注目点： 季節調整は一般に関心を引かないものと見なされていますが、2010年以降、第1四半期のGDP発表が低調な状態が繰り返されたため、公表データに予測可能な季節パターンが残っているのではないかと疑問視する人が増えています。米国経済分析局はこの問題を調査しており、7月に調査結果を報告する予定です。
ジェフリー・ミロンとジョセフ・ボーリュー は、 従来、マクロ経済学者は季節変動を本質的に関心の対象外と見なしていたと記しています。 サンフランシスコ連邦準備銀行 のエコノミストは、季節調整の存在意義は、経済の基調的な循環変動やトレンドの動きを明らかにするため、毎年同じ時期に同じ形で繰り返される経済データの変動を取り除くことだと記しています。季節調整済みGDP推計値は、経済活動に影響を与える反復的な天候や祝日のパターンを取り除き、基調的な名目GDP成長率をはるかに観察しやすくします。
マーティン・サンドブ は、 米国の第1四半期の成長率が低かったことで、大きな困惑が生じたと記しています。公式の初回推計では成長率はわずか0.06％、年率換算で約0.25％でした。これは平均予測の0.6～0.7％をはるかに下回るものでした。
出典： サンフランシスコ連邦準備銀行
ジャスティン・ウォルファーズ は、 第1四半期の成長率が弱いというパターンがあまりにも頻繁に起きている ため、政府によるGDP数値の算出方法に問題があるのではないかと、一部のエコノミストが疑問を呈するに至ったと記しています。今回も起きています。昨年の第1四半期にも起きました。そして2010年、2011年、2012年にも起きました。 トム・スターク は、1985年から現在までに、年内の四半期成長率が最も低かった事例の半数が第1四半期に発生し、全期間を通じて成長率が最も低かった10件のうち6件が第1四半期に起きたと記しています。
出典： バークレイズ
サンフランシスコ連邦準備銀行 のエコノミストは、 この規則的な暦に基づく統計パターンは謎である と記しています。BEAはこうした変動を取り除くためGDPデータを季節調整しているからです。季節調整済み実質GDP成長率は、他のどの四半期と比べても一貫して高くも低くもならないはずです。 BEAによる季節調整のボトムアップ方式
米国の
経済分析局 は、 定期的な見直しと更新にもかかわらず、季節パターンの変化によって「残存季節性」が生じることがある と記しています。これは、すでに季節調整されたデータに季節パターンが現れることです。米国の
経済分析局 は、 残存季節性がその手法から生じる理由はいくつかある と記しています。 1. GDPの個別の詳細な構成項目を季節調整した後、BEAは調整済みの構成項目を集計してGDP総額を算出します。場合によっては、個々の構成項目では明らかでなかった季節パターンが、集計推計値に現れることがあります。
2. 場合によっては、基礎データが月次頻度で季節調整されていても、四半期頻度に集計する際に、月次データでは明らかでなかった季節パターンが現れることがあります。
3. 場合によっては、当年ドル表示の値と価格がそれぞれ独立に季節調整され、その後、実質支出の推計値を得るために値をデフレート（価格で割る）します。デフレート後の推計値に、当年ドル表示の値や価格では明らかでなかった季節パターンが現れることがあります。
連邦準備制度理事会
のエコノミストは、 残存季節性は、多くの説明のうちの一つにすぎない と記しています。統計的ノイズ、異常に厳しい天候、その他の個別要因なども、弱い第1四半期のGDP成長率を割り引いて考える理由となり得ます。 ジェイソン・ファーマン は、弱い第1四半期の成長率は過去10年間に全般的に悪化した天候を部分的に反映しており、それが季節調整アルゴリズムにまだ織り込まれていない可能性があると記しています。 タイラー・コーエン は、
この季節的な縮小が、世界金融危機以前とは異なる形で実体経済に作用しているのか と疑問を呈しています。おそらく、予想されていたとしても、経済の勢いがマイナスであることが、かつてよりも他の経済活動のけん引要因を冷え込ませるのでしょう。これは補完性、市場の厚みがもたらす外部性の重要性の高まり、より強い不安と組み合わさったシグナル抽出の問題から生じているのかもしれませんし、あるいはリスクプレミアムの脆弱性に関する情報を示しているのかもしれません。 残存季節性とGDPの構成項目ジャスティン・ウォルファーズ
は、
第1四半期の落ち込みという謎はGDPに限られているようだ と記しています。同様の問題が他の経済指標の季節パターンに影響している兆候はありません。例えば、国内総所得と呼ばれる別の（季節調整済み）経済成長指標では、第1四半期の落ち込みが異例に多く記録されたことはありません。同様に、季節調整済み非農業部門雇用者数の四半期ごとの成長パターンにも、体系的な差はありません。 FT Alphavilleは、バークレイズのエコノミストが、この統計上のアーティファクトは
非石油関連建設、輸出、防衛調達の数値に不均衡な影響を与える と示唆していると報じています。2010年初頭以来、これらのカテゴリーへの支出は、毎年第1四半期の最初の3カ月に一貫して急減し、その後の9カ月に回復しています。残存季節性への対処トム・スターク
は、
BEAによる実質GDP成長率の推計に見られる第1四半期効果への対応策を、アナリストたちがいくつか議論してきた と記しています。Dawsey and Mischaikow（2015）は、第1四半期効果の影響を受けない構成項目で活動指標を作ることを推奨しています。しかし、一部のアナリストは統計的に有意な第1四半期効果の存在を疑問視し（Edgerton（2015））、一方で、別のアナリスト（Boldin and Wright（2015））は、第1四半期の厳しい天候がBEAの季節調整手続きでは捉えられない形でデータに影響する可能性があると考え、天候調整を施すことを提唱しています。これに対しスタークは、実質GDP成長率の推計にシグナル抽出手法を用いる利点に焦点を当てています。その一例が、フィラデルフィア連邦準備銀行のGDPplus推計値です。 サンフランシスコ連邦準備銀行 のエコノミストは、集計GDPに残る季節性を取り除くため、BEAの季節調整済み実質GDP系列に2回目の季節調整を
適用しました。この2回目の季節調整は集計レベルのデータに直接適用され、細分化されたデータのみを用いるBEAのボトムアップ式季節調整手続きを補完するうえで有用です。2段階目の季節調整を適用すると、2015年第1四半期の実質GDP成長率は、当初公表された0.2％から1.8％に上昇します。この修正を額面どおりに受け取れば、第1四半期の実質GDP成長率はより強く、経済の持続可能なトレンド成長率にかなり近かったことになります。 この記事は、ブリュッセルを拠点とするシンクタンク、ブリューゲルが当初発表しました。同機関のウェブサイトで記事を読むには、 こちら をご覧ください。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味しません。
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著者：ジェレミー・コーエン＝セトンは、カリフォルニア大学バークレー校経済学博士課程の候補者であり、ゴールドマン・サックス・グローバル・エコノミック・リサーチの夏季アソシエイト・インターンです。 画像：シンガポールの中心業務地区で建物の前を歩く男性。REUTERS/Nicky Loh。この記事をシェア：
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