近年、過熱した資産市場（不動産、株式、長期債券）が新たな経済危機を招きかねないとして、世界の金融専門家やニュースメディアの懸念が強まっています。一般の人々は意に介していないようです。Googleトレンドによると、検索語の 「株式市場のバブル」には若干の増加が見られるものの、ピーク時の2007年の水準には達しておらず、 「住宅バブル」 の検索はそれほど多くありません。
しかし、専門家の懸念は注目に値するものであり、健全でもあります。市場は常に効率的であるという考えは、一部の人々がそれを完全には信じず、市場のタイミングを見計らって利益を得られると考える場合にのみ存続しうるからです。同時に、この高まる懸念には危険も伴います。公衆の過剰反応につながるかどうかは分からないからです。
国際機関は最近、資産市場における投機的な過熱について警告を発し、可能性のある危機を警戒すべきであることを示唆しました。 6月の演説で、国際通貨基金（IMF）の専務理事代理であるMin Zhu氏は、欧州、アジア、南北アメリカを含むいくつかの国の住宅市場が「過熱の兆候を示している」と主張しました。同じ月、国際決済銀行（BIS）は、その 年次報告書 で、そうした「兆候は憂慮すべきものである」と述べました。
新聞もまた警鐘を鳴らしています。7月8日、 ニューヨーク・タイムズ紙 は、やや誇張された見出しを掲げ、「株式から農地まで、すべてが好況か、あるいはバブル状態にある。世界中のほぼすべての資産価格が高騰しており、経済リスクをもたらしている」としました。「ほぼすべて」という表現は強すぎますが、この見出しには新たに生じた懸念が表れています。
2009年初頭に底を打って以来5年間にわたり市場が全般的に拡大してきた今、なぜ今になって警鐘が鳴らされているのかは必ずしも明確ではありません。なぜ人々は、さらに数年の拡大を楽観的に予想しないのでしょうか。
この考え方は、インフレを考慮すれば実質的には意味のないものであるとしても、株式市場における最近の過去最高値に大きく影響されているようです。特に、ちょうど1か月前に「モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル・オール・カントリー・ワールド・インデックス」が、2007年10月31日に記録した過去最高値を更新したことは注目に値します。 モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル・オール・カントリー・ワールド・インデックス は、2007年10月31日に記録した最高値を更新しました。
国際通貨基金（IMF）は 6月に発表した 「グローバル住宅ウォッチ」という新しいウェブサイトで、世界の住宅価格と比率を追跡しています。同サイトでは、 住宅価格の世界指数 が表示されており、GDP加重ベースで、2008年の危機に先立つ好況期と同様の速さで上昇しているものの、まだ2006年の過去最高水準には達していません。
また、 米連邦準備制度理事会（FRB）の発表 もあります。経済が予想どおりに推移すれば、2012年9月に開始した量的緩和の最後の債券購入は、連邦公開市場委員会（FOMC）の2014年10月の会合の翌月に行われるというものです。この種のニュースは、FRBが遅かれ早かれプログラムを終了することは誰もが知っていたため、実際にはそれほど大きなニュースではないにもかかわらず、観測者の考え方にも影響を与えているようです。
問題は、そのような政策転換や、価格の過熱または下落の兆候、あるいは重要な意味があるかのように扱われうるその他のニュースに対して、人々がどのように反応するかを確実に説明する方法がないことです。大規模な金融危機について十分に記録された歴史は、検討できるほど多くはありません。典型的に数十年程度の期間を研究しているにもかかわらず、「計量経済学者」は重大な誤りに陥りやすい状況にあります。
最近の危機以前、経済学者は「大いなる安定」について語っていました。経済変動はより穏やかになっていると考えられ、多くの人々は、経済安定化政策が効果の新たな高みに達したと結論づけていました。金融危機の始まる直前の2005年時点で、ハーバード大学の計量経済学者であるジェームズ・ストック氏（現在、バラク・オバマ大統領の経済諮問委員会の委員）とマーク・ワトソン氏は、 次のように結論づけました。 先進国経済は、過去40年間で変動性が低下し、相互の相関も弱まっていた、というものです。
しかし、その結論は、金融危機以降に記録されたデータに照らして大幅に修正される必要があります。危機の最悪の年であった2009年の経済減速は、まさに壊滅的と言うほかないものでした。
実際、過去1世紀において、顕著な世界的危機は3回しか起きていません。1929年から33年、1980年から82年、そして2007年から9年です。これらの出来事は、我々がしばしば目にする、より頻繁に生じる小規模な変動の単なる大規模版以上のものであるように思われ、ストック氏とワトソン氏が分析したものとも異なります。しかし、観測例がわずか3回しかないため、これらの出来事を理解することは困難です。
これらはいずれも、ほとんどの観測者を驚かせ、事後何年経ってもきちんと説明されることのなかった投機的な価格変動と関係があるように思われます。また、政府の政策立案者の過ちとも関係していました。例えば、1980年から82年の危機は、イラン・イラク戦争によって引き起こされた石油価格の急騰が契機となりました。しかし、いずれも崩壊した資産価格バブルと関連しており、金融の崩壊につながりました。
投機的な価格上昇が妨げられずに続けば重大な危険があると警告する人々は、たとえ懸念すべき根拠があると証明できないとしても、その警告は正しいものです。こうした警告は、現在目の当たりにしているブームがこれ以上長く続き、より危険なものになることを防ぐ助けになるかもしれません。
Project Syndicateとの共同制作によるものです。 Project Syndicate。
著者：ロバート・J・シラー氏は、2013年ノーベル経済学賞受賞者であり、イェール大学経済学教授であり、米国の住宅価格のケース・シラー指数の共同開発者です。
写真：2014年6月19日、東京の証券会社の外で、日経平均株価を表示する電子掲示板に歩行者が映り込んでいる。REUTERS/Yuya Shino
