世界金融危機から6年が経ち、新たな世界環境が到来しようとしている。
米国では緩やかながら底堅い成長が再開した一方、中国の成長は鈍化した。米国経済の力強さを受け、FRBは近く金融引き締めサイクルを開始し、新興国経済が現在利用できる潤沢な流動性を吸収する可能性が高い。中国の成長鈍化は、コモディティのブームサイクルを終わらせる可能性がある。こうした背景のもと、銀行業界は、2008年以降の新たな規制環境によって金融機関に課された追加的な制約に適応しなければならない。
米国の景気回復は、世界の他の地域にとって何を意味するのか。
米国経済は2008年以降の減速から回復した。緩やかながら底堅い成長率を達成し、失業率を持続的に低下させることができた。これは世界の他の地域にとって朗報だ。世界最大の経済による財・サービス需要の拡大から恩恵を受けるためである。しかし、反面もある。景気回復を受け、FRBは金融刺激策を段階的に縮小し始めており、今後数カ月で利上げに踏み切る可能性が高い。これまで歴史的な低水準にとどまってきた米国債利回りは、市場がすでに織り込んでいるペースを大幅に上回って上昇する可能性がある。
そうなれば、新興国の金融環境は急速に引き締まる。新興国通貨はさらに下落する可能性が高く、国内金利は短期・長期の両方で上昇し、内需を押し下げるだろう。海外資金への依存度が高い新興国では、バランスシートの大幅な調整が続いて起こる可能性がある。
コモディティ・ブームの終焉
中国経済は減速しており、近年と同じ速さで成長する可能性は低い。この減速は、構造的かつ恒久的なものと広く受け止められている。そのため政策当局は、過去10年間に見られた水準まで成長を押し上げるような積極策の導入に消極的だ。代わりに政策は、投資から消費へと需要の構成を変え、環境への悪影響を抑えながら、成長の質を高めることを目指している。私たちの見解では、中国発の需要増加は、過去ほどコモディティ価格を支えないだろう。
天然資源部門への投資が成熟期を迎えたことも、コモディティ価格への下押し圧力を強めている。これは特に石油市場で顕著で、過去数カ月に主要コモディティの中で最も低調な値動きとなった。一方、鉄鉱石や大豆など他の主要コモディティの価格も急落した。断定的な結論を出すにはまだ早いものの、私たちはコモディティ価格の下落は少なくとも部分的には恒久的なものだと考えている。
そのため、コモディティ輸出国は恒久的に輸出収入を失うことになる。変動相場制を採用する国では通貨安がショックを和らげる可能性がある一方、コモディティ生産部門への投資減少は国内需要に悪影響を及ぼすと考えられる。他方、コモディティ輸入国、とりわけエネルギー輸入額の大きい国は恩恵を受け、原材料の値下がりは世界的なインフレを下押しするだろう。
世界環境の一段の厳しさ
好況期に緩衝材を築いた経済は、より厳しい世界環境に備えができている。これらの国々では、GDPに占める公的債務の割合が大幅に低下し、債務構成も大きく改善した。債務の満期は長期化し、ドル建て債務の割合は低下した。経常収支が赤字だった場合も、資金調達の大半は海外直接投資によるものであり、中央銀行は外貨準備を積み増したため、純対外債務は現在かなり低い。さらに、変動相場制と信頼性の高いインフレ目標の採用により、金融政策の枠組みの耐性が高まった。
マクロ経済の基礎的条件に加え、国ごとの差を生み出す要因として、ミクロ経済も重要な役割を果たすと私たちは考えている。ビジネスや市場により友好的な枠組みを持つ経済は、海外資本がより希少になり「選別的」になるにつれ、評価される可能性が高い。
より強靭な銀行セクター
この新たな世界環境において、銀行業界は規制面で重要な課題に直面している。2008年以降、業界に課された追加規制は、銀行業務全般に大きな制約をもたらした。その影響は、一部の業務分野の収益性が一様でない形で低下することから、特定の業務が全面的に禁止されることまで幅広かった。このため、すべての事業分野（LoB）の再評価が必要となり、多くのLoBは収益性を維持しつつ新たな制約の枠内に収まるよう、再検討・転換された。
この新たな環境では、銀行の利益、証券市場の流動性、銀行セクターの規模が縮小するだろう。しかし、この過程を経て銀行業界はより強靭になると私たちは予想している。また、資本はより充実し、より優れた流動性基準を順守するようになるだろう。
今後数年間は、ビジネス全般、特に銀行業界にとって、課題と機会の両方をもたらすだろう。変動性とリスクに備えることは重要だが、新たな潮流や有望な投資機会にも目を配り、柔軟な発想を保つことも大切だ。
著者：ロベルト・エジディオ・セトゥバルは、Itaú Unibancoの最高経営責任者兼取締役会会長である。ダボスで開催される世界経済フォーラム年次総会2015の共同議長を務める。
彼はダボスで開催される年次総会2015に参加し、次のセッションのパネルメンバーを務める。 「ラテンアメリカの文脈」、1月21日16時15分 CET および 「2015年のグローバル・アジェンダ」、1月24日16時45分 CET。
画像：2013年8月7日、ロンドン市内で撮影されたイングランド銀行。REUTERS/Toby Melville
