本記事は、 Project Syndicateとの協力により掲載されています。
少なくとも2008年秋以降、主要国の当局者は、「大きすぎて潰せない」金融機関への対応が必要であることに、原則として合意してきた。この目標に向けて、数多くの国際会議、ワーキングペーパー、コミュニケが費やされてきた。今月初め、バーゼルを拠点とする 金融安定理事会 （FSB）は、ある程度の注目を集めつつ、この取り組みの主要な段階の完了を発表した。しかし、この発表は、これまでの進展がどれほど わずか なものにとどまっているかを浮き彫りにしたにすぎない。世界最大級の銀行は依然として「大きすぎて潰せない」状態にあり、これは近い将来、深刻な結果を招く可能性が高い。
「大きすぎて潰せない」という問題は新しいものではない。この表現は1980年代に米国で初めて使われた。これは主に金融セクターに属する企業を指し、その破綻が、金融システムの残りの部分や、経済のうち実体的な（非金融の）部分に、大きな負の波及効果をもたらすあらゆる企業を意味する。
2008年9月以前には、大規模なノンバンク金融機関が大きすぎて潰せないとみなされるかどうかについて、若干の疑念があった。ベア・スターンズは同年初めに破綻寸前まで追い込まれたが、連邦準備制度理事会（FRB）が介入し、JPモルガン・チェースによる買収を支援した。ベア・スターンズの株主は芳しい結果を得られず、経営陣の大半はただちに表舞台から去ったが、債権者は完全に保護された（実際、この保護を確実にすることが、FRBの介入の中心的な動機であった）。
2008年9月にリーマン・ブラザーズが深刻な圧力にさらされた際、金融市場（そしてリーマンの経営トップ）では不確実性が支配的だった。FRBが何らかの形で再び支援してくれるかもしれない、という見方もあった。関係者の大半の見方によれば、米財務省とFRBは実際に支援の提供を検討したが、法的権限を逸脱することへの懸念と、リーマンを破綻させても経済全体に深刻な影響は及ばないという十分な確信から、結局は支援を見送った。
第二の見方は、劇的に誤りであることが証明された。リーマンの破綻から24時間以内に、米当局は、資産の投げ売り、マネー・マーケット・ファンドからの資金流出、他の投資銀行（メリルリンチ、モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックスなど）の崩壊、さらには大規模で統合されたグローバル銀行（シティグループなど）の破綻を防ぐため、慌ただしく対応に追われた。
前例のない規模の金融消火設備を投入する一方で、大西洋の両岸の当局者と立法者は、これは「二度と繰り返してはならない」事態であることを明確にした。火が消えたらすぐに、パニックや信用収縮を引き起こさない政府主導の「破綻処理」プロセスの下で「次のリーマン」が破綻できるよう、入念に取り組むと約束した。
この課題は国際レベルでは、2009年4月のロンドンでのG20サミット後に設立された金融安定理事会（FSB）が引き継いだ。主要国の当局（米国と欧州を含む）と長年にわたり緊密に協力した後、FSBは11月9日に 「Removing Remaining Obstacles to Resolvability」を 発表し、あわせて多数の 関連技術論文を公表した。
残念ながら、FSBの枠組みには、大規模なグローバル銀行に実効的に適用することを妨げる3つの欠陥がある。
第一に、定義上、グローバル銀行は国境を越えて活動しており、危機時の対応について各国当局の間で合意は存在しない。2008年以前と比べれば意思疎通は改善されたと言えるかもしれないが、いざというときには、それはほとんど役に立たないだろう。関係国はそれぞれ異なる法制度、現地資産を保護するための異なる手続き、異なる裁判制度を持っている。主要な国際条約であれば、これらすべてに対処しうるが、そのような条約締結の見通しは現時点では全くない。
第二に、FSBは、すべての大規模銀行に対して Total Loss Absorbing Capacity の保有を義務付けることを提案している。しかし、TLACとは、これらの銀行が株式と「ベイルイン可能な債務」（公的な破綻処理が発生した際に株式へ転換される、または消滅させられる債務）の双方で資金調達すべきだということを表す、単なる専門用語にすぎない。要するに、これは政府当局が引き金を引いたときに、一部の債務の価値が劇的に下落しうるということを意味するにすぎない。
理論上は洗練されたものに見えるかもしれないが、実際には全く機能しない。実際の危機では、当局が本当に恐れるのは、ある資産価格（大手銀行の株式価値）の下落が他の資産価格の下落を引き起こし、より広範な信用収縮につながることだ。「損失吸収型債務」という考え方は、自己矛盾をはらんだ言葉である。
第三に、金融システムにとって本当に重要なのは、株式による資金調達の程度であり、銀行に求められる株式の保有水準もそこに含まれる。現在の水準は非常に低く、米国の大手銀行の大半では、負債が信用エクスポージャー全体の約95%を賄っており（欧州の大手銀行では、その比率はわずかに高い）、そのため中程度の負の衝撃であっても、銀行の株式は大幅に消失しうる。
朗報としては、FRBがこの点を次第に受け入れつつあり、最大手銀行に対して より高い自己資本規制 の導入へと少しずつ歩を進めているように見える。残念ながら、国際的なFSBの枠組みが頓挫したことで、FRBは大部分を単独で進めざるを得ない状況にある。
本記事の掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味するものではない。
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執筆者：サイモン・ジョンソンはMITスローン経営大学院教授である。
写真：ロンドンの金融街カナリー・ワーフで撮影された、「Bank Street」の標識と高層オフィスビル。REUTERS/Luke MacGregor.
