中小企業や高成長企業の資金調達ギャップが拡大していることは、財政的に脆弱なヨーロッパにとって深刻な懸念です。これらの企業、特に若い革新的企業は雇用創出と経済成長の原動力であり、ヨーロッパ全体の経済的停滞を打破するために大いに必要とされています。
金融危機により過去数年にわたって銀行融資が縮小したことは、これらの企業にとって大きな制約となっており、特にヨーロッパでは非銀行資本があまり普及していないため、その影響は大きいです。米国では、企業の資金調達の大半（IRSGによる70％）が証券市場を通じて行われていますが、ヨーロッパでは伝統的に銀行融資に依存してきました。
銀行仲介が圧力を受けている今、欧州連合の政策立案者は、代替的な形態の金融仲介をさらに検討することが重要です。ジャン＝クロード・ユンケル欧州委員会委員長は最近、「資本市場をさらに発展させ統合すること」および銀行資金への依存を減らすことによって、ヨーロッパの資金調達を改善する必要性について語りました。同委員長と新たなチームは、効率的な資金調達とヨーロッパにおけるイノベーションの成長を促進するため、金融市場における規制の断片化に正面から取り組むべきです。
革新的な若い企業にとって、国境を越えた成長を促進するうえで株式資本は特に重要になり得る一方、ヨーロッパの資本市場は極めて分断されており、これらの企業が必要な資金を調達することを困難にしています。金融商品や金融仲介機関の種類ごとに、ヨーロッパ各国で異なるルールや規制が適用されています。金融仲介は、情報の非対称性により投資家がこれらの企業の潜在力を見極め評価することが困難になるため、若い企業にとって極めて重要な役割を果たしています。
ベンチャーキャピタルとエンジェル投資は、ヨーロッパにおいてますます重要な役割を果たしつつありますが、資本市場がより発展している米国に比べると、その活動はなお見劣りしています。
過去10年間、ヨーロッパのベンチャーキャピタル投資額は、米国の投資額の約5分の1から3分の1の程度でしたが、近年この数字はさらに低下しています。また、ヨーロッパのベンチャーキャピタル取引件数は米国より多く、ヨーロッパのベンチャーキャピタル企業は平均して、より小規模な取引を通じて資金をより広く分散させていることが示されています。実際、上記のデータによれば、米国の取引規模は平均してヨーロッパの取引のほぼ2倍となっています。
エンジェル投資は、革新的な若い企業の資金調達において重要な役割を果たすようになっていますが、エンジェル投資の大半は投資家の地域社会内の起業家に対して個別に行われているため、依然として主に地域的なものにとどまっています。グループ、ネットワーク、シンジケートを通じて投資するエンジェル投資家の数は増加していますが、これらの投資の大半も依然として地域的または全国的なものにとどまっています。
Bruegelが発表したばかりの論文で分析されているように、クラウドファンディングは、新興企業に株式による資金を提供する可能性について最近注目を集めており、ますます関心を集めています。
株式型クラウドファンディングは、資金調達が困難な時期に、新規事業が資金を確保する追加的な経路を開くことができます。しかしながら、政策立案者は、この新しい金融仲介ツールのリスクを慎重に評価すべきです。株式型クラウドファンディングがもたらす課題は、他の形態のクラウドファンディングよりも明確で複雑であり、そのリスクも、エンジェル投資やベンチャーキャピタルなどの他のシード・初期段階の株式金融とは異なります。他の形態の株式金融とは異なり、クラウドファンディングはオンラインプラットフォームを通じて仲介されます。これらのプラットフォームは、企業のスクリーニングと評価において果たす役割が異なります。また、投資段階および投資後の段階における役割も大きく異なり得ます。
法規制の例外措置により、ヨーロッパは世界の株式型クラウドファンディングの最前線に立ってきました。しかし、市場は規制がほとんどなく、資金提供者に提供される法的保護はわずかです。これに対応して、一部の加盟国はクラウドファンディングに関する個別の法律を導入し、他の一部の加盟国は近く新たな法律を導入する予定です。
インターネットを基盤とする株式型クラウドファンディングは、ヨーロッパの新興企業を支援する汎ヨーロッパのシード・初期段階の金融市場の形成に寄与する可能性があります。しかし、この利益を最大化するためには、株式型クラウドファンディングのモデルに対処する政策を、すべての加盟国が統一的に採用すべきです。このアプローチにより、株式型クラウドファンディングの利益が最大化され、リスクの軽減にも役立ちます。また、ヨーロッパの金融市場の断片化の一部に対処し、新たな形態の金融仲介を促進することにもつながります。欧州委員会は、資本市場同盟の取り組みの一環として、加盟国とともに、ヨーロッパ全体にわたるこの新たな資金調達モデルの適切な発展を妨げている、現在の寄せ集め的な国内法制度に対処すべきです。
以下との共同により発表： Bruegel
著者：Karen E. Wilsonは、Bruegelのシニアフェローであり、欧州起業家研究財団（EFER）の理事およびアドバイザーを務めるとともに、ハーバード・ビジネス・スクール欧州リーダーシップ評議会のメンバーでもあります。
画像：2014年10月1日、モスクワで開催されたVTB Capital「Russia Calling!」投資フォーラムで、ビジネスおよび金融情報を表示する電子スクリーン。REUTERS/Maxim Shemetov
