDPの減少を逆転させ、基礎的財政黒字を減らし、貸借対照表を強化する改革を進めるために必要な債務のリプロファイリングを受けられる限り、機能しうるのである。
こうした考察は、年次予算のみに焦点を当て、借入資金の使途が貸借対照表に与える長期的影響を十分に考慮しないことが誤りである理由を浮き彫りにする。この狭い短期的な焦点は、上場企業へのアプローチとは異なる。上場企業では、年次損益計算書と並んで、貸借対照表の健全性と経済の潜在力が重視される。
例えば、ドイツが10年満期の固定実質金利1%で借り入れ、その資金を国内の交通インフラの修繕に投資すると仮定しよう。こうした投資は、料金、通行料、そして長期的にはGDP増加に伴う税収を通じて、控えめな実質財務収益率4%をもたらす。こうした投資は、ドイツの公共部門の貸借対照表を直接強化するだろう。これは、交通渋滞の減少や大気の改善を通じて生じる社会的収益をまだ考慮していない。
インフラを超えて、教育支出、具体的には次世代が21世紀の経済に貢献するために必要なスキルを確実に身につけられるようにする支出も、GDPの成長を加速させるだろう。そして、これもまた大きな社会的収益をもたらす可能性が高い。
今日の極端に低く、しばしばマイナスとなる実質金利にアクセスできる政府にとって、長期的な便益をもたらすプロジェクトへの借入と投資の拡大は当然の選択に思えるかもしれない。そうすることで、貸借対照表が強化され、民間部門を呼び込み、雇用が生み出されるだろう。しかし、貸借対照表の計算が政治的議論の中心に置かれることはほとんどない。
確かに、長期的な考慮事項を年次予算ルールに取り込む方向への進展もみられる。欧州委員会のような機関は、財政赤字の構造的要素と循環的要素をますます区別しており、その計算において、投資とともに増加する潜在産出量を考慮している。しかし、これは正しい方向への小さな一歩にすぎない。
長期的な貸借対照表アプローチが広がるには、政治家は財政政策を歪めているイデオロギー的な偏りを捨てなければならない。緊縮政策の支持者は、記録的な低金利や、投資に回されていない大きな民間部門の利益がある国でさえ、有権者を怖がらせるために名目上の債務額を現在も利用している。彼らの主張に対抗するため、オピニオンリーダーは、イデオロギー的な議論ではなく、近年の様々な分野で比較的良好な収益率を生んだ具体例をもって、追加的な公共投資から期待される長期的収益を強調すべきである。
もちろん、経済学者シャルル・ヴィプロス氏が説明しているように、債務の持続可能性分析は 本質的に不確実である。しかし、一部のニーズは合理的に予測できる。新たな気候変動対応型インフラや、現代的なスキルを持つ人材に対する大規模な未充足需要がある中、ある程度有能な政府であれば、追加投資から大きな実質収益が得られる見込みを示せるはずである。
多くの国では、GDPの少なくとも1%ポイントに相当する追加投資に対して、平均4%の収益が現実的に期待できる。限界実質金利が1%であれば、公共投資の増加は実際には将来の債務を 減らす 。もちろん、増加幅が大きすぎると実質金利に上昇圧力がかかり、それによって潜在的な民間投資を押し出す可能性もある。非基軸通貨国のように為替リスクが大きい場合には、その点も考慮すべきである。
現在の財政政策の議論は、単純な見出しの数字に焦点を当てるべきではない。公的会計を強化するため、保守派と進歩派の双方が、関連データに基づく議論を確保しつつ、長期的な貸借対照表を重視した政策立案のアプローチを推進し始めるべきである。さもなければ、誤った政策が、そしてそれとともに低調なGDP成長と鈍い雇用創出が、今後も続くだろう。
本記事は、 Project Syndicateとの協力により掲載されたものである。掲載は、世界経済フォーラムによる見解の支持を意味するものではない。
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著者：ケマル・デルヴィシュ氏は、トルコの元経済担当大臣、国連開発計画（UNDP）の元総裁であり、現在はブルッキングス研究所の副所長である。
画像：シンガポールの中心業務地区にある建物の前を歩く男性。REUTERS/Nicky Loh.
