欧州を今成長させ、将来よりよく機能させる――一石二鳥。ユーロ圏諸国は二つの主要な問いに直面している。
現在の停滞をどうすれば止められるのか？
ユーロ圏が将来の危機に対処する能力を、どうすれば高められるのか？
この二つには同時に取り組む必要があると、私たちは主張する。
短期的な第一の課題は、成長を直ちに再始動させる必要があることだ。危機が地中海諸国を打ちのめした後、いまや中欧・北欧諸国にも及んでおり、この必要性はかつてないほど明白になっている。第二の課題は、広範な研究で提案されてきた方向に沿って、通貨同盟の制度的枠組みをどう立て直すかである（Bordo et al. 2011、Cooper and Kempf 2004、Dixit and Lambertini 2003、de Grauwe 2011、Guiso et al. 2014などを参照）。
将来、小規模な危機――最初に表面化した時点でのギリシャ危機ほどの危機――が、いま私たちが直面しているような深刻な事態へと膨れ上がらないよう、改革が必要だ。
この二つの課題には、同時に、そして直ちに取り組まなければならないと私たちは主張する。
新たな仕組みの必要性
共同で、協調し、相当な規模で取り組まなければ、ユーロ圏諸国が地域全体の停滞を克服することはできない。しかし、この協調が成功するのは、南欧諸国のモラルハザード的な行動に関する北欧諸国の指導者たちの正当な懸念を和らげる仕組みを構築する場合に限られる。南欧諸国はこれまで、金融緩和政策のさらなる拡大から恩恵を受ける唯一の国々と見なされてきた。
その仕組みは、一時的な措置でなければならない景気拡張策の後に、金融の安定化が続くことを保証する必要がある。短期的な措置によって、すでに過剰な債務を抱える国々の公的債務が増えることは許されない。この目標は手の届かないものではないが、欧州の財政当局が運営する連邦予算の創設が必要となる。その当局は、加盟国の財政当局に代わり、予算項目や権限の一部（範囲は限定的である可能性もある）を担うことになる。
新たな財政当局は、通貨同盟に重要な反循環的政策を運営する機関をもう一つ加えることになる。同時に、EU条約で合意された財政規律の規則から加盟国が逸脱する要請をドイツが認めたがらないという問題も解決する。
最近のVoxのコラムで、GiavazziとTabelliniは短期的な危機への対応策として、欧州全域で一斉に一般的な減税を実施し、危機の終息時になってから各国が個別に歳出を削減する案を提案した（Giavazzi and Tabellini 2014）。この反循環的な財政政策には、金利の急上昇を避けるため、ECBの量的緩和を併せて実施する必要がある。しかし、イタリアやギリシャのような国々が、景気後退後に公共部門を縮小する代わりに、将来の欧州の世代が返済するより多くの債務を残さないと、ドイツ、オランダ、フィンランドの指導者たちに誰が保証できるだろうか。答えは誰にもできない。だからこそドイツは、ECBが各国の国債を購入することを支持したくないのだ。
私たちの提案
ここで私たちの提案が役立つ。財政刺激策を補完し、懐疑的なドイツの指導者たちに必要な保証をもたらす仕組みとなり得るからだ。私たちは、二つの使命を担う欧州連邦機関の創設を提案する。一つは景気後退に対処する短期措置を調整すること、もう一つはユーロ圏全体の連邦予算創設に向けた第一歩を踏み出すことだ。これを実現するため、次のような手順が考えられる。
第一段階として、欧州連邦機関が連邦債を発行し、ECBがユーロ圏GDP総額の少なくとも3～4％に相当する額を購入する。
第二段階として、同機関は各国にそれぞれのGDPの3～4％に相当する額を融資する。融資を受けた国は同時に、税収減がその額と等しくなるよう減税する。
すべての加盟国が同時に減税することで、総需要の増加が維持される。GiavazziとTabelliniが論じるように、国際市場の投資家にとって、自国での減税による直接的な効果は、他国の需要増による間接的な効果によっても増幅されるからだ。
ユーロ圏危機の重大局面が過ぎ、新たな成長軌道に乗った後、ユーロ圏各国は融資時に契約した方法に従い、欧州連邦機関に対する累積債務を同機関へ移管することが求められる。つまり、各ユーロ圏加盟国は、欧州連邦機関の累積債務額のうち合意した割合に相当する予算の一部を同機関に移管し、課税と歳出の双方に関する権限を引き渡すことになる。
たとえば、ある国が欧州連邦機関に800億ユーロの債務を累積したとする。介入前の国内税収を3％削減したことへの対応として400億ユーロ、さらに減税を2年目も継続した場合に400億ユーロという内訳だ。危機終息時、すなわち3年目の初めに、その国が欧州連邦機関へ800億ユーロを引き渡すと同時に、介入後の予算の一定割合に関する権限を移管することで合意できる。この場合、原則として連邦当局は、対応する歳出を削減するか、新たに移管された権限の範囲で増税することにより、当初の融資を全額回収できる。
表1は、ユーロ圏に同規模の国が二つあり、それぞれ歳入と歳出が100で、当初の予算が均衡し、累積債務がないと仮定した例で、この仕組みを説明する。最初のパネルは、財政刺激策の実施中（ここでは2年間と仮定）に何が起こるかを示す。各国の税収は96に減少し、4の財政赤字が生じる。その赤字は連邦機関に対する債務を積み上げることで賄われ、2期目の終わりには各国の債務が合計8となる。パネルBは、2年後の変化を示す。両国の債務は合計16として欧州連邦機関に移管される。各国はさらに、税収に関する権限3、歳出に関する権限7を同機関に移管するため、国の予算は均衡し、債務はゼロに戻る。欧州連邦機関の予算には、税収6、歳出14、当初債務16が計上される。潜在的な連邦財政赤字は8で始まるが、歳出削減、連邦税の引き上げ、またはその両方によって赤字を縮小する手段があり、地域経済の動向に応じて実施時期を調整できる。この例では、その間に経済が回復して税収が増え、2年目の各国予算がより良好になっている可能性を考慮していない。
表1A 欧州連邦機関（EFI）が調整する景気刺激策実施中の収支：2年間の刺激策、EFI債務の利息はゼロ
表1B EFI介入後の予算
もちろん、同機関は国ごとに、歳入と歳出のどの項目について権限を持つべきかを決める必要がある。これは融資に関する最初の公的合意の時点で決めておくべきだ。
各国の予算規模は縮小するが、各国の公的債務は新機関の創設前と同じになる。同機関の予算は移管された権限に相当し、連邦債務は累積債務に等しくなる。副次的な効果として、環境や研究のように大きな外部性を伴う課題や政策が中央集権化された予算項目に含まれれば、独立した財政政策間の調整における別の非効率性も解消される。
連邦予算は別の方法でも創設できる。たとえば新機関は、減税と同時に融資する代わりに、ECBの資金を使って公共財への投資（インフラ、防衛、移民、研究）を行い、その後に中央集権的な税を導入できる。この代替案では、欧州における公的管理の全体的な役割がさらに大きくなる。これに対し、私たちの仕組みは、景気刺激、制度化された反循環的財政政策、そして歳出削減の可能性を同時に実現することを目指す。ただし、最後の点は、欧州連邦機関にどの項目が移管されるかによる。
この段階で機関は役割を終え、新たに創設された欧州財務省が、新設された連邦予算の管理を担うことになる。新大臣は予算の課税と歳出の双方に関する権限を持つ。したがって、欧州連邦機関の創設に伴う景気の再始動時に生じた連邦債務を、どの速度で解消するかに関する決定を担う。
連邦予算の管理と連邦債務の解消に関する決定は、各国ではなく新たな連邦当局が担うため、この仕組みによって北欧諸国の懐疑的な見方は解消されるか、大幅に和らぐはずだ。とりわけ、選ばれた大臣がドイツ人であればなおさらだ。同時に、連邦予算が利用可能になり、ユーロ圏諸国を襲うショックへの対応に使えるようになるため（共通のショックと各国固有のショックの両方に対応する自動安定化装置を通じて）、各国レベルの財政規律をより厳しくできる。
今日、欧州は行き詰まっている。前進しても後退しても、合意を生み出せそうにない。私たちの提案は、危機から大きく抜け出すために必要な信頼を築き、望ましい部分的な財政政策の統合を進める力となり得る。
参考文献
Bordo, M、A Markiewicz、L Jonung（2011）「ユーロのための財政同盟：歴史から得られる教訓」NBERワーキングペーパー第17380号。
Cooper, R、H Kempf（2004）「マンデルを覆す：通貨同盟における財政政策」Review of Economic Studies、第71巻、371–396頁。
Dixit, A、L Lambertini（2003）「通貨同盟における金融政策と財政政策の共生」Journal of International Economics、第60巻、235–247頁。
Giavazzi F、G Tabellini「ユーロ圏経済をどう再始動させるか」、VoxEU.org、8月21日
De Grauwe, P（2011）「脆弱なユーロ圏のガバナンス」CEPSワーキング文書 N346。
Guiso L、H Herrera、M Morelli（2014）「文化的差異と制度的統合」Eief WP。
以下との協力により掲載： VoxEU
著者：Luigi Guisoは、ローマのEinaudi Institute for Monetary, Banking and Financial StudiesにおけるAxa家計金融教授。Massimo Morelliは、コロンビア大学の政治学教授および経済学教授。
画像：2005年6月15日、ブリュッセルの欧州委員会本部前に掲げられた欧州連合の旗。UNICS REUTERS/Thierry Roge。
