金融は、包摂的で持続可能な経済のニーズに応える役割を再確立する必要があります。金融危機後の政策・規制介入は、監督を強化し、システミックリスクの危険な水準を低減することで役立つ可能性があります。しかし、逆の結果を招くこともあり得ます。金融機関は、2008年以降の措置が新たなリスク源を生み、融資や長期投資を弱める慎重策を通じて実体経済に損害を与える可能性があると、ますます主張しています。こうした不満を自己都合だとして退ける人も多いものの、懸念には一理あります。強力な介入の一部は意図しない悪影響をもたらし、ほかに必要とされる介入は、単に実施されていません。
金融危機後も続く問題、そして新たに浮上する問題を示す「警告の兆候」は5つあります。
1. 多くの金融市場における、過剰な流動性の非効率性。 金融政策によってもたらされ、流動性の低い資産へのリスクテイク抑制を目指す規制や、テクノロジーを活用した取引の拡大によって促されているこうした流動性は、歴史的な低金利にもかかわらず、逆説的に、収益が見込める長期投資には回りません。
2. 金融システムの脆弱性が続いていること。 これは一部、景気循環増幅性をもたらす措置や、株式より負債を優遇する税制上の扱いなど、政策・規制措置の意図せぬ影響によるものです。
3. 効果的な監督を維持するうえでの課題の拡大。 その一因は、金融規制の膨大な量、そしてとりわけその複雑さにあります。
4. 新たな金融の常態がもたらすマイナス面に、途上国が気づき始めています。忍耐強いグローバル資本の流れは、部分的には新たな規制制限のため、より乏しく、コストも高くなっています。その結果、世界的な需要が低迷するなか、途上国は経済的な板挟みに陥っています。
5. 2008年以降の「問題修正」課題と、持続可能な開発に資金を投じる緊急の必要性との乖離。最も深刻なのは、短期で流動性が高く、概して均質な資産、とりわけ国債が選好されることで、自然環境の悪化や拡大する不平等による不安定化などの社会的問題が、金融システムの外部に押しやられ続けていることです。公的債務の高水準と財政余地の不足により、今から2030年までに世界全体で必要となる90兆米ドルのインフラ投資を、公共投資で実現することはできません。
環境上の限界によって問題は複雑になります。この大規模投資は、低炭素で、気候変動へのレジリエンスを備え、天然資源を効率的に利用するものでなければなりません。石炭埋蔵量などの既存の物的資産の一部は、地球の平均気温上昇を国際的に合意された上限の2度未満に抑えるには、そのすべてを利用できないため、評価を見直す必要があります。気候変動の長期的な影響に対処し、大気汚染による公衆衛生上およびより広範な経済的コストを減らすため、エネルギー構成から石炭を速やかに代替する必要があります。後者は、IMFによる最新の推計で、年間の世界のエネルギー補助金5.3兆米ドルのほぼ半分を占めています。
こうした潜在的に不安定化を招く外部性は、2008年以降の政策・規制枠組みの対象から、ほぼ外れたままです。高い流動性と短期志向を促す基準は、実体経済、ひいては金融システムに跳ね返る可能性のある、より長期的な不安定化の影響を考慮していません。マクロプルーデンスの手段もこの課題に対処できていません。依然として中期的な時間軸、通常は信用サイクルの長さに限られているためです。長期にわたる不安定性の構造的な要因に取り組むには、プルーデンス政策の手段を調整する必要があります。G20の委任を受け、中央銀行が気候関連リスクをどのように評価・管理すべきかを検討する金融安定理事会にとって、これは優先課題であるべきです。大手金融機関のバランスシートに対する環境ストレステストは、実施が進みつつある取り組みであり、複数の国がこれを慣行的な基準に拡大する方法を検討しています。
5つの「警告の兆候」とその帰結は、やるべきことがまだ多く残されていることを示しています。しかし、次の一歩は、短期的な危機への性急な対応や責任追及の文化に左右される必要はありません。政策立案者や規制当局は、金融機関ならびに幅広い利害関係者や専門家とともに、21世紀の経済に役立つ金融システムの設計と実施に、国際的に協力して取り組むことができます。
著者：Simon Zadekは、持続可能な金融システムの設計オプションに関するUNEP調査の共同ディレクターです。Christian Thimannは、AXA執行委員会のメンバーであり、グループ戦略・サステナビリティ・広報責任者です。両氏は共同で、パリで2015年7月3日に開催される持続可能な金融に関する UNEP・AXAシンポジウム を主催します。
画像：2015年6月8日、ロンドンのサザビーズのオークション会場で、従業員がTim NobleとSue Websterによる電子彫刻「$」とともにポーズを取る。REUTERS/Toby Melville
