国際貿易は、企業や国のリスクエクスポージャーにどのような影響を与えるのか。この問題については文献も見解が分かれている。貿易が変動性を高めると主張する論文もあれば、貿易が変動性を抑えると主張する論文もある。
国際市場への参加が拡大すると、大企業の役割と産業の集中度が高まるため、国の特定の供給ショックに対する脆弱性が拡大する可能性がある（di Giovanni and Levchenko 2009, 2012）。一方で、国境を越えた多角化は、国内需要ショックへのエクスポージャーを減らすことにより、マクロ経済の変動性を抑える効果もある（Caselli et al. 2015）。ミクロの需要ショックに注目したKelly et al.（2013）は、顧客基盤をより多角化している企業ほど変動性が低いことを示しており、これは貿易の機会が多角化を通じて実際に変動性を低下させうることを示唆している。
文献における一見矛盾した結果は、貿易と変動性の関係を理解するためには、輸出企業の販売の構造（仕向地内および仕向地間の両方）を、国際市場で企業や国を襲うさまざまなショックとあわせて分析する必要があることを示している。貿易が変動性に与える最終的な影響は、国際市場で支配的なショックの性質と、そうしたショックへのエクスポージャーが企業内および企業間でどの程度多角化されているかに依存する。
Kramarz et al.（2019）では、国際貿易市場における企業と国の変動性の源泉を統合的に分析することで、この議論に貢献している。15年間にわたって観察された、フランスの輸出企業と欧州の取引相手との貿易関係の全体をモデル化している。データの豊富さと新たな実証戦略により、企業レベルと集計レベルの両方で、貿易の変動性の異なる源泉を包括的に分解することが可能になる。フランスの輸出企業の海外取引相手に影響する個別のショックは、個別レベルおよび集計レベルの変動性における重要な要素であることがわかった。
データの重要な特徴は、企業間の輸出を観察できることであり、これにより貿易フローの増減の根源にあるさまざまなショックを特定できる。貿易フローは、フランスの輸出企業の競争力の変化によって左右されうる。競争力そのものは、産業内の企業に共通する「集計的」ショックか、企業の生産性に対する個別のショックのいずれかから生じる。企業間貿易はまた、海外の「需要」ショックによっても変動する。このショックは、本質的に集計的（すなわち仕向地内のすべての買い手に共通）であるか、輸入企業、あるいは最終的にはフランスの特定の輸出企業との取引関係に影響する個別的なものである。
新たな実証戦略により、企業の貿易成長を駆動するさまざまなショックを推定することが可能になる。これらの推定値を貿易フローのミクロ構造と組み合わせ、異なる集計レベルにおける輸出の変動性に対する各種ショックの重要性を定量化する。計算の結果、輸出の個別および集計の変動性のかなりの部分は、海外の買い手に影響する個別のショックによって駆動されていることが明らかになった。
小規模な範囲での変動性
最初の一連の結果は、個々の輸出企業の販売の変動性に関するものである。市場の供給側と需要側のいずれに影響するものであっても、集計的ショックは大きな変動性を生じさせないことがわかった。その分散は、ミクロ経済のリスクと比べると実際に小さい。対照的に、ミクロ経済の供給ショックと需要ショックの両方が、かなりの量の変動性を生じさせる。基準推定では、それぞれ企業の変動性の45%と50%を占めている。
ミクロ経済の供給ショックが企業レベルの変動性の重要な源泉であることは、そうしたショックは業務上のヘッジによって多角化できないため、驚くことではない。より意外なのは、ミクロ経済の需要ショックが企業レベルの変動性に実質的に寄与していることであり、企業が顧客のポートフォリオを多角化すれば、この寄与は自然に薄れていたはずである。これらのショックが定量的に重要であるのは、(1)推定された変動性が高く、(2)輸出企業の販売が主要な取引相手に大きく偏っているためである。当社のデータでは、輸出企業の90%以上が、ある仕向地における販売の半分以上を単一の取引相手から得ている（図1、三角形の線）。フランス企業の輸出がこれほど集中していることが、個別の需要ショックに対する強いエクスポージャーを説明している。1
図1 販売者の次数の累積分布
注：本図は、販売者の輸出仕向地数（上段）と、仕向地内の取引相手数（下段）の累積分布を示している。円の線は、各販売者の全体の輸出に基づいている。「上位X%の販売」とラベル付けされた分布は、取引を、企業の総販売における仕向地（上段）/買い手（下段）のシェアの降順で並べた場合の、各企業の販売額をその分布の最初のX パーセンタイルに制限した部分標本から計算されている。解釈：販売者の約25%は欧州の単一の仕向地にのみ供給しており、典型的な輸出先では40%を超える販売者が単一の取引相手にのみ供給している。販売者の20%未満が7か所以上の仕向地に供給し、仕向地あたり5人を超える買い手に供給している（円の線）。販売者の60%は、単一の仕向地から輸出販売の少なくとも90%を回収している（左パネルのひし形の線）。販売者の70%超は、単一の輸入業者から二国間輸出の少なくとも90%を行っている。
大規模な範囲での変動性
2つ目の一連の結果は、集計された輸出の変動性に関するものである。小規模な範囲とは異なり、集計的ショックが集計変動性の大部分（約40〜60%）を説明することがわかった。それでも、個別のショックが集計変動性の大部分を占めている。この結果は、米国およびフランスのGDPの変動性の大きな部分が個々の企業へのショックによって駆動されていることを示した、Gabaix（2013）およびdi Giovanni et al.（2014）を想起させる。その理由は、企業間の販売の分布が極端に集中しているためである。当社の輸出データでは、上位10%の輸出企業が欧州におけるフランスの輸出の90%を占めている。この極端な集中により、分布の右裾に影響する個別のショックは集計レベルで相殺されない。当社の知見の新規性は、この「グラニュラー」な変動性の基礎をさらに掘り下げられる点にある。生産者への個別のショックと、その海外取引相手への個別のショックから生じるグラニュラーな変動を分離する。推定の仕様によっては、海外の個別需要ショックが二国間輸出の変動性の最大30%、EU域内の集計輸出の変動の20%を説明することがわかった。
貿易データにおいて需要主導のグラニュラーな変動が優勢であることは、スーパースター輸出企業を含め、輸出企業の販売における多角化の欠如を示している。大規模な輸出企業はより多角化されており、そのため個別の需要ショックへのエクスポージャーは小さいと予想されるため、この結果は少々意外である。大規模な輸出企業は、より多くの仕向地に輸出し、仕向地内でより多くの買い手に供給する傾向がある。図2は、当社のデータでもこれが当てはまることを示しているが、これらの企業の個別の需要ショックへのエクスポージャーが小さいことは、輸出におけるグラニュラーな影響を相殺するには十分ではない。
図2 輸出企業の規模の十分位別の変動性
注：本図は、輸出企業の規模の十分位ごとに、個別輸出の変動性の中央値を示している。輸出企業は初期の輸出額に基づいて規模の区分に分けられており、区分1は最小の10%の輸出企業に対応する。各十分位について、本図は、輸出販売の変動性の中央値（「販売者の変動性」）、個別の需要ショックに起因する変動性の中央値（「買い手主導の変動性」）、個別の供給ショックによって生じる変動性の中央値（「販売者主導の変動性」）を示している。詳細はKramarz et al.（2019）を参照。
このように、少数の大手供給業者と少数の大手海外買い手に貿易フローが極端に集中していることから、貿易は国際市場の大手プレーヤーに影響する個別のショックに対して脆弱になる。国内供給業者の間での集中はすでによく知られているが、当社の結果は、海外の買い手の集中も重要であり、集計的な貿易と生産のダイナミクスを十分に捉えるためには考慮すべきであることを示唆している。
参考文献
Caselli, F, M Koren, M Lisicky, and S Tenreyro (2015), 「Diversification through Trade」, NBER Working Paper no. 21498.
di Giovanni, J, and A A Levchenko (2009), 「Trade Openness and Volatility」, The Review of Economics and Statistics, 91 (3), 558–585.
di Giovanni, J, and A A Levchenko (2012), 「Country Size, International Trade, and Aggregate Fluctuations in Granular Economies」, Journal of Political Economy, 120 (6), 1083-1132
di Giovanni, J, A A Levchenko, and I Mejean (2014), 「Firms, Destinations, and Aggregate Fluctuations」, Econometrica, 82 (4), 1303–1340.
Gabaix, X (2011), 「The Granular Origins of Aggregate Fluctuations」, Econometrica, 79 (3), 733–772.
Kramarz, F, J Martin, and I Méjean (2019), 「Volatility in the Small and in the Large: The Lack of Diversification in International Trade」, Journal of International Economics, forthcoming.
後注
[1] 興味深いことに、このような多角化の欠如は、EU域内の良好な市場、すなわち統合が進んでいるとされる市場でも観察される。企業の海外顧客数は仕向地の市場潜在力の減少関数であるため、多角化の欠如と、それが輸出の変動性に与える影響は、EU域外ではさらに強いと推測される。
