中央銀行の総裁は、退屈であることをしばしば誇りにしている。だがマリオ・ドラギは違う。2年前の2012年7月、欧州中央銀行総裁のドラギは、ユーロを守るために 「必要なことは何でもやる」 と宣言し、全員を驚かせた。その効果は劇的だった。今年8月、彼はワイオミング州ジャクソンホールで毎年開かれる主要中央銀行総裁の集まりを利用して、もう一つの爆弾を投下した。
ドラギの演説 は今回、より分析的であったが、大胆さに欠けるものではなかった。まず、彼はユーロ圏の現在の停滞に対する適切な政策対応をめぐる継続中の議論で一方の立場を明確にした。彼は、構造改革とともに総需要の支援が必要であること、そして、この点で何もしないリスクが、やりすぎるリスクを明らかに上回ることを強調した。
第二に、彼はECBが総需要の押し上げに自らの役割を果たす用意があることを確認し、インフレ期待が公式の2%目標を下回る状況では、資産購入、すなわち量的緩和が必要な手段であると言及した。
第三に、多くの人々の予想に反して、ドラギはユーロ圏全体としてより拡張的な財政スタンスの余地があると付け加えた。彼は初めて、ユーロ圏が米国、英国、日本と比べて財政政策の利用可能性と効果が低いことに苦しんできたという見解を表明した。彼はこれを既存の高い公的債務のせいとはせず、ECBが政府資金調達の後ろ盾になれず、財政当局が市場の信認を失う事態を避けさせられないという事実に原因があるとした。さらに、彼はユーロ圏加盟国間で、ユーロ圏全体の財政スタンスについて議論を行うよう求めた。
ドラギは一度に三つのタブーを破った。第一に、彼は金融政策と財政措置を組み合わせた政策ミックスという異端的な概念に基づいて議論を組み立てた。第二に、彼は総体的な財政スタンスに明示的に言及したが、欧州はこれまで財政状況を専ら国別に見てきた。第三に、ECBが最後の貸し手として行動することを妨げると高い代償を伴い――政府を脆弱にし、財政余地を縮小させる――という彼の主張は、中央銀行は政府の借入に支援を提供してはならないという原則と矛盾する。
ドラギがECBの取り組みに支援が必要な時期に、あえて正統派に立ち向かうことを選んだという事実は、ユーロ圏の経済状況に対する彼の懸念を示している。彼のメッセージは、現在機能している政策体系はヨーロッパが直面する課題に適していないこと、そしてさらなる政策と制度の変更が必要であるということだ。
問題は今、概念面での大胆さが政策行動に結びつくかどうか、そして結びつくとすればどのようにか、である。ECBによる資産の直接購入の利点についての疑念は、ますます薄れている。かつては検討するにはあまりに型破りとされていたものが、徐々に合意の問題になりつつある。運用上は困難だろう。なぜなら、ECBは連邦準備制度とは異なり、統一された流動性の高い債券市場に頼ることができず、その効果も依然として不確かだからだ。しかし、おそらく実施されるだろう。
同時に、財政政策がドラギの望みに及ばないことはほぼ確実だ。欧州では共通の財政スタンスという概念について合意がなく、ECBがソブリン（国家）に提供しうる後ろ盾は、交渉された一連の政策に取り組むことを約束した国にのみ提供できる。この条件付きの支援は、ECBのいわゆる「 アウトライト・マネタリー・トランザクションズ 」（OMT）プログラムでさえ、 ドイツ連邦銀行と憲法裁判所によって 反対されてきた。
したがって、この点におけるドラギの取り組みは、行動の呼びかけであるだけでなく、むしろそれ以上に、ユーロ圏の政策形成の将来のアプローチについて熟考を促す呼びかけとして解釈されるべきだ。問いはこうだ。共通の予算を持たずに、ユーロ圏はどのようにして共通の財政政策を定義し、実施できるのか。
国際的な経験が示すところによれば、自発的な調整はほとんど役に立たない。2009年に起きたことは稀な例外であった。リーマン・ブラザーズの破綻後に続いたようなショック――突然で、強く悪影響を及ぼし、極めて対称的なもの――は数十年に一度起きる。当時、すべての国が本質的に同じ問題に直面し、世界経済が恐慌へと滑り落ちかねないという同じ懸念を共有していた。
今日のヨーロッパの問題は深刻だが、性質が異なる。財政余地がなく、需要を支えることができない国々が相当数存在する。そして、ドイツは他のどの国よりもはるかにうまくやっており、財政余地もあるが、近隣諸国の利益のためにそれを使うことは望んでいない。
共同の財政行動を行うのであれば、それを引き金にするための具体的な仕組みが必要となる。一つには、特定の条件の下で、予算法を各国議会とパートナー国の過半数（または欧州議会）によって承認することを求める共同の意思決定手続きを考えることができる。
あるいは、 「取引可能な財政赤字許可証」 （コロンビア大学のアレッサンドラ・カセッラが構想したもの）に着想を得た仕組みを考えることもできる。このシナリオでは、各国に望ましい総体的スタンスに沿った財政赤字許可証が割り当てられるが、各国はそれを自由に取引できる。より低い財政赤字を計上しようとする国は、より高い財政赤字を計上しようとする別の国に自国の許可証を譲ることができる。こうして、各国の選好に対応しつつ総体的スタンスを達成できる。
この種の仕組みはさまざまな疑問を提起する。しかし、ユーロを担当する当局者がこの問題を提起していること自体が、共通通貨の制度設計が依然として流動的であることを示している。
数か月前までは、ユーロを再設計する時期は過ぎ、ユーロ圏は危機に駆られた改革から引き継いだ制度とともに生きていかなければならないというのがコンセンサスだった。今はそうではない。合意に至り決定が下されるまでには時間がかかるかもしれないが、議論は再開されるはずだ。それは良いニュースである。
次の媒体との協力により掲載されました： Project Syndicate
著者：ジャン・ピサニ＝フェリーは、ベルリンのヘルティ・スクール・オブ・ガバナンスの教授であり、現在はフランス政府の政策企画担当総局長を務めている。
画像：ブリュッセルの欧州委員会本部のファサードに掲げられたユーロ硬貨の横断幕の近くにとまるハト。REUTERS/Francois Lenoir
