新たな現実とは、ビジネスが深く世界規模で行われる一方で、ガバナンスは主に国家単位にとどまる世界である。当然のことながら、この乖離は意図せざる結果を招きかねず、金融危機後のグローバル金融システムの改革はその好例である。
金融危機は主に欧米の問題であり、米国、英国、ユーロ圏の銀行システムを中心に発生した。しかしその影響は世界中に広がり、長期にわたって根強く残った。実際、大規模な規制修復の取り組みにもかかわらず、金融システムは依然として全力稼働には至っておらず、その状況は回復から5年以上が経過した現在も低迷を続ける世界経済に表れている。さらに懸念されるのは、一部のグローバル金融改革の実施が、知らず知らずのうちに将来の問題の種をまいている可能性があることである。
例えば、G20が集団で合意したグローバルな規制改革の共通原則と、各国当局が策定した、非常に規範的で個別に調整され、しばしば互いに異なる規制との間の乖離を考えてみてほしい。その結果、規制の断片化が懸念されるほど進み、それがグローバル金融市場の効率性や規制裁定に悪影響を及ぼしている。米国、英国、ユーロ圏、その他の複数の国々の間で、プロプライエタリー取引など特定の銀行業務を隔離するかどうかについて規制が異なっていることは、この断片化のリスクを象徴している。さらに、これは単なる技術的な問題にとどまらない。こうした規制の乖離は企業の資金調達に影響を与え、金融セクターの強靭性を低下させ、リスクを高め、最終的には雇用と成長を減少させる。
必要とされるのは、合意された国際原則により沿う形で各国の規制実務を整えることに重点を置いた、G20による世界的な金融セクターの政策協調の強化である。この強化されたガバナンスの監視の一環として、「国境を越えて及ぶルール（rules past the border）」が誰によって定められるのかを明確にする必要もある。国境をまたぐ回復・破綻処理の制度は、相互に連携したグローバル金融市場において、多数の法域で事業を展開する「大きすぎて潰せない（too-big-to-fail）」銀行をどのように、そして誰が扱うのかという課題を浮き彫りにしている。さらに、改革が保険会社などその他の中核的金融機関にも及ぶにつれ、「一律の（one-size fits-all）」アプローチを適用したくなる誘惑が生じるだろう。しかし、共通の原則と目的に沿う限り、銀行と保険会社の間で規制の実施に差異を設けることが正当化される場合もある。
共通の国際原則と、グローバルな「一律の（one-size-fits-all）」実施とを区別する必要がある別の分野として、各国の資本市場の成熟度や発展段階が異なる場合が挙げられる。規制や監督能力が限られた新興市場、特に複雑性の低い金融業務や、よりシンプルな金融商品を扱う機関については、共通の規制原則に沿う範囲で、より単純なルールや要件を採用する余地が確かにあるのではないか。例えば、新興市場におけるバーゼルIIIの目的は、実施の容易さにかかわらず複雑な規制ではなく、効果的な規制であるべきではないか。「手段」、すなわち規制の仕組みと、「目的」、すなわち持続的な経済成長に寄与する、より安全で、より強靭かつより効率的な金融セクターとを混同しないようにしなければならない。
手段と目的を混同するリスクが最も高いのはシャドーバンキングである。シャドーバンキングとは、「通常の銀行システムの外側にある主体と活動を通じて行われる信用仲介」を指す。これにより、銀行に競争をもたらし、貯蓄者や投資家が金融目標を達成するための代替的な手段が提供される。これは金融セクターのイノベーションと市場の選択肢の拡大に寄与するはずである。しかし、定義上、シャドーバンキングは銀行セクターより規制が緩く、金融危機以降の銀行規制改革の波の中で、この規制の差は著しく拡大し、シャドーバンキングの市場シェアも同様に拡大している。ここで重要な問いが生じる。銀行セクターに対する規制の強化が金融仲介をシャドーバンキングセクターへと押しやり、その結果、システミックな金融セクターリスクを低減する取り組みを損なっていないか。また、シャドーバンキングの台頭が中央銀行の信用成長への影響力に影響を与えていないかという問題も提起される。前例のない金融緩和の結果として資本市場に大量の流動性が生じ、規制改革がほぼ専ら銀行に焦点を当て、信用仲介システム全体を対象としていないため、意図せざる結果のリスクは高まっている。
規制制度と能力の再構築において進展があったにもかかわらず、グローバル金融システムには依然として動的な緊張関係が残っており、それを軽視すれば危険を伴う。今日の現実は、一国主義の高まり、断片化の進行、複雑性の増大、公的信頼の低下、多国間協調の縮小である。こうした課題に取り組むための国際的な政策協力と協調の抜本的な再始動がなければ、今日の「信頼の欠如」と「規制の隙間」は、経済活動と雇用を回復させようとする各国政府の目標を妨げ、先進国と新興国の間の摩擦を助長することになるだろう。
執筆者：Kevin Lynch（BMO Financial Group副会長、グローバル金融システムに関するGlobal Agenda Council議長）、Liao Min（中国銀行保険監督管理委員会上海事務所長、グローバル金融システムに関するGlobal Agenda Council会員）
画像：2011年11月10日、東京の証券会社の外で株価を表示する電光掲示板を見つめる男性。REUTERS/Toru Hanai
