リーマン・ブラザーズの破綻から5年が経ち、Forum:Blogでは、この出来事とその影響について主要人物による個人的な見解を掲載します。ここに示された見解は著者個人のものであり、必ずしも世界経済フォーラムの見解を示すものではありません。
大規模で複雑な金融機関の広範な失敗を象徴する出来事となったリーマン・ブラザーズの破綻の原因と結果を振り返るにあたり、私たちは依然として問いを投げかけています。何がこの惨事を引き起こしたのか。金融システムに持続的な損害を残したのか。この出来事とその余波から、アメリカの政治経済について何を学んだのか。
簡単に言えば、リーマン・ブラザーズの破産をめぐる信用の雪崩は、過度なレバレッジと複雑な金融商品の不透明さの結果でした。そのレバレッジと複雑さが現実のものとなったのは、過信と「表が出れば私の勝ち、裏が出ればあなたの負け」というインセンティブの組み合わせによるものでした。また、その大部分は、アメリカの政治における悪循環のフィードバック過程とも関係していました。そこでは、金銭を得ることで有利な立法や規制の緩和を買うことができ、それがさらなる利益、さらなるロビー活動、さらなる政治介入を生み出すのです。
これらすべては、いわゆる「ロケット・サイエンティスト」たちによって正当なものに見せかけられました。彼らは経営陣に対し、これら複雑な証券を細分化し、組み替え、価格付けする方法を知っていると確信させ、その統計的な魔術によって、ポートフォリオはごくわずかな安全余裕のもとで運用できると説いたのです。
この危機は、市場リスクを管理する能力に対するトップ経営陣の過信を大いに打ち砕いたように見えました。専門家の神秘性も解けました。その結果、民間部門は2007年末当時よりも慎重で堅実な姿勢になっています。
その他の主要な懸念は、一部の大規模で複雑な金融機関が、解体するにはあまりに相互に絡み合っているという認識によって生じた歪んだインセンティブに関するものでした。連鎖的なデフォルトの脅威ゆえに企業を閉鎖できないことが事前にわかっている、という論理により、有害な環境が生まれました。すなわち、あまりに重要で破綻が許されないと見なされた銀行は、デフォルトの可能性を織り込んでいないため、より安い資金調達を受けていたのです。
しかし、より安い資金調達により、これらの企業はより多くのリスクとレバレッジを取ることが可能になりました。より安い資金は、そのような推測上の保証を持たない企業を競争で打ち負かすことも可能にしました。その貸借対照表は膨らみ、市場シェアは拡大しました。上位5行の店頭（OTC）デリバティブのポジションはこの暗黙の保証を備えており、その結果、デリバティブ市場の95％を支配していました。
「大きすぎて潰せない」とされる企業、デリバティブ規制、そして大規模で複雑な金融機関に課されうるその他のほぼすべての制約における進展の欠如は、アメリカおよび世界中の政治家が直面する有害なインセンティブを反映しています。欧州では、ソブリン債務の再編という考えが、他の調整策の後塵を拝しています。その中には、不況時に支出を削減する傾向、すなわちいわゆる緊縮財政も含まれます。その一方で、既存の債務の重荷はほぼ克服不可能であることを認めようとしないのです。
ユーロ圏危機を詳しく調べると、問題の核心にあったのは、欧州の銀行が仲介した民間の信用配分の大規模な歪みであったことも明らかになるでしょう。それでも、欧州では銀行同盟の実現の兆しはありません。イングランド銀行およびInstitute for New Economic Thinkingの諮問委員会メンバーであるアンドリュー・ホールデン氏が示したように、金融業界は様々な形で国家に依存してきており、システムの健全性や正統性のためにその依存を手放したくはないのです。
5年後の視点から見ると、私たちは、大手銀行はシステム上あまりに重要で統治も処罰もできないと告げられた、意気消沈した国民の姿を目にします。「大きすぎて潰せない」（TBTF）問題や、店頭デリバティブを闇から引き出す取り組みについては、ほとんど、あるいはまったく進展が見られません。金融機関のロビイストや法律家に支配された規則策定のプロセスも見られます。そして、ワシントンでは依然として金権政治が支配的です。これは健全な状況ではありません。
5年後を振り返ると、金融理論で受け入れられてきた通説の一部が正しくなかったことを、私たちは確かに学んだように思われます。しかし、これらの知見をまだ活かしきれていません。道のりはまだ長いのです。
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執筆者：ロバート・ジョンソン氏は Institute for New Economic Thinkingのエグゼクティブ・ディレクターです。
画像：2010年10月21日、ロンドンの金融街カナリー・ワーフにある「Bank Street」の標識と高層オフィスビル。REUTERS/Luke MacGregor
