世界各国の中央銀行は、危機後の成長を促す方法を模索しており、金融政策は新たな段階に入りつつあります。各経済がそれぞれ異なる課題に取り組む時期を迎え、最大の動きは、変動性の高まりと金利の国境を越えた相関の低下です。
主要経済が直面する現在の課題には、金融政策における大きく異なるアプローチが必要であり、その結果、中央銀行の金利間の格差は拡大していくでしょう。米連邦準備制度理事会は、非加速的インフレ率失業率（NAIRU）の水準を見極めなければなりません。イングランド銀行は、生産性への懸念と、潜在的に懸念される住宅ブームに対処する必要があります。多くの新興国は過熱を避けるという従来の課題に直面する一方、中国では金融セクターを改革しつつ、政策を過度に引き締めない方法が問われています。
しかし、最も差し迫った金融政策上の課題に直面しているのは、間違いなくユーロ圏です。欧州中央銀行が最近、資産担保証券と債券を購入し、金利を引き下げると発表したことは正しい方向への一歩でしたが、今や下方スパイラルを防ぐために十分な措置を講じる必要があります。将来、ユーロ圏が、コア経済にとっての金融政策を、悪影響を波及させる形で決めるのではなく、各国のインフレ目標を比較衡量する別の方法を検討することを期待しています。
こうした世界的な金融政策の課題を踏まえると、さらなる変動が予想されます。EUでは、誤った選択が低成長と高失業率の継続につながり、社会的結束と経済の将来を脅かしかねません。発展途上国では、成長鈍化への対応を抑制し、潜在的に破滅的なバブルの発生を避ける必要があります。米国経済自体は比較的安定するでしょうが、ドルの価値は変動する可能性が高いでしょう。
金融政策当局にとって最も差し迫った知的課題は、ノルウェーからオーストラリア、シンガポールからチリに至る国々が、大規模な資本流入と、それがもたらす変動性の可能性にどう対処できるかを見極めることです。こうした流入によって生じるバブルは住宅市場に現れる傾向があり、そのため、中央銀行によるマクロプルーデンス政策手段の活用がより重要になります。考えられる解決策には、ローン・トゥ・バリュー比率の検討、需要の抑制、あるいは銀行の自己資本目標を調整して住宅ローンの供給に影響を与え、銀行により多くの資金を準備として保有させることが含まれます。
また、より広い意味での長期停滞の可能性についても、かなりの議論が交わされてきました。これは、最も発展した市場経済において、経済成長がごくわずか、あるいはまったくなくなる可能性を提起します。これは深刻な懸念ですが、議論が推測的な性質を帯びていることを踏まえれば、そうなると決めつけることには慎重であるべき理由がいくつかあります。
人口動態の変化と画期的技術の開発減少により、中期的には成長率が低下すると予想できるのは事実です。しかし、長期停滞をめぐる議論の大半は、一人当たりではなく国全体の成長率を扱ってきたため、新興市場での所得上昇を見落としています。この上昇は、最先端経済が停滞しても加速する可能性があります。どちらも重要ですが、平均一人当たり所得の上昇のほうが、世界情勢と安定により大きな影響を与えると私は考えます。
もう一つの理由は、構造改革の余地が常にあることです。欧州や日本ではその話をしますが、米国では医療と初等教育の分野で、間違いなく改革を進めるべきです。2～5年の期間で、構造改革の取り組みは成長率に大きな違いをもたらし得ます。
長期停滞が現実になるかどうかにかかわらず、私たちは金融史における重要な時期を迎えています。主要経済が直面する課題に対処し、金融の変動性を抑えることに成功するには、中央銀行がより積極的な役割を担わなければなりません。かつて非伝統的と呼ばれた政策が、ますます一般的になるでしょう。
これは 『The Outlook on the Global Agenda 2015』レポートからの抜粋で、現在公開中です。
著者：Adam Posenは、Peterson Institute for International Economicsの所長です。
画像：2011年8月8日、ブダペストの銀行で米ドル、ユーロ、スイスフランの紙幣が見られる。REUTERS/Bernadett Szabo
