財政、金融、規制の各政策立案者は3月以降、金融市場の機能を維持し、家計と企業を支援するため迅速に動いてきましたが、専門家は、さらなる政策行動が必要だと警告しています。
危機が続き、変化する中で、政策立案者は、金融システムが回復を支えられるよう、生計を直接守ることと、金融システムの安定を維持することに引き続き注意を払う必要があります。
ここ数週間、金融市場にはある程度の落ち着きが戻っています。複数の国や米国の一部の州でロックダウンが解除され始めたことによる経済回復への楽観論が背景にあると考えられ、先週のボラティリティは2月以来の最低水準に低下し、株価指数は大幅に反発しました。今週は売りが出たにもかかわらずです。
しかし、経済のニュースや期待が依然として振るわない中で、各国政府による多大な経済支援の努力にもかかわらず、市場心理がこれほど改善したことに多くの人が驚いています。ニュースや期待は依然として低迷しています。
財政、金融、規制の各政策立案者は3月以降、金融市場の機能を維持し、家計と企業を支援するため迅速に動いてきましたが、専門家は、金融リスクが経済の大きな混乱につながらないよう、さらなる政策行動が必要だと警告しています。
3月中旬以降、世界経済フォーラムの金融・通貨システムの未来を形作るためのプラットフォームは、COVID-19の影響について議論するため、金融システムの関係者によるコミュニティをバーチャルで招集してきました。
これらの対話には、公共部門の当局者と金融部門の経営者が参加し、新たな金融安定リスクと、金融・経済政策の対応について意見を交換しました。対話は網羅的なリスクリストの作成を目的としたものではありませんでしたが、先月公表された白書において、いくつかの主要なテーマと提言がまとめられました。
新たな金融安定リスクとは何でしょうか。
これらの議論に参加した多くの人は、金融安定への主なリスクは、潜在的にマクロ経済環境の悪化に起因するということで概ね一致しました。経済回復の形と時期については極めて大きな不確実性がありますが、経済活動が長期にわたり大幅に低迷し続ける可能性が高まっているようです。これは中国の緩やかな回復に見られるような状況です。
景気減速の期間にかかわらず、特定の分野が深刻な需要ショックに見舞われていることは明らかであり、その一部は当面の間続くと見込まれます。
先進国や一部の新興市場では、政府が企業、特に中小企業に対し、緊急融資（場合によっては助成金）を迅速に提供しました。
これらの措置の多くは、流動性の一時的な不足に対処するために設計されたものでした。健全な経営を行ってきた企業も、経済活動の前例のない減速に直面しており、給与やその他の差し迫った費用を支払えるようにする必要があったのです。
しかし、危機が続く中で、実務家は、倒産する企業の数が増える段階に入りつつあるのではないかと懸念しています。特に懸念されるのは、小規模・零細企業、最も深刻な打撃を受けた分野の企業、そして多くの中小・中堅企業を含め、これまで政府の支援策を利用できていない企業です。
企業の閉鎖や、損失を伴う資産売却による損害（所得や雇用に直ちに影響を及ぼします）に加え、企業倒産が広がれば、金融安定に深刻な脅威をもたらしかねません。
銀行は、危機の初期から、十分な資本と流動性のバッファーを活用して、支援を必要とする企業や家計に柔軟性と融資を提供し、強さと安定の源となってきました。
しかし、倒産が積み重なれば、銀行の新規融資能力を脅かしかねない信用損失につながります。深刻な場合には、損失が最終的に2008年に起きたような銀行中心の危機につながり、経済回復をさらに阻害する可能性があります。
銀行株の動向: 当然ながら、収益性への脅威が増す中で、銀行株は市場全体の指数を下回るパフォーマンスとなっています。
死亡曲線を平坦化するためのツール
1. 資本が十分な企業への追加の流動性支援
銀行や政府による追加の流動性支援は、より資本が充実した一部の企業にとっては有益かもしれませんが、公共部門と民間部門の双方の多くの実務家は、そうした支援が、既に持続不可能な水準の債務を抱える企業にとって、「問題を先送りする」だけに終わるのではないかと懸念しています。
2. 倒産法の規定に基づく民間資本による事業再構築
効率的な倒産法を備え、事業の縮小や債務の再構築を継続できる法域もありますが、多くの法域ではそうなっていません。
必要な場合には、政策立案者は、民間資本による組織的な事業再構築を企業が行えるよう、倒産法を恒久的または一時的に改正する方法を検討すべきです。いずれにせよ、追加の資本支援がなければ、多くの倒産企業は依然として清算に直面し、すべての債権者にとって大きな損失となることは明らかです。
3. 民間企業への政府出資のための効果的な手段の策定
多くの場合、企業を存続させて雇用を維持するために、政府が民間企業に出資することが最終的に必要になる可能性があります。政府が企業に出資する専門知識の水準はさまざまです。そのための既存の政策の枠組みや制度を持つ国もあれば、政府による企業統制に抵抗感がある国もあります。
英国、ドイツ、ポーランドを含むいくつかの国は、政府開発銀行などの既存のインフラを活用することが多く、政府出資プログラムを迅速に導入してきました。他の国も積極的に検討しています。
各国は、それぞれ固有の要因に基づいて今後もプログラムを設計していくと考えられ、国内でも、規模や業種の異なる企業向けのプログラムでは、異なる資本構造やプログラムの仕組みが用いられる可能性があります。手段には、ハイブリッド型の信用商品（転換社債など）、新株予約権付き証券、参加者の権利、ベンチャーキャピタルやプライベート・エクイティ会社を通じた間接投資、その他の選択肢が含まれます。
政府が既存の制度を利用するか、全く新しい枠組みを構築するかにかかわらず、政策立案者は、利益と損失を公共部門と民間部門の間で最適に配分し、資金配分の公正性と透明性を確保し、雇用と金融安定を維持する、本危機の性質に適した選択肢を策定する必要があります。政府は、金融機関や、関連する専門知識を持つ公的・民間の投資家と引き続き連携し、これらのプログラムを策定すべきです。
安定した金融システムだけが回復を支えられる
倒産の波による信用損失が引き金となる急激な信用収縮は、業界の実務家が懸念するいくつかの主要なリスクの一つにすぎません。危機が続き変化する中で、政策立案者は、金融システムが回復を支えられるよう、生計を直接守ることと、金融システムの安定を維持することに引き続き注意を払う必要があります。
