中国の中央銀行は 火曜日、人民元を二十年来で最大の幅で切り下げました 。この予想外の措置は「通貨戦争」をめぐる議論を呼び起こしましたが、一部にはこれを市場改革と金融自由化に向けた歓迎すべき動きと解釈する向きもありました。
何が起きたのか？
中国人民銀行は、人民元の日次の「フィックス（基準値）」を1.9%低く設定することで、人民元を切り下げました。これは記録上最も大きな変動です。この動きを受けて、投資家は人民元を約3年ぶりの安値水準まで売り進めました。
日次のフィックスとは何か？
毎日北京時間の午前9時15分に、中国人民銀行は厳格に管理している人民元の仲値（ミッドポイント）を設定します。15分後に市場が開くと、投資家はこの仲値から上下それぞれ2%の範囲内で人民元を取引することが認められます。
なぜ今なのか？
明らかな引き金は経済の減速です。第1四半期と第2四半期において、中国経済は年率7%で成長しましたが、これは6年ぶりの低い伸び率です。週末に発表されたデータでは、7月の輸出が前年同月比で8.3%急減したことが示され、1.5%の減少を見込んでいた予想を大きく下回りました。人民元安は、中国の輸出製品の競争力を高める助けになるはずです。
つまり中国は輸出を後押ししようとしているのか？ それは通貨戦争ではないのか？
必ずしもそうとは限りません。この措置の 公表された目的 は市場改革でした。中国人民銀行は、今回の措置は人民元の「市場志向性と基準的地位」を高めるための一度限りのものだと説明しました。従来は、人民銀行が自らの望む水準に為替相場を設定することができました。今後は市場に発言の機会を与えることになります。日次のフィックスは、「前営業日の銀行間外国為替市場の終値」を参照することになります。
市場改革への圧力はあるのか？
年末までに、国際通貨基金（IMF）は、人民元をSDR（特別引出権）に組み入れるかどうかを決定します。SDRは、ドル、ユーロ、ポンド、円から成るグローバルな準備資産です。組み入れは、人民元を正式な準備通貨として認めることを意味します。
先週、IMFは中国の金融改革の進展を評価しましたが、当局に対して、国内の株式市場と債券市場への海外からのアクセスを拡大するための追加措置を講じるよう求めました。IMFがSDRの見直しを行うのは5年に1度に過ぎないため、人民銀行は人民元の国際的な利用を拡大する取り組みの一環として、通貨の自由化に向けた努力を強めている可能性があります。
これは市場改革にとっての勝利なのか？
そうかもしれませんが、判断は難しいところです。人民元は、資本流出により数か月にわたって下落圧力にさらされてきました。しかし人民銀行は、フィックスを高めに設定し、外貨準備を売却することで下落を抑えてきました。本日の一度限りの切り下げは、その圧力の一部を和らげるものです。
多くのエコノミストは、この措置に楽観的でした。バークレイズのアナリストは、新たな仕組みを「革命的な動き」と呼びました。しかし、中国が人民元の価値の決定において市場に実際に発言権を与えているかどうかは、中国自身の目標にとって好ましくない方向へ通貨が動くのを見るまで、わかりません。
人民元は米ドルに対してソフトペッグ（緩やかな連動制）を採用しており、そのドルは今年急騰し、中国の輸出減少の一因となりました。人民元安は経済を下支えする可能性があるため、北京は通貨の下落を容認しつつ、「市場改革」という議論を政治的な隠れ蓑として用いているだけかもしれません。そうでなければ、通貨の切り下げは論争を招くことになるでしょう。
これは中国国外にも影響を及ぼすのか？
はい。中国は商品の大規模な消費国であり、今回の措置が経済の弱さの表れと解釈されれば、波及効果が生じるでしょう。火曜日には、域内のすべての通貨が米ドルに対して下落しました。ニュージーランド、台湾、韓国、シンガポール、オーストラリアの通貨は、いずれも1%以上下落しました。
ドル高が続けば、米連邦準備制度（FRB）は利上げに慎重になる可能性があります。利上げは、さらなる米ドル高圧力を招くためです。
中国国内では、 同国の航空会社 は平均で時価総額の9%を失いました。人民元安は米ドル建てで価格付けされる原油の費用を押し上げるため、同じ影響により カンタス航空（オーストラリアの旗艦航空会社）の株価は最大4.1%下落しました。
リスクは何か？
投資家は人民元安を求めてきており、フィックスの水準を投資家が決めることが許されれば、通貨が急速に下落する可能性があります。フィッチの一部門であるBMIリサーチのカントリーリスク責任者スチュアート・オールサップ氏は、投資家が人民元を一方向の賭けと見なすようになり、「通貨に対して反対のポジションを取り始め、[人民元]のさらなる大幅な下落と経済の不確実性の高まりを招く恐れがある」と警告しています。
今後はどうなるのか？
最大の焦点は、北京が本当に通貨をより自由に取引させるかどうかです。昨年、 人民銀行 は、人民元が継続的に上昇していた時期に、一方向の投機を封じ込める措置を講じました。その結果、通貨は二十年来初めての年間下落を記録しました。投資家が人民元の下落を仕掛け始めれば、北京は再び行動を取る必要があると感じるかもしれません。そうでなければ、輸出で競合する近隣諸国が不満を表明する可能性があります。
米国は難しい立場に置かれる可能性があります。米国は長年にわたり市場改革を求めてきましたが、中国が日次のフィックスを市場の力に委ね、通貨が下落して米国の製造業者が打撃を受けた場合、ワシントンがどのように対応すべきかは明らかではありません。
本記事は、 フィナンシャル・タイムズとの協力により掲載されたものです。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持していることを意味するものではありません。
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執筆者：パトリック・マギーは香港を拠点とする記者で、フィナンシャル・タイムズの新サービスであるfastFTに所属しています。同サービスは、市場を動かすニュースや見解を24時間体制で提供しています。
画像：北京で撮影されたイラスト写真。100元紙幣（下）が米ドル100ドル紙幣の隣に置かれている。REUTERS/Petar Kujundzic
