株式、債券、その他の金融商品価格の変動を理解することは、金融経済学の核心である。しかし、この研究分野が資産価格理論として知られるように、その研究は人々がリスクをどう認識するかを理解しようとしており、高度な金融の世界以外にも意義がある。実際、所得格差は、所得階層の異なる投資家がリスクをどう認識し、どう反応するかを多く説明する。
既存の研究によれば、資産価格の変動は、資産からの支払いの変化よりも、将来のリスクに対する投資家の認識の変化によるところが大きい。そうした認識がなぜ変化するのかを特定することは、この分野の主要な研究課題だ。全米経済研究所（National Bureau of Economic Research）の新たな論文は、不平等の変化、とりわけ労働または資本に配分される所得の割合が、株価の変動を説明する助けになることを示している。
論文 では、カリフォルニア大学バークレー校ハース経営大学院の経済学者マーティン・レトーと、ニューヨーク大学のシドニー・C・ラドヴィグソンおよびサイ・マーが、資産価格に関する特定の問い、すなわちバリュー投資とモメンタム投資として知られる、まったく異なる二つの投資戦略が成功しているという謎を検討している。バリュー投資はその名のとおり、資産価格が時間とともに上昇すると見込んで、投資家が資産をしばらく保有することだ。モメンタム投資家は、最近好調だった資産を購入したり、不調な資産に賭けたりしてリターンを得ようとする。言い換えれば、資産の勢いが続くことを期待している。
どちらの投資戦略も、どのようにして投資家に高いリターンをもたらすのだろうか。3人の研究者によれば、両戦略のリターンの相関は負である。一方の戦略が好調なとき、もう一方は不調になる。そこで研究者たちは、二つ目の問いへの答えを探る。つまり、どのような投資家の構成であれば、両方の戦略が異なる時期に好調となるのだろうか。
レトー、ラドヴィグソン、マーは、確立された資産価格モデルに資本所得の割合の変化を組み込むことで、この現象をかなり説明できることを示している。経済全体のこの変化は、株式の評価に影響する。彼らのモデルは、ポートフォリオの平均リターンの変動の85～95％を説明する。
投資家が増加する資本所得を株式に振り向けると、バリュー戦略を用いる投資ポートフォリオは好調になる。しかし、経済全体で資本に配分される所得の割合が低下すると、モメンタム・ポートフォリオが好調になる。
なぜこうなるのだろうか。
論文の主張は、経済における資本所得の割合の変化が、株主が所得分布のどの位置にいるかによって異なる影響を及ぼすというものだ。所得分布の上位にいる投資家は、資本に配分される所得の割合が増加したとき、その利益の大半、あるいはすべてを受け取る。一方、株式保有者の分布の下位にいる投資家は、総所得が賃金から、相対的に保有の少ない資本へと移ると、所得が減少する。彼らの所得の大部分は賃金によるものだからだ。
これらの知見を総合し、レトー、ラドヴィグソン、マーは、株式保有分布の上位10％にいる投資家の大半はバリュー投資家である一方、下位90％は主にモメンタム投資家だと論じている。上位層が他の人々と異なる投資をする正確な理由は十分に解明されておらず、さらなる研究が必要だ。しかし、この論文は、不平等の変化がリスク認識、ひいては金融資産の価値にどう影響するかを明らかにしている。
本記事は、 ワシントン公平成長センター との協力により公開されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味するものではありません。
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著者：ニック・バンカーは、ワシントン公平成長センターの政策研究アソシエイトです。
画像：2011年1月18日、ワルシャワで撮影されたイメージ写真。1米ドル紙幣の上に1ユーロ硬貨が置かれている。REUTERS/Kacper Pempel。
