少なくとも過去20年間で最も驚くべき日の一つとなった外国為替市場で、スイスフランは わずか5分間でユーロに対して驚異的な30％上昇し ました。これは、スイス国立銀行（SNB）が、1ユーロ＝1.20スイスフランを最低レートとしてフランをユーロに連動させる政策を終了すると発表したことを受けたものです。
発表後の熱狂的で混乱した取引が示すように、多くの市場参加者にとって不意の出来事だったようです。発表直後のある時点では、スイスフランは1ユーロ＝わずか0.75フランで取引され、その後、午前中のうちに1ユーロ＝1.02フランで落ち着きました。
通常、これほど大きな為替変動が起きるには何か月、あるいは何年もかかりますが、今回は外国為替取引の一朝に凝縮されました。木曜日の値動きは、下のローソク足チャートで確認できます。各ローソク足は5分間の取引を表し、赤はスイスフランの上昇、緑は下落を示します。ローソク足のヒゲは、5分間隔の取引における高値と安値を示しています。
キース・ピルビーム、著者提供
ここに至るまで
2011年9月、スイス国立銀行は、上昇を続けるフランが経済に及ぼす影響を 懸念しており 、輸出業者らは1ユーロ＝1.20フランを下回る水準を容認しないと示しました。
重要なのは、銀行が目標レートを割り込ませないため、無制限のスイスフランを発行してユーロを買い入れる用意があるとも表明したことです。
このような発表は金融市場で高い信頼性を持ちます。そのことは、2011年9月の発表後、スイスフランが1ユーロ＝1.10フランから1.20フランを超える水準へ、数秒のうちに急速に動いた事実からも分かります。それから3年以上にわたり、その水準は破られませんでした――今回までは。
この政策の問題は、膨大な流動性を生み出し、 スイスの不動産価格 や株式・債券などの資産価格を押し上げ、金利を過去最低水準に押し下げたことです。また、スイスの 外貨準備高 は、約2,750億ユーロ相当から5,000億ユーロ相当を超えるまで、ほぼ倍増しました。
市場が急変するとき
この値動きは、操作された市場がついに崩壊したときに何が起こり得るかを示しています。この突然の変動による余波は甚大になる可能性があります。短期的には、一部のトレーダー、銀行、ヘッジファンドに大きな損失と利益の両方が生じ、損失を被った側の中には、損失を補填するために株式や債券など他の金融資産の売却を余儀なくされ、深刻な窮地に陥るところもあるでしょう。
金融市場参加者が他の急激な変動を恐れ、安全資産（ドイツ国債、米国債、金）へ資金を逃避させ、格付けの低い社債などリスクが高いとみなされる資産を売却する動きも起こり得ます。銀行や多国籍企業は、帳簿上の為替リスクを再評価するでしょう。
この急激な変動は、今週後半に欧州中央銀行が 量的緩和 を実施する道筋も整え、ユーロをさらに弱めることになるでしょう。長期的には、スイスフラン高は主要なスイス企業の輸出収益を確実に圧迫し、収益性を低下させます。この後者の可能性は、スイス株の価値を測る スイス市場指数が10％を超えて下落したこと にすでに反映されています。
外国為替市場のこうした混乱は、数か月後に経済へ影響を及ぼしてきた歴史があります。例えば、1998年のアジア金融危機に先立つ、1997年7月の タイバーツの14％切り下げ が挙げられます。また、2008年8月から10月にかけて、日本円がユーロとドルに対して急騰し、世界金融危機と関連した事例もあります。
最近のロシアルーブルの崩壊とスイスフランの変動は、投機的な攻撃の対象となり得る新興国通貨への懸念を高める可能性があります。こうした懸念から、米国や英国などの国々による利上げは、おそらく年内のかなり遅い時期まで先送りされるでしょう。
この記事は、 The Conversationとの協力により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味するものではありません。
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著者：キース・ピルビームは、ロンドン市立大学の国際経済・金融学教授です。
画像：2009年7月8日、東京で株価を表示する電子掲示板を見る男性。REUTERS/Yuriko Nakao。
