資本市場の不完全性によって生じる信用割当は、融資市場における重要な現象として広く認識されており、とりわけ中小企業（SMEs）で顕著である。この問題を緩和するさまざまな方法のうち、信用保証制度は多くの国で最も重要な政策手段の一つとなっている。こうした公的介入の経済的根拠は、貸し手と借り手の間に情報格差があるため十分な融資を受けられないものの、実際には健全な中小企業に追加資金を提供し、効率性を高められる点にある。
信用保証制度の便益を評価した実証研究は数多くある（例：Riding and Haines Jr 2001、Riding et al. 2007、Cowling 2010、Uesugi et al. 2010）が、この政策の費用面に関する実証分析は乏しい。信用保証を提供する際の重要な費用は、逆選択とモラルハザードである。信用保証によって債務不履行時の損失が銀行に補填されるため、銀行は一見リスクの高い借り手にも信用保証を申し込むよう促す。また、信用保証協会が低リスクの借り手と高リスクの借り手を見分けられないため、信用保証制度には相当数の高リスク借り手が集まり、資源配分の非効率につながる。この潜在的な問題は日本で特に深刻となり得る。日本では、100％信用保証の割合が信用保証付き融資全体の半分を超えている。
日本の信用保証制度の問題点
日本の信用保証制度には、情報の非対称性の観点から問題と思われる特徴がいくつかある。第一に、公的な信用保証協会（CGCs）は主に全額信用保証を提供している。2007年10月まで、日本の保証割合は100％で、その後は80％となった。しかし、2008年10月から2011年3月までの緊急保証制度では、100％に戻った。その結果、保証付き融資の大部分が、債務不履行となった融資の100％を保証している。
第二に、日本政府が全額出資する公的法人である日本政策金融公庫（JFC）は、代位弁済による損失を補填する信用保険を提供している。信用保険の補償率は70％から80％であるため、信用保証協会自体が代位弁済によって被る損失はわずかである。JFCは信用保証協会の信用保険をすべて引き受けており、これは信用保証協会が銀行や中小企業を監視する誘因が弱いことを意味する。特筆すべきことに、JFCは信用保険勘定で毎年多額の損失を計上している。たとえば、2009年度は5,680億円、2010年度は4,360億円だった。
第三に、信用保証の拒否率は約10％と低く、信用保証の申請者の大半が受け入れられていることを示している。すでに述べたように、信用保険の補償率が高いため、信用保証協会が中小企業の申請者を審査する誘因が弱いことが、この背景にある可能性がある。
最後に、信用保証協会は申請者から十分なソフト情報を収集できない。多くの研究（例：Berger et al. 2005）は、中小企業の信用リスクを評価するうえでソフト情報が重要な役割を果たすと指摘している。継続的な取引を通じたリレーションシップ融資によってソフト情報を得られる銀行とは異なり、信用保証協会は十分なソフト情報を収集できない、あるいは収集しておらず、そのため中小企業に関するハード情報だけに頼らざるを得ない。さらに、中小企業のリスクを評価できない銀行には、そうした企業に保証付き融資を提供する強い誘因がある。
逆選択とモラルハザードの検証
都市銀行、地方銀行、および 信用金庫のデータを用い、Saito and Tsuruta (2014)では、Chiappori and Salanie (2000)が提案した基本的な正の相関検定を適用し、次の点を検証する。（i）リスクの高い中小企業と取引する銀行ほど、保証付き融資を提供する可能性が高いか（逆選択）。（ii）保証付き融資を受けた中小企業ほど、債務不履行に陥る可能性が高いか（モラルハザード）。
いずれの場合も、保証付き融資の割合と事後的な債務不履行リスクの間に正の相関が観察される。この相関は、観察可能な特性が同等の企業群の中で評価すべきであるため、見かけ上無関係な回帰（SUR）を用いて観察可能な変数の影響を制御する。
我々の知見は、逆選択および／またはモラルハザードの仮説と整合的である。SURモデルの推定結果によれば、保証付き融資の割合と事後的な債務不履行リスクの間に相関がないという帰無仮説は、全銀行、都市銀行・地方銀行、信用金庫のすべてで、1％または5％水準で棄却される。これは、我々のデータが逆選択および／またはモラルハザードの仮説と整合的であることを示す。さらなる分析から、公的信用保証制度における自己負担の役割について、追加的な知見が得られる。100％保証では、銀行の種類にかかわらず、保証付き融資の割合と事後的な債務不履行リスクの間に正で統計的に有意な相関が認められる。しかし、80％保証では結果がやや異なる。保証付き融資の割合と事後的な債務不履行リスクの相関は正だが、統計的に有意ではない。
保証付き融資の割合と事後的な債務不履行リスクの非線形な関係を調べるため、部分線形モデルも推定する。図1から図3は、部分線形モデルの結果を示している。プロットされたデータは広く分散しているが、図1と図2は、全サンプルおよび100％保証について、保証付き融資の割合と事後的な債務不履行リスクの間に正の相関があることを示している。図3は、80％保証の傾きが100％保証の場合より緩やかであることを示しており、20％の自己負担によって情報問題がそれほど深刻ではなくなることを示唆している。
図1 全サンプルを用いた部分線形モデル
注：この図は、中小企業向け融資額に占める保証付き融資額の割合（y）と、保証額に占める代位弁済額の割合（z）を用いた部分線形回帰モデルの推定値を示す。
図2 100％保証を用いた部分線形モデル
注：この図は、中小企業向け融資額に占める100％保証付き融資額の割合（y）と、保証額に占める代位弁済額の割合（z）を用いた部分線形回帰モデルの推定値を示す。
図3 80％保証を用いた部分線形モデル
注：この図は、従属変数として、中小企業向け融資額に占める80％保証付き融資額の割合（y）と、保証額に占める代位弁済額の割合（z）を用いた部分線形回帰モデルの推定値を示す。
結論
信用リスク（代位弁済率）と保証付き融資額の間に、統計的に有意な正の相関があることがわかった。これは、公的信用保証制度が情報の非対称性の影響を受けていることを示している。さらなる検証から、代位弁済率と総融資額に占める保証付き融資の比率との関連は、80％信用保証よりも100％信用保証のほうが強いことが示唆される。これは、「20％の自己負担」という基準が問題を緩和する有効な仕組みとして機能しているものの、問題を解消するには不十分であることを意味する。
一部の経済学者は、厳密な実証研究を行わなくても、日本の信用保証制度が逆選択とモラルハザードの深刻な影響を受けているのは明らかだと主張する。しかし同時に、銀行の担当者は、融資が信用保証付きであっても、銀行は十分な審査とモニタリングを行わずに融資を提供することはないと主張している。こうした意見の相違を踏まえ、日本の信用保証制度で逆選択および／またはモラルハザードが確認されるかを評価するには、実証分析が不可欠だと我々は考える。また、本研究は、信用保証協会が自己負担率を80％未満に引き下げるべきかという最近の政策論議にも貢献すると考える。1
編集者注：本コラムの基礎となった主な研究（Saito and Tsuruta 2014）は、当初、日本の経済産業研究所（RIETI）のディスカッション・ペーパーとして発表された。
参考文献
Berger, A N, N H Miller, M A Petersen, R G Rajan, and J C Stein (2005), “機能は組織形態に従うのか？大手銀行と小規模銀行の融資慣行からの証拠”, Journal of Financial Economics 76(2): 237–269.
Chiappori, P-A and B Salanie (2000), “保険市場における情報の非対称性の検証”, Journal of Political Economy 108(1): 56–78.
Cowling, M (2010), “英国における信用割当の緩和に果たす融資保証制度の役割”, Journal of Financial Stability 6(1): 36–44.
Riding, A L and Haines Jr, G (2001), “融資保証：債務不履行の費用と中小企業への便益”, Journal of Business Venturing 16(6): 595–612.
Riding, A, J Madill, and G Haines (2007), “中小企業融資保証の追加性”, Small Business Economics 29(1): 47–61.
Saito, K and D Tsuruta (2014), “中小企業向け信用保証制度における情報の非対称性：日本からの証拠”, RIETI Discussion Paper 14-E-042.
Uesugi, I, K Sakai, and G Yamashiro (2010), “日本の融資市場における公的信用保証の有効性”, Journal of the Japanese and International Economies 24(4): 457–480.
脚注
1 2014年6月2日朝刊、日本経済新聞（Nikkei）5面を参照。
共同掲載： VoxEU
著者：Kuniyoshi Saitoは明治学院大学の経済学准教授。Daisuke Tsurutaは日本大学の経済学准教授。
画像：雪に覆われた日本の富士山。2006年1月8日、東京・新宿の高層ビル群越しに見える。REUTERS/Kimimasa Mayama
