ある国がグローバル・バリューチェーン（GVC）にどの程度統合されているかを示す指標の一つは、その輸出において、輸入中間投入が外国付加価値に占める割合（後方参加）がどの程度か、また他国の輸出に含まれる付加価値の投入として自国の輸出がどの程度利用されているか（前方参加）である。スイスは2009年、OECD諸国およびBRICS諸国の中でGVC参加度が16位にランクされ、後方参加（28%）の比率が前方参加（23%）を上回った。この高い後方参加比率は、化学、機械、電気機器などの製造業で特に顕著だった。実際、2009年のスイスにおける製造品および市場サービスの最終産出額の35%は海外で創出された付加価値を表しており、繊維製品と輸送機器では外国付加価値の比率がほぼ100%に達していた。
スイスの製造業が中間投入を大幅に利用していることは、マクロ経済の基礎的条件、とりわけ為替レートの短期および長期の変化に対する経済的な耐性に影響する。したがって、スイスフラン高がスイスの製造業輸出企業に及ぼす悪影響は、輸入中間投入の相対価格が低下し、利益率の縮小を理由とする輸出価格（外貨建て）の引き上げが必要なくなることで、貿易の両側面（貿易を行う確率と輸出額）において緩和されると考えられる（例えばDrechsel et. al, 2015参照）。その結果、輸出需要は為替変動に対してより高い耐性を持つ。この仕組みは「自然ヘッジ」と呼ばれる。その有効性は、為替変動が輸入投入財価格にどの程度転嫁されるか（為替レート・パススルー）によって決まる。為替調整への対応におけるGVCへの統合の役割が認識されるようになったことで、実質実効為替レートの代替的な指標に関する研究も進んでいる（例えばBems and Johnson, 2012参照）。実際、このテーマについては、ECBの競争力研究ネットワーク（CompNet）プロジェクトにおいて、すでに一連の研究が蓄積されている。
スイスの製造業を対象とした以前の研究（Fauceglia et.al, 2014）は、2012年10月19日にVoxEUにも掲載されたもので、2004～2012年の四半期別・製品レベルの貿易データを用い、輸入価格と輸出価格の代理指標として二国間の細分類単価を使って、輸入投入財価格と輸出価格への為替レート・パススルーを検証した。研究結果は、大半の部門で輸入投入財価格への高いパススルーを示し、自然ヘッジの有効性を裏付けた。輸出側では、部門間でパススルーに大きな異質性があることが示された。さらに、コスト調整の効果は圧倒的に有意ではなく、輸出企業が輸入投入財価格の変化を海外の消費者に転嫁していないことを示唆した。したがって、輸入経路を通じて、ユーロ圏危機を受けたスイスフラン高は利益率への悪影響を緩和すると判明し、輸入投入財は為替リスクをヘッジする自然な手段として機能することが示された。
スイス連邦経済省経済事務局（SECO）の委託による最近の研究（Fauceglia et.al, 2015）では、輸入投入財への依存度が際立って高いスイス製造業について、為替変動に起因する調整（貿易を行う確率と輸出額の双方）を検証する。また、輸出の為替感応度がグローバル・バリューチェーンへの後方参加にどの程度左右されるかも調べる。最後に、当期の輸出傾向が前期の輸出傾向にどの程度依存するかを同時に検証し、輸出ヒステリシス（Baldwin, 1988）仮説を検討する。過去の輸出状況が輸出確率にプラスの影響を与えるなら、一時的な為替増価が輸出構造に長期的な損害をもたらし得ることを示している。
研究課題の検証には、相互に補完的な2種類のデータセットを用いる。すなわち、2004～2013年のスイス連邦関税局（Eidgenössische Zollverwaltung）によるHS 6桁製品レベルのデータと、1996年から2013年までの期間中、異なる7年にわたる製造企業の標本を対象としたKOFイノベーション調査の企業レベルデータである。この二面的なアプローチにより、為替変動に対する企業の反応の異質なパターンを検証しながら、期間の大部分が重複する集計データでは観察できない多くの特性を統制できるという、他にない可能性が得られる。
調査結果
製品レベルと企業レベルの双方の分析で結果は妥当性を示し、異なる推定手法を用いても頑健である。スイスフラン高はスイスの輸出性向と輸出額の双方にマイナスの影響を及ぼす一方、スイスの輸入中間投入比率が高い部門では、この悪影響が緩和されることが示唆される。
製品レベルのデータを用いた推定では、通貨高が輸出に及ぼすマイナスの効果は約-0.7であり、他の条件が同じで平均的な場合、スイスフランが1%増価すると輸出は0.7%減少することを示す。フランが1%上昇すると、その製品が輸出される確率も約0.075～0.1パーセントポイント低下した。次に、「自然ヘッジ」を考慮して、輸入投入財が為替レート全体の影響に及ぼす効果を調べた。分析の結果、輸入投入財のウェイトを反映した為替レートが1%増価すると、輸出確率は10分の1パーセントポイント強上昇し、為替レートの直接的な悪影響が相殺されることが明らかになった。しかし、輸入ウェイト付き為替レートが輸出額に与える補償効果は確認できなかった。さらに、ある部門において、輸出先向けの輸入投入財を同部門の全輸入投入財（すべての輸出先向け）で割った比率を、産業内の仕向け先別自然ヘッジの指標として用いて推定した。これらの推定でも、スイスの輸出先からの輸入投入財の比率が高まるほど、通貨高が輸出確率（図1左パネル参照）と輸出収入（図1右パネル参照）の双方に及ぼすマイナスの影響が有意に小さくなることが示された。
図1．為替レートが輸出状況に及ぼす影響
企業レベルの結果によれば、為替レート指数が1%上昇すると、他の条件が同じで平均的な場合、輸出数量は0.3%減少する。しかし、売上高に占める中間投入財の全体比率で近似した国際統合の度合いを考慮すると、このマイナスの効果は大幅に緩和され、いくつかの実証仕様では中間投入比率の上昇に伴って相殺さえされることが分かった。
さらに、輸出ヒステリシスを強く裏付ける証拠が得られた。前年度に輸出されていない製品は、すでに輸出市場に存在する製品と比べ、正の輸出利益を確保して翌年に輸出されるために、より大幅な為替減価を必要とすることが示唆される。過去の輸出経験は輸出確率を決める最も重要な要因であり、その効果の大きさは製品レベルの結果で0.10（10パーセントポイント）、企業レベルの結果で0.38（38パーセントポイント）に及ぶ。このことは、大きな参入コストの存在を示唆し、スイスフラン高によって輸出をやめた企業が再び採算の合う輸出を行うには、比較的大幅な通貨切り下げが必要であることを意味する。したがって、一時的な為替変動がスイスの輸出構造に永続的な悪影響を及ぼす可能性がある。
政策的含意
両研究の結果は、為替変動に対する「自然ヘッジ」が全体として相当程度存在することを示している。GVCへの部門別の統合度は、各産業のエクスポージャーを大まかに示す指標である。両研究の結果に照らすと、化学やエンジニアリングなど、輸出に占める外国付加価値の比率がそれぞれ42%および33%と高いスイスの主要輸出部門は、スイスフラン高による悪影響を受けにくい可能性が最も高い。対照的に、食品産業と製紙産業（後方参加比率24%）は、為替変動の不確実性にさらされる可能性がより高い。全体として、国際統合の度合いが高い企業や部門ほど、スイスフラン高の悪影響を受けにくいことが結果から示唆される。
参考文献
Baldwin, R（1988）,「輸入価格のヒステリシス：橋頭堡効果」, The American Economic Review 78(4): 773-785.
Bems, RおよびR C Johnson（2012a）,「付加価値ベースの為替レート」, NBER Working Paper, 18498.
Bems, R and R C Johnson（2012b）,「付加価値ベースの為替レート」, VoxEU.org, 12月6日。
Drechsel, D, H Mikosch, S SarferazおよびM Bannert（2015）「為替ショックは企業にどのような影響を与えるか？調査に基づくインパルス応答からの証拠」, KOF Working Papers No. 371.
Fauceglia, D., A. ShingalおよびM. Wermelinger（2014）,「為替リスクの自然ヘッジ：輸入投入財価格の役割」, Swiss Journal of Economics and Statistics 150(4): 261-296.
Fauceglia, D, A Lassmann, A ShingalおよびM Wermelinger（2015）,「グローバル・バリューチェーンへの後方参加と為替主導のスイス輸出調整」, スイス連邦経済省経済事務局（SECO）委託調査。
本記事は VoxEUとの協力により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味するものではありません。
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著者：Dario Faucegliaはチューリッヒ応用科学大学の経済学上級講師。Andrea Lassmannはチューリッヒ工科大学（ETH Zurich）応用経済学講座の博士研究員。Anirudh Shingalはベルン大学世界貿易研究所（WTI）の上級研究員。Martin Wermelingerはザンクトガレン大学スイス国際経済・応用経済研究所の研究員。
画像：2007年2月14日、シンガポールの中心業務地区で建物の前を歩く男性。REUTERS。
