世界は今も、2008年に米国で始まった世界金融危機の影響下にあります。米国の経験は、急速に拡大し、従来型の銀行の枠を超えた金融システムの危険性に光を当てました。それを受け、各国の金融セクターの拡大の程度と速度が再考され、安全な金融システムを促す政策とは何かという問いが提起されました。
私たちの 新しい研究では、最も一般的に用いられる指標である銀行信用だけでは、各国の金融発展の規模や範囲を測るには不十分であることを強調しています。新興市場の視点から複数の政策課題に答えるため、170を超える国を対象とする包括的な指数を作成しました。
金融発展にはトレードオフが伴うことを示します。ある水準を超えると、経済成長へのプラス効果が弱まり始める一方、経済と金融の変動性というコストが高まり始めるという意味で、「過剰な金融」の証拠が見つかりました（下図参照）。こうしたトレードオフは、強固な制度と健全な規制・監督環境によって改善できることが分析から分かります。言い換えれば、規制改革は金融発展の恩恵を高めながら、リスクを低減できます。
さらなる金融発展がもたらす成長ならびに経済・金融の安定性への恩恵は、ほとんどの新興市場において依然として大きいことが分かりました。しかし、金融深化には速度の限界があります。金融セクターが急速に深化すると、危機や不安定化につながることが少なくありません。
また、各国はまず金融機関を発展させ、その後に市場を発展させるのが望ましいことも分かりました。規制の強化も重要です。実際、どの規制原則を重視するかを決める際、成長と安定性の間にはほとんどトレードオフがありません。どちらにとっても重要な原則だからです。
「過剰な金融」とは何を意味するのか
金融発展を、次の3つの要素を組み合わせて測定します。
深度――金融機関と市場の規模および流動性
アクセス――個人が金融サービスを利用できる能力、そして
効率性――金融機関が低コストかつ持続可能な収益を確保しながら金融サービスを提供する能力、および資本市場の活動水準。
「過剰な金融」の効果は、主として各国の金融発展が全要素生産性の成長に及ぼす影響を表しています。金融発展の水準が高くても、資本蓄積は妨げられません。しかし、投資の効率性は損なわれます。これは、たとえば金融資源を生産的な活動に配分するといった金融の質が低下し始めることを示唆しています。
新興市場は今も金融発展の恩恵を受ける
金融発展に関して、ほとんどの発展途上国・新興国は今も比較的安全な領域にあります。ガンビア、エクアドル、モロッコなどでは、さらなる金融発展が明らかに成長を促進します。つまり、金融システムをさらに発展させることで、より高い成長と金融安定性を実現し、経済の変動性を抑えられます。ただし、注意すべき点があります。金融発展の水準が低くても、金融安定性へのリスクは存在します。そのため政策当局は、金融危機の影響を緩和できるよう、資本と流動性の準備を確保する必要があります。
所得水準の低い国では、金融機関の発展による恩恵が大きく、国の所得水準が上がるにつれて縮小します。一方、市場については逆の傾向が見られます。したがって金融発展の順序としては、初期段階では金融機関の発展を重視し、1人当たり所得の上昇に伴って市場の発展にも一層注力することが適切です。
興味深いことに、金融へのアクセスと金融セクターの効率性を高めることは、金融発展の水準を問わず成長に有益だと分かりました。言い換えれば、金融発展の水準が高いほど成長への効果が弱まるのは、アクセスや効率性ではなく、金融深化に起因します。
速度の限界
ほかの条件が同じなら、金融深化の速度が速いほど、危機や経済的不安定化のリスクは高まります。金融機関の成長速度と金融不安定性の間には、明確な正の関係があります。金融機関が急成長すると、特に規制・監督が不十分な体制では、過度なリスクやレバレッジを引き受けることで成長することが多いためです。
強固な制度と規制を整備することで、金融発展の恩恵を高めながらリスクを低減できます。財産権、債権者の権利および情報の保護強化、規制の質の向上、法の支配は、金融発展と正の相関があります。
より良い規制は金融発展と安定性の双方を促す
世界的な規制の枠組みを大幅に変更すれば、信用供与が抑制され、金融発展が妨げられ、 成長が阻害されるとの懸念がありました。
実際、世界的な規制改革の影響の一つとして、先進国の銀行は自己資本を増強し、場合によっては資産も縮小して、危機前の行き過ぎの一部を是正しました。私たちの研究における実証的証拠によると、銀行、保険会社、証券市場の規制・監督に関する国際基準に含まれる93の規制原則のうち、金融発展と安定性にとって重要な原則は、基本的に同じです。これらの原則は、自己資本、貸倒引当金、従業員報酬について調整を設定し、求める規制当局の権限を捉えています。また、透明性の高い財務報告と情報開示も含まれます。つまり、金融の安定性と発展を促すのは、必ずしも規制を増やすことではなく、より良い規制です。
本記事は、 IMF Directとの協力により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味しません。
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著者：ラトナ・サハイは、IMF金融資本市場局の副局長です。マーティン・チハークは、IMF金融資本市場局のアドバイザーで、世界の資本市場の分析に携わっています。パパ・ンディアエは、IMF戦略政策審査局の課長代理です。
画像：2008年9月18日、シドニーのオーストラリア証券取引所（ASX）のボードに、9月17日と18日の曲線が表示されている。REUTERS/Daniel Munoz。
