中国経済が数十年にわたる目覚ましい成長の後に減速し始めるなか、政府は資本勘定の自由化という魅惑的な誘いにますますさらされることになる。この選択肢は、特に中国政府が人民元の国際化を望んでいることを踏まえると、当初は魅力的に見えるかもしれない。しかし、見た目は欺くことがある。
新たな 報告書 は、中国当局は資本勘定の自由化に懐疑的であるべきだと主張している。他の新興国の最近の経験から教訓を引き出し、同報告書は、中国が世界の資本フローの気まぐれに自国経済をさらすにあたり、慎重に順序立てられた慎重なアプローチを採用すべきだと結論づけている。
新興経済国の最近の歴史に共通する点は、ラテンアメリカに始まり、東アジア、そして中欧・東欧へと広がった一連の出来事において、資本フローが強く景気循環的（プロサイクリカル）であり、金融不安定の最大の単一要因であるということだ。自由化に伴う国内金融の不安定化も経済パフォーマンスに大きな影響を与え、ノンバンク金融仲介機関に対する管理の欠如も同様である。これは、シャドーバンキング部門の信用成長への寄与が顕著になりつつあるなか、中国が今まさに直面し始めている問題である。
学術研究の大半も、金融および資本勘定の自由化は慎重に進めるべきであり、より強固な国内金融規制を伴うべきだという見方を支持している。資本フローの場合、これは資本勘定規制をマクロ経済政策の不可欠な手段として維持することを意味する。
実際、1990年代に中国とインドは、段階的な自由化の重要性を発展途上世界の他の国々に示した。1997年に東アジアで始まり、1998年にロシアに波及して新興世界の大半に影響を及ぼした経済・金融危機を経て、多くの国がこの教訓を十分に学ぶことになった。強固な資本勘定規制を維持することで、中国は伝染を回避した。
国際通貨基金（IMF）でさえ、2012年後半に 慎重なアプローチを採用した。IMFは今や、資本勘定の自由化にはメリットだけでなくリスクも伴うことを認めており、「自由化は、その便益がコストを上回るよう、十分に計画され、時期が適切に設定され、順序立てられる必要がある」との立場である。さらに基金は、資本勘定規制を、各国が経済・金融の不安定化を防ぐために自由に用いることができる、より広範なマクロ・プルーデンス措置の一環とみなしている。
資本勘定の変動が新興経済国における主要な景気循環的な金融ショックである限り、それに対抗するための主要なマクロ・プルーデンス手段は規制であるべきである。これらの規制は、他の景気循環対応型のマクロ経済政策に取って代わるのではなく、それを補完すべきものである。IMFはそれら他の政策により高い優先順位を与えることを推奨しているが、一方で 我々は以前から推奨してきたのは、 それらと資本勘定規制を同時に用いることである。
新興市場だけが急速な自由化の危険に注意を払う必要があったわけではない。国際的な需要が急速に高まっている通貨について、資本勘定の自由化において慎重さが重要であることに関しては、日本の経験も貴重な教訓を提供している。長期間にわたり、日本は厳しく規制された金融仲介機関のみが資本フローを管理することを認め、事実上、自国通貨の国際的な利用を抑制していた。そして、資本の津波が経済を襲いそうになった際にも、政策当局は流入を抑え込もうとすることをためらわなかった。
ある意味で、西欧も一時は同じ立場にあった。その資本勘定の自由化も長期的なプロセスであり、1958年の経常勘定の交換可能性に始まり、1990年の資本勘定の交換可能性で終わった。そして2年後には決済システムの危機に直面し、一部の国の通貨の大幅な下落につながった。
これは、人民元の国際化が予見可能な将来に行われるべきではないということを示唆するものではない。世界経済における中国の重要性を考えれば、人民元建ての貿易・投資の割合が増加することは避けられないと思われる。しかし、中国当局は、そのプロセスを段階的に管理し、それが実施される具体的な経路を選択すべきである。
実際、中国は歴史上、段階的かつ実践的な経済変革の最も成功した例かもしれない。多くの新興経済国を座礁させてきた政策への誘いによって、その試され、確立された道から誘惑されるべきではない。
以下との協力により掲載： Project Syndicate
執筆者：国連経済社会局の元事務次長でありコロンビアの元財務大臣のJosé Antonio Ocampoは、コロンビア大学のグローバル思想委員会の教授兼委員である。Kevin P. Gallagherは、ボストン大学パーディ国際研究大学院のグローバル経済ガバナンス・イニシアティブの共同ディレクターである。
写真：2013年7月8日、中国・上海の浦東の金融地区で、東方明珠塔が窓に映り込む中、男性が地下鉄の入口の横を歩いている。REUTERS/Carlos Barria
