世界の投資家はなぜ、スイスに本社を置くネスレSAの社債を額面を上回る価格で買い集め、債券を保有するためにその価値以上の金額を支払っているのでしょうか。また、これが欧州中央銀行や拡大する経済格差とどのような関係があるのでしょうか。
簡単に答えれば「複雑だ」ということですが、より示唆に富む説明は、いわゆるシャドーバンキング・システムに関係しています。 シャドーバンキングとは、簡単に言えば、銀行ではない機関が行う銀行業務（貯蓄を融資に回すこと）を指します。 シャドーバンクの 例としては、特定の種類のヘッジファンドやマネー・マーケット・ミューチュアル・ファンドがあります。
こうしたシャドーバンクは、従来の銀行システムの外で現在動き回っている大規模な資金プールから貯蓄を集めます。では、こうした大規模な貯蓄の資金源は何でしょうか。 クレディ・スイスのグローバル戦略・調査部門ディレクターを務める経済学者ゾルタン・ポズサールの 研究は、世界的なシャドーバンキング・システムを生み出した近年のマクロ経済要因を明らかにしています。ポズサールによれば、彼が「キャッシュプール」と呼ぶものには、主に二つの資金源があります。
第一は、発展途上国が保有する多額の外貨準備です。中国、東南アジア諸国、そして石油輸出国が、こうした準備高の増加を主に牽引しています。政府系ファンドを思い浮かべてください。ポズサールの説明によれば、この資金プールの源泉は、中国のような貿易黒字国と、米国のような貿易赤字国との間にある所得の不均衡と考えることができます。
第二の主要なキャッシュプールは、企業の現金残高、すなわち企業が保有する貯蓄です。企業の貯蓄が増加した理由はさまざまです。ポズサールによれば、グローバル化もその一因であり、国際競争によって米国の賃金が押し下げられました。もう一つの理由は、多くの企業が以前より支出を抑えられることです。資本財が安くなり、主要企業全体として設備投資を減らしているためです。工場を建設しなければならないゼネラルモーターズと、コンピューターコードを展開するフェイスブックを比べてみてください。
ポズサールによれば、この企業のキャッシュプールは、資本と労働に向かう所得の不均衡の結果です。米国では、労働に向かう所得の割合が 低下していることから、これを確認できます。
さて、欧州中央銀行とネスレの社債の話に戻りましょう。欧州中央銀行が、新たな 量的緩和 プログラムの一環として欧州各国の国債を購入し、債券市場に参入しようとするなか、これらのシャドーバンキングの担い手は皆、ドイツ国債のような安全な債券を強く求めています。ボックスのマシュー・イグレシアスは、政府債券の需給に生じている変化を 詳しく分析して います。また、マット・オブライエンはワシントン・ポストで、政府債務の供給が減るにつれてシャドーバンキングの金融システムが安全資産を切実に必要としており、そのため投資家が社債へと移っていると 論じて います。
こうした貯蓄の資金源に聞き覚えがあるのは、最近の別の経済仮説の文脈で耳にしたことがあるからです。これらは、ハーバード大学の経済学者ラリー・サマーズが、自らの概念である 長期停滞をもたらす要因として挙げているのと同じ潮流です。金利を押し下げ、債務バブルを促したとみられる力こそ、シャドーバンキング・システムを生み出した力です。長期停滞とシャドーバンクは、同じコインの表裏なのです。
主に、国、各生産要素、個人、そして時間をまたぐ所得の分配に関わるこれらの力は、現在のマクロ経済状況だけでなく、金融システムの構造の根底にもあるのかもしれません。
本記事は、 Equitable Growthとの協力のもと掲載しています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味するものではありません。
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著者：ニック・バンカーは、ワシントン・センター・フォー・エクイタブル・グロースの政策アナリストです。
画像：特徴的な銀行タワーが並ぶフランクフルト中心部のスカイライン。REUTERS/Kai Pfaffenbach
