本記事は Project Syndicateとの共同制作により掲載されています。
2008年以降、銀行救済は欧州と米国において、民間の損失を納税者へと大規模に移転させてきた。最新のギリシャ銀行救済は、政治（この場合は欧州の政治）が、疑わしい民間の利益のために公的損失を最大化する方向に向けられていることを示す警告的な事例である。
2012年、支払い不能に陥ったギリシャ政府は、同国の支払い不能な商業銀行を資本増強するため、欧州の納税者から410億ユーロ（450億ドル、すなわち縮小するギリシャの国民所得の22%）を借り入れた。持続不可能な債務と、それに伴う債務デフレのスパイラルに囚われた経済にとって、新たな融資とそれに付随する厳しい緊縮策は、足かせにほかならなかった。少なくともギリシャ国民には、この救済によって同国の銀行は今度こそ永久に安定すると約束された。
2013年、欧州の救済基金である欧州金融安定ファシリティ（EFSF）が、そのトランシェ（融資資金）をギリシャの現地組織であるヘレニック金融安定ファシリティ（HFSF）へ移転したのち、HFSFは議決権のない株式と引き換えに、「システム上重要な」4行へ約400億ユーロを注入した。
その数か月後、2013年秋に新株発行を伴う第二次資本増強が実施された。新株を民間投資家にとって魅力的なものにするため、ギリシャの公的債権者である「トロイカ」（国際通貨基金、欧州中央銀行、欧州委員会）は、HFSFが欧州の納税者に代わって数か月前に支払った価格から、驚くべき80%の割引価格で新株を提供することを承認した。決定的だったのは、HFSFの参加が妨げられたことであり、これにより納税者の持分は大幅に希薄化された。
納税者の負担で得られる潜在的な利益を察知し、 外国のヘッジファンドが殺到し 、その機会を利用しようとした。そこに関わる不正を理解していることを証明するかのように、トロイカはギリシャ政府に対し、HFSF理事会のメンバーが新株発行に参加しなかったこと、およびその結果として納税者の410億ユーロの資本注入の半分が消失したことについて、理事会メンバーを刑事訴追から免除するよう強制した。
トロイカは、ヘッジファンドの関心を、その銀行救済が民間部門の信頼を呼び起こした証拠として称賛した。しかし、長期的な投資家の不在は、資本流入が純粋に投機的であったことを明らかにした。真剣な投資家は、公的資金の大規模な注入にもかかわらず、銀行が依然として深刻な危機にあることを理解していた。結局のところ、ギリシャの大恐慌により、不良債権（NPL）の比率は40%にまで上昇していたのである。
2014年2月、第二次資本増強から数か月後、資産運用会社のブラックロックは 報告し 、膨張し続ける不良債権の規模により大規模な第三次資本増強が必要になるとした。2014年6月までに、IMFは銀行の資本を回復させるには150億ユーロを超える資金が必要だとする報告を漏らしていた。これは、ギリシャの第二次救済パッケージに残されていた額をはるかに上回る金額であった。
2014年末までに、ギリシャの第二次救済は時間と資金が尽きつつあり、政府は2015年分の未調達の債務返済をさらに220億ユーロ抱えていた。トロイカの当局者に疑いの余地はなかった。ギリシャの「プログラム」が軌道に乗っているという虚構を維持するためには、第三次救済が必要だった。
第三次救済を押し通すことには二つの問題があった。第一に、トロイカに親和的なギリシャ政府は、同国の第二次救済は2014年12月までに完了し、それが最後になるという公約に政治的生命を懸けていた。複数のユーロ圏政府も、同様の公約を掲げて議会の合意を取り付けていた。その結果、政府は崩壊し、2015年1月には、これらの「救済」の論理そのものに異議を唱える委任を受けて、我々のシリザ政権が選出された。
新政権の財務大臣として、私は、新たな銀行資本増強が最初の二回の失敗を避けるべきだと決意していた。新たな融資は、ギリシャの債務が存続可能な状態にされた後にのみ確保されるべきであり、「不良銀行」（bad bank）と呼ばれる特別目的機関が不良債権に対処するために設立されるまでは、商業銀行に新たな公的資金を注入すべきではない。
残念ながら、トロイカは合理的な解決策には関心がなかった。その目的は、あえて異議を唱えた政府を押しつぶすことだった。そして実際、我々を押しつぶした。6か月に及ぶ銀行取り付け騒ぎを仕組み、6月にはギリシャの銀行を閉鎖し、7月にはアレクシス・ツィプラス首相に、トロイカの第三次救済融資を受け入れさせて降伏させたのである。
最初の重要な動きは、11月の銀行の第三次資本増強であった。納税者はHFSFを通じてさらに60億ユーロを拠出したが、民間投資家に提供された株式を再び購入することは妨げられた。
その結果、約470億ユーロの資本注入（2013年に410億ユーロ、そして2015年にさらに60億ユーロ）にもかかわらず、納税者の株式持分は65%超から26%未満に低下し、一方でヘッジファンドおよび外国投資家（例：John Paulson、Brookfield、Fairfax、Wellington、Highfields）は、わずか51億ユーロの投資で銀行の株式の74%を掌握した。2013年以降ヘッジファンドは損失を出していたものの、ギリシャの銀行システム全体をこれほどわずかな金額で掌握する機会は、抗いがたいほど魅力的だった。
その結果、銀行システムは依然として不良債権にまみれ、継続する景気後退に揺さぶられている。そして最新の資本増強により、延長と見せかけの救済融資（extend-and-pretend）という慣行に固執するトロイカの決意のコストは、さらに高くなった。納税者がこれほど多くを、これほど少数の者に、これほどわずかな見返りで拠出したことは、これまでになかった。
掲載は、世界経済フォーラムによる見解への支持を意味するものではない。
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著者：ヤニス・バルファキス氏はアテネ大学の経済学教授である。
画像：アテネのギリシャ中央銀行本部の入口で、欧州連合の旗とギリシャ国旗がはためいている。REUTERS/Yannis Behrakis。
