シリコンバレーの投資家が支援するスタートアップが、現行の米国証券取引所の全面的な刷新を目指している。
新しい仕組みでは、長期保有と事業戦略に報いて長期的な成果を生み出すための追加ルールを導入する。
シリコンバレーの著名な人物が支援するスタートアップが、新たな米国証券取引所の設立に向けて動いている。この取引所では、長期保有と長期的な成果を生み出す事業戦略に報いるよう設計された追加ルールを、企業と投資家に適用する。
サンフランシスコの起業家であり、『リーン・スタートアップ』の著者であるエリック・リース氏は、長期証券取引所（LTSE）の構築に取り組むチームが、新たな取引所の運営認可を得るため米国証券取引委員会（SEC）に申請する予定だと述べた。ただし、時期については明言を避けた。LTSEを運営する営利企業は、ベンチャーキャピタリストのマーク・アンドリーセン氏、テクノロジー出版者のティム・オライリー氏、米国初の最高技術責任者を務めたアニーシュ・チョプラ氏など、投資家から資金を調達している。元ニューヨーク証券取引所（NYSE）最高財務責任者のエイミー・バット氏がプロジェクトのアドバイザーを務めており、そのスタッフにはNYSEや米国財務省での経験者が含まれている。
米国のテクノロジー系スタートアップは長年にわたり、企業が株式を上場する手続きの刷新や、高頻度取引、悪意のある株主活動、四半期業績がもたらす歪んだインセンティブによって上場企業が受ける圧力を抑える方法を模索してきた。Googleは2004年の新規株式公開（IPO）で、一部株式の配分にオランダ式競売という異例の方式を試みた。Facebookは2012年のIPOで、投資銀行の支配力を弱めようとした。シリコンバレーの創業者たちは、上場後も会社の支配権を維持するために種類株を使ってきた。彼らはこれを、有害な短期的圧力の中で事業を導くために不可欠だと主張している。
LTSEは、ある意味でより急進的なアプローチである。全く新しい証券取引所を構築・運営することを提案しているからだ。取引所と上場企業は、他の規制対象の米国株式市場で株式を取引できるようにするための、SECの通常の要件をすべて満たす必要がある。それに加えて、LTSEに上場する企業は、SECが執行する追加要件に同意することになる。
「取引所の規制権限を使い、経営陣と投資家の双方に長期的思考を促すインセンティブを生み出そうとしています」とリース氏は述べる。「つまり、これは双方向の取引であり、双方が合意する取引なのです。すべての関係者がこの新しいルールに同意し、企業がより長期的な視点で経営されることを目指しています」
リース氏によると、LTSEには伝統的な証券取引所との間にいくつかの違いがある。主なものは次のとおりである。
保有期間に応じた議決権の加重：株主の議決権は、その株式の保有期間の長さに比例して加重される
上場企業において、役員報酬と長期的な事業業績を結び付けることの義務化
企業が長期株主を把握し、投資家が企業の投資内容を把握できるようにするための追加的な開示要件
リース氏は、LTSEが、米国の多くの非公開企業が株式公開を避けてきた懸念に対処できると主張している。LTSEにより、「企業は、今日の市場で多くの価値を毀損させているような余計な雑事よりも、顧客へのサービスにより多くのエネルギーを注ぐようになる」と同氏は述べる。「その結果、誰もがより多くの利益を得られるのです」
新たな証券取引所を立ち上げる上での潜在的な障壁の一つは、最初の企業に上場してもらうことの難しさである。十分な投資家の取引が行われ、流動性と公正な価格が確保されるかどうかは不確実だからだ。この課題に対処するため、LTSEは、企業がデュアル上場できるようにすることを目指している。これにより、株式はNYSEやナスダックなど、他の米国の規制市場でも取引されることになる。リース氏はLTSEがどのように収益を上げるかについては明言を避けた。ただし、企業は上場のために料金を支払う必要があると推測され、これが企業の参加を得る上での障壁になる可能性がある。
LTSEを、シリコンバレーの傲慢さの最新の例にすぎないとみる人は確実に存在するだろう。これは、教育、医療、交通などの分野を「破壊」しようとする他のテクノロジー系スタートアップの取り組みと同じ流れにある。リース氏はその見方に一理あると認めつつも、LTSEには当てはまらないと主張する。LTSEは、金融の次の大きなアイデアを生み出すために業界外の人材を集めることに焦点を当てているわけではないからだ。むしろ、LTSEはニューヨークとワシントンの金融および規制関係者と深い関係を築いてきたと同氏は述べる。これらの関係者も市場の改革を模索している。
今回のLTSEのニュースは、IEXグループによるスタートアップ取引所プロジェクトが承認を待っている中で発表されたものである。SECは6月18日までに判断を下す予定である。IEXの提案には、一部の高頻度取引の手法を封じ、他の投資家にとって公平な競争環境を整えることを目的とした、いわゆるスピードバンプが含まれている。IEXは、制度を改善するために取引所の取引面に注力している一方、LTSEは上場要件を用いて変革をもたらすことを目指している。リース氏は、取引インフラをどのように構築するかについては言及を避けた。取引インフラの構築には多額の費用がかかる可能性がある。
同氏はLTSEの設立を提案し、2011年の『リーン・スタートアップ』の中でその構想を示した。そして、誰か他の人がこの構想を実現してくれることを期待していたと述べている。しかし、誰も取り組まなかったため、約3～4年前にリース氏は、その実現に何が必要かを理解するための初期作業を始めた。現在は同社の最高経営責任者（CEO）として常勤で勤務しており、約20名の常勤・非常勤のスタッフおよびアドバイザーが加わっている。このグループは以前、非公開企業向けに、株式およびストックオプションの保有者を追跡するためのサービス「Captable.io」を公開している。Captable.ioを公開している。
「私たちは市場の仕組みにおける構造的な転換について話しているのです。ですから、確かに大きな負担を伴う取り組みになるでしょう」とリース氏は述べる。しかし、「市場環境はこれに適した状況になってきており、ほぼ毎日、これは解決すべき大きな問題だという認識が広がっています。特に、私の拠点であるシリコンバレーでこの問題が表面化するにつれ、状況は悪化の一途をたどっています」と同氏は続ける。
