中央銀行が債務超過を嫌う理由
『The Economist』 は、欧州の量的緩和では、ECBとともにユーロシステムを構成する19の各国中央銀行が自国政府の債券を購入し、それに伴う損失リスクを負うと述べている。
BIS は、2010年にドッド＝フランク法が成立するまで、連邦準備法第13条(3)項により、連邦準備制度理事会は「異常かつ緊急の状況」において、個人預金を受け入れない金融機関（AIGなど。ただし、より一般的には個人、パートナーシップ、法人も含む）に融資する権限を有していたと指摘する。その実施には、理事会メンバーの過半数の賛成が必要だった。ドッド＝フランク法の成立により、この独立した権限は制限された。現在、こうした融資は「健全な管理慣行に沿い」、納税者を損失から守る方法で行うことが求められ、財務長官の承認も必要となっている。議会審議の記録によれば、この制限の動機は、緊急融資を通じて連邦準備制度が納税者の資金を危険にさらす能力を抑えることだった。
ECBは、 2010年収斂報告書 で、「NCBの純資産が法定資本金を下回る、あるいはマイナスとなる状態が長期間続くこと（資本金と準備金を超える損失を繰り越す場合を含む）は、いかなる状況でも避けるべきである。NCBの純資産が法定資本金を下回る、またはマイナスとなった場合、金融上の独立性の原則を順守するため、該当する加盟国は合理的な期間内に、少なくとも法定資本金の水準に達する適切な額の資本をNCBに供給しなければならない」と述べている。
ベースマネー発行、インフレ、シグナルを通じた資本再注入
Peter Stella は、中央銀行の損失が金融政策の遂行を妨げる場合、ただちに問題となると述べている。損失は準備預金の注入につながるか、未実現の場合には将来の資金注入を予告するため、国内流動性に即時の影響を及ぼすか、将来のマネー成長に対する予想に影響する。
Willem Buiter は、中央銀行は現在および将来のシニョレッジの名目現在割引価値を、ほぼ望むとおりの額にできることは明らかだと述べている。中央銀行はベースマネーを発行していつでも自己資本を再注入できるが、それが実行可能であっても、最適とは限らず、受け入れられるとも限らない。シニョレッジによる自己資本再注入は、望ましくないほど高いインフレ率を生みかねない。 Marco Del NegroとChristopher A. Sims は、中央銀行がベースマネーの発行を通じて資本を再注入し、政策目標を順守できるかどうかは、政策ルール、無利子負債への需要、当初の純資産不足額の規模に左右されると述べている。
出典： Willem Buiter
Jaime Caruana は、問題は、中央銀行の会計上の自己資本がマイナスでも、警戒すべき理由がない場合があることを誰もが理解しているわけではない点だと述べている。市場は、損失が政策効果の低下を意味すると誤認して、否定的に反応することがある。政治家も、納税者の負担で誤った決定がなされた、あるいは中央銀行が政府の救済に依存するようになったと早合点すれば、異議を唱える可能性がある。こうした有害な自己成就的予言は誰の利益にもならない。
チェコ国立銀行の エコノミスト は、中央銀行の財務健全性からインフレへのつながりは、決して単純ではないと述べている。中央銀行の財務上の脆弱性が明確な問題につながった国の歴史的事例はある一方、自己資本がマイナスでも、長年にわたり物価安定を実現してきた中央銀行もある。 タイ中央銀行の エコノミスト は、財務状態が弱いながらも成功している中央銀行として一般に挙げられるのは、チェコ国立銀行（CNB）、チリ中央銀行（CBC）、イスラエル銀行（BOI）、メキシコ銀行（BOM）の4行だと述べている。 Mojmír Hampl
は、チェコ国立銀行は実際、国内総生産の約5％に達する債務超過を何年も抱えながら、評判や業務に悪影響を受けなかったと述べている。スロバキア中央銀行は未補填の損失を抱えたまま円滑にユーロを導入し、ユーロ圏内で今も問題なく機能している。
量的緩和と財政移転、再考（Paul de Grauwe論） Monetary Realism
は、量的緩和による債券購入の結果として生じ、現在は債務不履行となった債券に関連するECB負債について、将来発生する利払い負担に結びつく財政上の影響を、De Grauweは見落としていると述べている。将来のある時点で世界がより高い金利に戻る可能性が現実にあることを考えれば、これは重要だ。そうなった場合、De Grauweが提案する扱いでは、債券の債務不履行に陥ったユーロ圏の国は、量的緩和との直接的な関連によって負担していたECB負債費用のうち、自国の分担分を免れることになる。その国は、ECBと残る資本保有者のおかげで、恒久的な無償資金を得たことになる。これは明白な財政移転であり、De Grauweは認識していないか、ないものとして扱っている。 本記事は Bruegel
との協力により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味しません。 Forum:Agendaの最新情報を受け取るには、週刊ニュースレターに登録してください
。
著者：Jérémie Cohen-Settonは、カリフォルニア大学バークレー校の経済学博士課程候補者であり、Goldman Sachs Global Economic Researchの夏季アソシエイト・インターンです。
