ベンチャーキャピタル企業（VC）がスタートアップを共通して所有すると、イノベーション効率が向上しうる。
これは、VC企業が収益性の低いスタートアップから、より有望さを示すスタートアップへと投資を振り向けることで実現しうる。
ウォートン校の金融学教授らによる研究では、VCがスタートアップを共通して所有する場合に生じうる結果が明らかになった。
ベンチャーキャピタル企業が、ある産業において競合する複数のスタートアップの株式を保有している場合、ポートフォリオ内の出遅れた企業から、より有望さを示す企業へと投資を振り向けることで、イノベーション効率を高めることができる。VCは出遅れたスタートアップへの資金提供を止める一方で、そのスタートアップに重複しないプロジェクトへ注力を移させることで、そこから価値を引き出し続けることもある。
これらは、ウォートン校の金融学教授が最近実施した研究の主要な知見である。Luke Taylor、Xuelin Li（サウスカロライナ大学金融学助教授、ウォートン校金融学博士課程学生）、Tong Liu。両氏は、「Common Ownership and Innovation Efficiency」と題した研究論文で知見を詳述した。
研究者らは製薬業界における共通所有を調査し、2015年から2018年の間に481の米国スタートアップが実施し、764のVC企業が出資した1,045件のフェーズI医薬品プロジェクトを対象とした。イノベーション効率は、米国食品医薬品局（FDA）の承認を得た医薬品の総数を、そのカテゴリーで活動するすべてのスタートアップに提供されたVC資金総額で割って測定した。
研究では、「共通所有率は研究開発の成果と資金の比率と正の相関がある」ことが判明した。ここでの研究開発の成果とは、FDA承認に至る候補医薬品を指す。このイノベーション効率の指標は因果関係を示すものではないが、論文は「これは、共通所有が研究開発の過剰な重複を回避し、研究開発の総額1ドル当たりにより多くの承認医薬品を生み出すことに資していることと整合的である」と述べている。
共通所有は、特許競争における研究開発の重複を減らすことで、社会全体の役に立っているのかもしれない……。
Luke Taylor
「明るい側面」に目を向ける
VCによるスタートアップの共通所有には、テイラー氏によれば、「暗い側面」と「明るい側面」の両方がある。「イノベーションへの影響を通じて、共通所有に明るい側面があるかどうかを知りたいと考えた」と、同氏は最近のSiriusXMで放送されている「Wharton Business Daily」の番組で語った。Wharton Business Daily（SiriusXMで放送）。「最近の研究は共通所有の暗い側面に焦点を当ててきたが、それは企業同士の競争を弱め、消費者価格を押し上げうる。」
研究では、共通所有がポートフォリオ内の企業にとどまらない利益をもたらしていることが判明した。テイラー氏は次のように述べた。「私たちの研究結果の明るい面に着目した解釈は、共通所有が社会全体の役に立っているかもしれないということです。」「特許競争における研究開発の重複を減らすことに役立っているかもしれません。企業同士が特許競争を行い、互いに非常に激しく競争している場合、社会にとって望ましい水準を超えて研究開発に投資しがちです。共通の所有者が介入して特許競争にある企業を調整し、その市場の失敗の解決に役立てることができるのです。」
論文は、スタートアップがイノベーションを生み出すうえで重要であり、VCの支援を受けたスタートアップが米国経済のイノベーションの大きな部分を生み出していると指摘している。研究が製薬業界に焦点を当てたのは、テイラー氏によれば、それが「VCの活動の大きな部分である」からだという。
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研究の主要な3つの結果について、同氏は次のように要約した。第一に、共通所有は投資家に出遅れた医薬品プロジェクトの進行を見合わせさせる。第二に、共通所有は投資家に出遅れたスタートアップへの資金提供を制限させる。そして最後に、共通所有はこれらのVC投資家に、遅れを取ったスタートアップのイノベーションを別の方向へ振り向けさせる。
「企業が異なる所有者を持つ場合、互いに与える負の外部性を内部化できない」と論文は述べている。「そのため、出遅れたプロジェクトは、社会的に最適でないとしても継続する可能性が高い。」
論文は、ニューイングランド・アソシエイツ（NEA）の事例を取り上げている。NEAは2012年に、ボストンを拠点とする2社のスタートアップ、Intarcia社とRhythm Pharmaceuticals社に投資していた。両社は肥満症治療薬のフェーズI臨床試験を行っていた。2012年12月までに、Rhythm社のプロジェクトはフェーズIからフェーズIIへ進み、Intarcia社のプロジェクトに対して優位に立った。その後NEAはIntarcia社への資金提供を打ち切り、同社は肥満症治療薬プロジェクトを断念して糖尿病治療へと注力を移した。この事例は研究全体の傾向によく当てはまる。一部のVCは「競馬型」の投資戦略を用いており、競合が接近するスタートアップに投資し、一方が優位に立つのを待ち、その後、出遅れたスタートアップへの資金を減らしてそのイノベーションを別の方向へ振り向けている。
企業が異なる所有者を持つ場合、互いに与える負の外部性を内部化できない。
Luke Taylor
テイラー氏は、製薬業界では共通所有が予想以上に「はるかに一般的」であると述べ、本研究の対象スタートアップの39%が、密接な競合企業と同じVCを共有していることを指摘した。「製薬スタートアップの創業者であれば、VCの投資家が競合企業にも投資していないかを知ることが重要です。当研究の結果によれば、共通所有は、将来の資金提供が打ち切られるかどうか、そして医薬品プロジェクトが臨床試験を通過できるかどうかに影響しうるのです。」
研究では、VCがスタートアップを共通して所有する場合に生じる他の結果も明らかになった。
共通のVCがスタートアップを見限ると、他のVCが資金の穴埋めに入らないことが多い。
資金供給の傾向に関する結果は、スタートアップの株式をより多く保有するVCほど強く、そのようなVCはより強い支配権を有するため、プロジェクトを見合わせやすくなる。
この結果は、分散投資の程度が低いVCや、類似した技術を持つ、あるいは狭く定義された医薬品カテゴリーに属する出遅れたプロジェクトや先駆的プロジェクトにおいても、より強く表れる。
共通の所有者は、出遅れた企業のイノベーション活動を、重複しないカテゴリーの新規プロジェクトへと振り向け、そのカテゴリーにおいて大手製薬企業と資金提供の提携を結ぶ。
