7月12日のサミットは、二つの誤りを犯す危険に直面していた。すなわち、意図せずギリシャをユーロ圏から押し出してしまうことと、誤った戦略に合意してしまうことである。サミットは、その両方の誤りを犯し、通貨同盟を根本から変えてしまうという驚くべき偉業を成し遂げた。
国家・政府首脳が再び会合していた理由は、それまでのプログラムが失敗していたからである。もちろん、ギリシャは複数の理由から公約を果たせなかったが、その理由の一つは、そもそも履行の機会がなかったことである。
失敗したギリシャの金融支援プログラム
2010年の時点で、ギリシャの債務はすでに過大であった。IMFが内密に提案した経済的論理は、壊滅的で前倒しされた財政引き締めを避けられるほど債務を大幅に削減することであった。しかし実際には、ギリシャは深刻な不況に陥った。
各年の実質GDP水準と2007年の水準との差である、GDPの不足分の合計は135%に達する。
現代史において、平時にこれほどの損失を被った国が他にあったかどうかは、まだ明らかになっていない。
税収が急速に減少する中、ギリシャ政府は財政赤字を2010年のGDP比15.3%から2014年の3.5%へと削減し、債務返済を除いた小幅な黒字化も達成した。これもおそらく新たな記録である。
これほど大規模な財政緊縮にもかかわらず、不況のため債務対GDP比は上昇し続けた。
過ちの繰り返し
同じ失敗した論理は、2012年に第二のプログラムが採択された際にも支持された。このプログラムは、未完了の第一のプログラムに取って代わったものであり、第一のプログラムは公式に失敗と宣言されていた。2015年7月13日の午前、サミットは同じ戦略を継続することに正式に合意した。すなわち、債務救済は行わず、さらなる財政緊縮を行うというものである。
以前に制定された構造改革（ほとんどの人が認識しているよりもはるかに深く広範なものであり、Whelan 2015を参照）によって供給側の奇跡が起こらない限り、ギリシャの不況は再び深刻化し、以前と同じ結果をもたらすだろう。
新たなプログラムは、既存の債務にさらにGDPの25%を上乗せすることになる。
数か月または数四半期のうちに、プログラムは失敗し、グレキシットの問題が再び表面化するだろう。すなわち、政治的混乱によってそれ以前にギリシャが離脱に至らなければ、の話である。
その時点で、ギリシャ経済はさらに弱体化し、2010年以来絶え間なく与えられてきた毒を吸収する力は、いっそう低下しているだろう。
グレキシットは自己成就的予言になりつつある。すなわち、ギリシャの苦境が、グレキシットを回避するために欧州の他の国々によってさらに厳しい政策条件が課される契機となっているのである。
債務負担と信用市場へのアクセス
De Grauwe（2015）は、ギリシャの債務の正味現在価値は名目価値のおよそ半分であると主張している。この推論は、債務満期の延長、ESM債務に対する10年間の利払い猶予期間、そして優遇金利に基づいている。もちろん、計算は割引率の想定に大きく左右されるため、定性的な結論が依然として妥当であるとしても、その点は明示しておく価値がある。とはいえ、それがすべてではありえない。
この種の支援プログラムの主要な、ただし唯一ではないとしても、目的は、国が市場へのアクセスを回復できるよう支援することである。実際、国が公的な財政支援を求めるに至るのは、市場へのアクセスを失うからである。では、市場は国の借入能力をどのように評価するのか。
理想的には、市場はde Grauweが示唆するように正味現在価値を見るだろう。しかし実際には、市場は（も）、多かれ少なかれ妥当な理由（会計規則、リスク評価など）から、債務対GDP比の額面価値を見ている。現在GDPの180%に近い名目債務負担があり、新たな合意によって200%超に上昇することが確実な状況では、ギリシャが市場アクセスを回復する余地はまったくない。合意において債務の削減（ヘアカット）を明確に拒否することは、ギリシャが市場アクセスを獲得することから遠ざかる一歩である。この推論の含意として、満期がさらに猶予期間付きで延長されうるという、非常に条件付きのシグナルは、おそらく助けにはならない。
民営化と銀行の資本増強
合意におけるもう一つの気がかりな点は、ギリシャが500億ユーロの国有資産を民営化することを求められていることである。この条件の驚くべき介入性に加え、資産を新設の基金に強制的に移転させることによって悪化しているが、この金額がどのように決められたのか、疑問に思わざるを得ない。経済が疲弊した状態にあることを考慮して、国有資産の価値を誰かが有能に評価したのだと分かれば安心できるだろう。
懸念されるもう一つの点は、売却収入の半分が銀行の資本増強に充てられるべきとされていることである。
国有資産の売却には数か月、場合によっては数年かかるため、その含意として、銀行の資本増強が近いうちに行われることはないということになる。
合意には、ESMによる銀行の資本増強のための100億ユーロの早期支払いの約束が含まれている。しかし、この金額は銀行を再開させるために必要な額には、はるかに及ばないように思われる。結局のところ、ギリシャの銀行は次の事態を経験してきた。
2014年9月から2015年5月末までの間に総額330億ユーロに上る預金の引き出し（大幅な割引が適用される担保によって賄われた）。
不良債権の高い水準。そして
保有する国債の価値の下落。
構造改革の失望
最後に、合意で求められている構造改革は非常に望ましいものである。実施されれば、深く非効率な経済にとって類例のない抜本的改革となるだろう。しかし、これは希望的観測にすぎないように思われる。
改革の長いリストは、介入性と政治的受容性に関する深刻な問題を提起する。これはIMFが重債務国との間で慎重に歩むことを長年学んできた微妙な線である。ギリシャ行政の既知の限界、および民事訴訟法典（同じく改革対象とされている）の限界を考えると、議会が圧力の下で（記録的な速さで）採択しうる法律は、実施されないだろうということが強く示唆される。
今後プログラムの見直しが行われる際には、実施が満足のいくものではなかったことが判明し、基金の資金拠出は停止される可能性がある。その後にグレキシットが続くだろう。
結論
結論として、ギリシャに求められている条件は満たされそうにない。なぜなら、そもそも満たしえないからである。ギリシャは、今回と同様に、公約を果たさなかったことで非難されるだろう。
しかし、どういうわけか、署名以外に選択肢のない国に不可能を求めることは、根本的に倒錯している。国が望まない措置を取るよう強制されるべきだという考えは、EUが対等な国々の連合であるという原則への違反である。これらの改革は、ギリシャがユーロ圏の加盟国であるために必要なものではない。他国に負担をかけない限り、ある国は貧しい加盟国であり続けることができる。
誤りは、ユーロ圏がこのような状況に陥らないようにするために設計された救済禁止条項を破ったことにあった。
利己的な理由（すなわち、欧州と米国における銀行危機の防止）から、ギリシャは2010年に最初の救済を受け入れるよう説得された。これこそが、今週の合意の並外れた介入性を正当化しうるものである。
正しい政策は、融資を行わず、改革を求めず、ECBに金融安定を守るという責務を果たさせることであり、その代償はギリシャの負担において支払われる。もちろん、これらはすべて債務が削減されることを前提としている。いったん削減されなければ、次善、三善、四善と、階段を上っていくことになる。そこまで上り詰めれば、我々は皆、必ず転落するだろう。
参考文献
De Grauwe, P.（2015）「Greece is solvent but illiquid: Policy implications」、VoxEU、7月3日。
Whelan, K.（2015）「The FT Lets Itself Down Again: Francesco Giavazzi on Greece」。
本記事は、 VoxEUとの協力により掲載されたものです。掲載は、世界経済フォーラムによる見解への支持を意味するものではありません。
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著者：Charles Wyplosz氏は、Graduate Institute, Genevaの国際経済学教授であり、同研究所の International Centre for Money and Banking Studiesの所長でもある。
画像：2015年6月26日、ギリシャ・アテネのアクロポリスの丘にあるパルテノン神殿の前ではためく欧州連合（EU）の旗。REUTERS/Yannis Behrakis
