金融市場において世界で最も影響力の大きい変数は、米国の政策金利です。そのため、あらゆる予測や計画の根底にあるのは、FRBがいつ利上げするのか、どのようなペースで続けるのか、どの程度の幅で引き上げ、最終的にどの水準に達するのかという問いです。
昨夜のフライト中にこのことを考えていて、飛行機にたとえて、どこまで説明できるか試してみようと思いました。2機の飛行機が離陸する様子を思い描きます。1機はもう1機より低く、少し後ろを飛んでいます。 上の機体、フライトgは、 Growth & Jobs Airが運航しています。 フライトyは、 Aero Fedが操縦しています。
GDPと雇用が持続可能かつ効率的な成長軌道にある限り、金利がそれに歩調を合わせて上昇しても問題はありません。閉じた系では、この2つの傾きを一致させることが中央銀行の主な役割です。成長が低迷している場合、中央銀行は金利を引き下げて余地を生み出します。成長が過熱している場合――上の飛行機が過剰な排気を出しているところを想像してください――中央銀行は先回りして（「先手を打って」）、成長を減速させる必要があるかもしれません。
成長と利回りのこの複合シナリオは、 新興市場にとって興味深いものです。
一般に、新興市場（EM）の成長は欧州と中国からの需要に依存しています。しかし、EMの資金調達コストは、米ドル建ての資金調達コストにより大きく左右されます。近年、EMの成長は消費と債務にけん引され、世界経済の成長（貿易経路を通じたもの）への反応は鈍いままでした。今後、2つの飛行経路は同期が崩れるリスクがあります。
では、何ができるでしょうか。運よく気象条件に恵まれ、追い風となるジェット気流に乗れることもあります。多くの新興国にとって、原油価格の低迷が追い風となるかもしれません。たとえばインドなど一部の国には、国内金利を引き下げる余地があり、限定的ながらFRBのサイクルから切り離すこともできます。
逆に、地政学的な火種や、輸出に頼る商品の長期的な価格下落など、気象条件に恵まれないこともあります。その場合、飛行は荒れたものになりかねません。
長期的に見れば、フライトgにできることは、機体を軽くし、荷物をいくらか降ろし、エネルギーを節約し、機内エンターテインメントを止めることも検討し、最終的には設備投資やインフラ、労働改革などに資源を投じて、新しいエンジンに切り替えることだけです。より低品位の燃料で動くこれらの新しいエンジンによって、飛行はより安定するでしょう。
おそらく、今まさに米国で起きているのはそういうことです。
この記事は、 LinkedInとの協力により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味するものではありません。
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著者：Lutfey Siddiqiは、世界経済フォーラム（WEF）のGlobal Agenda Councilおよび「New Champions」コミュニティのメンバーです。
画像：2007年2月14日、シンガポールの中心業務地区で建物の前を歩く男性。REUTERS。
