世界各地の中央銀行は、根強い逆風と変動性に直面する一方で、捉えにくい中立金利または自然利子率の探求も続けている。
世界経済フォーラムの「チーフ・エコノミスト見通し」によれば、今年は全地域で高インフレ率への予想が後退しており、経済の定常状態を示す水準への関心が高まっている。
インフレ圧力の緩和により、中央銀行は利上げを停止し、さらには利下げに転じる可能性もある。
世界経済フォーラムの最新の「チーフ・エコノミスト見通し」は、政策立案者が根強い逆風、継続的な変動性、世界経済活動の低迷に直面していると指摘しており、世界各国の中央銀行は適切な政策の設定を模索している。
さらに、中央銀行はもう一つの課題として、中立金利または自然利子率の探求にも取り組んでいる。――完全雇用と完全な生産能力、そして安定したインフレ率の下で経済が機能する、捉えにくい水準である。経済が刺激も減速もされない水準である。
なぜ捉えにくいのか？
この中立金利は長年にわたり、議論やブログ記事の主要テーマとなってきた。
中立金利は直接観測できる数値ではなく、専門家の推計に基づくものである。また、GDP成長率、将来の成長見通し、人口動態、時間とともに変化するその他の変数など、議論の余地がある様々な要因にも左右される。そのため、エコノミストの間で推計値にはばらつきがある。
「中立金利は、パソコンの画面や新聞の金融面に載っているものではない」と、元ダラス連銀総裁のロバート・S・カプラン氏はブログ記事に記している。「中立金利は『推定された』金利であり、つまり様々な分析や観察に基づいて推計されるものである。」
なぜ今、中立金利が話題になっているのか？
2024年版チーフ・エコノミスト見通しによれば、2023年と比較して、今年は全地域で高インフレ率への予想が後退している。インフレ圧力の緩和により、中央銀行は利上げを停止し、さらには利下げに転じる可能性が高い。
中立金利を把握することは重要である。中央銀行が金融政策は緩和的、中立的、引き締め的のいずれであるかを評価するのに役立つからだ。これにより、主要な手段の一つである政策金利を用いて、経済活動を抑制または押し上げることが可能になる。
政策金利が中立金利を下回る場合、政策は景気刺激的となり、逆に中立金利を上回る場合、政策は景気抑制的となる。
2%のインフレ目標とはどのような関係があるのか？
これらの水準を適切に設定することは物価の安定にとって重要であり、多くの中央銀行は2%のインフレ目標および／または雇用目標を掲げている。
米連邦準備制度（FRB）、欧州中央銀行、イングランド銀行、ニュージーランド準備銀行を含む多くの機関は、2%のインフレ目標を物価安定の実現に不可欠なものと位置付けており、これが機能的な経済を支えている。
2%のインフレ目標を支持する人々は、これがインフレ予想を安定させる、物価の安定を維持し、経済を軌道に乗せ続けると主張している。一方で、この目標は労働市場や世界貿易の広範な変化の中では柔軟性に欠けるとして、その有用性に疑問を呈する人もいる。また、一部の人々は、これにより中央銀行がインフレに過度に固執してしまうことがあり、他の経済指標に目を向けなくなると指摘する人もいる。
2%目標と中立金利の両方をめぐる議論の多さは、この課題がいかに複雑であり、どれほど多くの異なるトレードオフが存在するかを反映している。
世界経済フォーラムはどのように世界の金融システムを改善しているのか？
金融・通貨システムセンターは、持続可能性や強靭性からイノベーションやデジタル化に至るまで、世界の金融システムの変革を理解するためにリーダーを集めている。
協力と洞察を促進することで、センターはパートナーが金融システムを長期的な経済の安定と共有された繁栄に合わせる取り組みを支援している。
中立金利を見極める
多くのエコノミストは、中立金利が、人口の高齢化、生産性の低下、貯蓄率の上昇といった構造的要因によって世界的に押し下げられてきたと述べている。
米連邦準備制度の当局者は、自らが行う複雑な意思決定への理解を深めるため、この金利について頻繁に言及している。しかし、当局者自身も異なる見解を持っている。
推計はさまざまであるものの、インフレ調整後の実質の中立金利、または「Rスター」金利は、1960年から2020年にかけて低下してきたという点については概ね合意がある。
中立金利が低下すると、景気後退時に金利を引き下げる余地が限られるため、金融政策上の課題が生じる。
「その本質的な不確実性にもかかわらず、中立金利という概念は有用な手段であると私は考えている」とカプラン氏は述べる。同氏は2015年から2021年までダラス連邦準備銀行の総裁兼CEOを務めた。「しかし、その限界があるため、中立金利は他の幅広い経済分析に加え、民間部門のリーダーとの広範な対話を併用し、米国および世界経済における循環的要因と構造的要因の区別と特定に重点を置いて活用するのが最善である。」
明らかなのは、中立金利という概念が今後も存続し、中央銀行の意思決定に影響を及ぼし続け、議論を呼び続けるということである。
この捉えにくい金利を把握することは、政策立案者が2024年に直面する多くの課題の一つでありながら、依然として中核的な課題である。
