過去10年間で、シャドーバンキングは世界中で急速に拡大しました。現在その規模は70兆ドルを超えています。本稿では、各国がリスクを最小化するためにどのような政策を用いるべきかを検討できるよう、この成長を後押しした要因を詳しく見ていきます。
私たちの分析によると、シャドーバンキングは各国にとって利益にも害にもなり得ます。銀行と同様に信用仲介を行い、資金を借り入れて貸し出すものの、銀行のような規制を受けておらず、正式なセーフティネットも備えていない機関について、多くの人々が懸念を抱いています。シャドーバンキング市場が最も大きいのは米国と欧州ですが、新興市場でも、低い水準からではあるものの、非常に急速に拡大しています。
私たちの最新の 『国際金融安定性報告書』 では、シャドーバンキングの規模を測定する3つの方法について検討しています。
金融安定理事会（FSB）は、シャドーバンキングを、信用仲介（投資ファンドを含む）に従事するノンバンク金融仲介機関として広義に定義しています。また、信用仲介を直接行わない機関や、銀行グループに連結されている機関を除外する、より狭義の定義も示しています。
また、より少数の国を対象に、資金循環統計から導き出した別の指標も算出しています。この指標は「その他金融仲介機関」に焦点を当てており、マネー・マーケット・ファンド以外の投資ファンドを除外しています。後者は主に顧客に代わって資産を運用するものであり、そのため信用仲介に直接従事していないからです。
最後に、関与する金融機関を問わず、非伝統的な資金調達を用いる金融活動としてシャドーバンキングを捉える、新たな代替的定義を提案します。活動に焦点を当てる点が、このアプローチの利点の一つです。例えば、証券化は、銀行がオンバランスで行う場合でも、特別目的事業体を通じてオフバランスで行う場合でも、シャドーバンキングに分類されます。
これらの指標は、米国とユーロ圏の間で顕著な違いを示しています。2007年までは、いずれも同様の成長傾向を示していましたが、その後は大きく乖離しています（図1）。2008年頃に緩やかに低下した後、金融安定理事会の指標は現在、危機前の水準を上回っています。金融安定理事会の指標が再び上昇している要因の一つは、投資ファンド業界の成長に伴う資産評価の好影響です。
これに対し、私たちの指標はおおむね横ばいであるか、低下しています。これは、対照的な二つの力が働いていることを反映しています。一つは、危機後に証券化や証券・レポ取引などの特定の活動の役割が縮小したこと、もう一つは、オランダの特別金融機関や米国の持株会社など、国ごとに固有の事業体を含む他の活動の拡大が同時に進んだことです。
幅広いモニタリングの目的からは、シャドーバンキングのさまざまな領域で異なる動きを捉え得るため、複数の指標に注目しておくことが望ましいといえます。
主導権を握る
シャドーバンキングを促進している要因は何でしょうか。私たちの分析によると、シャドーバンキングの成長は、GDP成長率、低金利、低い期間スプレッド（利回り追求を促す）、銀行の自己資本規制の厳しさ（規制逃れを反映）、機関投資家の成長と関連しています（図2.A）。これらの要因を調整しても、銀行セクターの規模との間に一定の補完性があるようです。
今後を見据えると、現在の金融環境は引き続きシャドーバンキングのさらなる成長に寄与すると考えられます。企業向け融資などの一部の活動が、伝統的な銀行からノンバンク部門へと移行しているとする兆候は多く見られます。特にユーロ圏では、シャドーバンキングによる貸出の伸びが勢いを増しているようです。一方、米国では貸出総額に占めるシャドーバンキングの比率が依然として高い水準にあります（図2.B）。
本報告書の分析によると、ユーロ圏と米国では、従来は比較的リスクが低いとみなされてきた投資ファンド（PIMCOやブラックロックなどを想定）が、2009年以降最も速いペースで成長してきた一方で、より多くのリスクを引き受けるようになっています。こうしたファンドの一部は、企業向け融資を含む、流動性の低い資産への投資を拡大しています。
さらなるデータの必要性
政策立案者は、シャドーバンキングのさまざまな活動や事業体がどのように拡大し、システミック・リスクにどの程度寄与し得るかに引き続き注目すべきであると提言します。
シャドーバンキング事業体の貸借対照表に関するデータをさらに充実させ、シャドーバンキング（およびその成長）がもたらし得るリスクについての理解を深める必要があります。具体的には、過度な満期変換や流動性変換を行っているかどうか、どの程度のレバレッジが関与しているか、信用ポジションがどの程度リスクを伴うか、そして金融システムの他の部分とどの程度相互に結び付いているかといった点です。これまでのところ、このような分析は、一部のシャドーバンキング部門について、非常に大まかな枠組みでしか行えていません。
したがって、シャドーバンキングの成長が金融安定性にとって好ましいか否かについて、現時点で確定的な評価を下すことはできません。ただし、少なくとも一部の分野においては、リスクが蓄積しつつあることを示す兆候が見られます。
本稿は、以下の機関との共同で発表されました： IMFブログ（iMF direct）
執筆者：ガストン・ゲロス氏はIMF国際金融安定局長です。ニコ・ヴァルクス氏はIMF金融・資本市場局のシニア・エコノミストです。
画像：2014年1月16日、ロンドン・シティにあるイングランド銀行の前を歩く人々。REUTERS/Luke MacGregor
