スタグフレーションとは、経済の停滞とインフレが同時に起こる難しい状況で、最後に見られたのは1970年代です。
BISの報告書は、インフレ上昇の要因として、予想を上回る力強い新型コロナウイルス感染症（COVID-19）からの景気回復、需要のサービスからモノへの移行、供給のボトルネック、そしてウクライナでの戦争を挙げています。
インフレ心理、つまり価格上昇を見越して消費者が今のうちに購入する行動は、インフレの連鎖を定着させ、経済を景気後退に追い込む可能性があります。
1970年代から得られる重要な教訓は、何もしないことによる長期的なコストは、インフレを抑制するための短期的な痛みを上回るということです。
「スタグフレーション」とは、経済の停滞とインフレが同時に起こる不快な状況を表す、耳障りな言葉です。
世界が最後にスタグフレーションを経験したのは1970年代初頭です。当時、中東の産油国は米国やその他のイスラエル支持国への供給を削減しました。石油価格が4倍に上昇するという「供給ショック」は、多くの価格を押し上げ、世界の経済活動を減速させました。
スタグフレーションは過去のものになったと考えられていました。しかし今、再び起こる現実的なリスクがあると、世界の中央銀行の中央銀行が警告しています。
「インフレ心理が広がり、定着する転換点に差しかかっている可能性があります」と、国際決済銀行は述べています。BISの最新の年次経済報告書。
「インフレ心理」とは、価格上昇への予想から、待てばより高くつくと考えた消費者が、後ではなく今お金を使うことを指します。これによって需要が増え、価格が上昇します。こうしてインフレ予想は自己実現的な予言となります。
スタグフレーションの危険は、このインフレの連鎖があまりに定着し、金利引き上げによって抑えようとする試みが経済を景気後退に追い込むことにあります。
19世紀以降の世界のインフレ
インフレを押し上げている要因
BISは自らの専門スタッフに加え、加盟中央銀行の専門知識も集約しています。例えば、米連邦準備制度、欧州中央銀行、イングランド銀行、オーストラリア準備銀行などです。その見解には注目する価値があります。
報告書からは、BISの専門家も他の多くの予測担当者と同様、インフレ上昇の規模に驚いていることが明らかです。
これは世界的な現象であり、報告書はその要因として、新型コロナウイルス感染症（COVID-19）によるロックダウンからの予想を上回る力強い景気回復、需要がサービスからモノへ持続的に移行したこと、そして在庫管理が「ジャスト・イン・タイム」から「念のための備え」へ移る中で悪化した供給のボトルネックを挙げています。
さらに、ロシアによるウクライナ侵攻があります。
この戦争による石油、ガス、食料、肥料、その他の商品価格の上昇は、「本質的にスタグフレーションを招く」ものです。
商品は主要な生産投入物であるため、価格の上昇は生産を制約します。同時に、商品価格の急騰はあらゆる地域でインフレを押し上げ、戦争が始まる前からすでに進行していた変化を加速させています。
唯一の明るい材料は、BISが、こうした価格急騰は1970年代の石油供給ショックほど大きな混乱をもたらさないと見込んでいることです。
これは、1970年代の経済は現在よりエネルギー集約度が高く、石油供給ショックの相対的な影響がより大きかったためです。
また現在は、インフレ抑制がより重視されています。ほとんどの中央銀行が明確なインフレ目標を掲げており、欧州と米国では2%、オーストラリアでは2～3%です。
最大の危険は何か？
しかし報告書によると、食料とエネルギーの価格上昇はインフレ心理を特に広げやすいため、現在の状況は依然として非常に厳しいものです。
食料は頻繁に購入されるため、価格の変化が目につきやすいからです。燃料価格も同様で、道路脇の大きな看板に目立つように表示されています。
多くの経済には、賃金と物価のスパイラルが起こるリスクもあります。物価上昇を受けて賃上げ要求が高まり、雇用主がそのコストを価格に転嫁するというものです。
中央銀行は、オーストラリア準備銀行のフィリップ・ロウ総裁が「狭い道」と呼んだ難題に直面しています。
「ソフトランディング」を実現するには、インフレを低下させるだけの利上げが必要です。しかし、景気後退（ひいてはスタグフレーション）を招くほど引き上げてはなりません。
スタグフレーションを回避するには？
BISの報告書は、1985年から2018年までの35か国における金融引き締めサイクルの分析を引用しています。金融引き締めサイクルとは、少なくとも3四半期連続で金利を引き上げることです。ソフトランディングが達成されたのは、事例の約半数にとどまりました。
ハードランディングの主な要因は、特に債務に関する金融面の脆弱性の大きさでした。ハードランディングとなった経済では、金利引き上げ前の信用供与の対GDP比の伸びが平均で2倍でした。
この要因が、現在のBISの懸念にもつながっています。報告書は次のように指摘しています。
過去とは異なり、今日のスタグフレーションは、資産価格の過度な上昇や高水準の債務など、金融面の脆弱性が高まった状況で起こり、成長の減速を増幅させる可能性があります。
さらに、中国の労働生産性の伸び悩みにより、世界経済の成長を押し上げ、世界的なインフレを抑制してきた重要な要因が失われつつあります。
しかし、1970年代から得られる重要な教訓は、何もしないことによる長期的なコストは、インフレを抑制するための短期的な痛みを上回るということです。
つまり政府は、生活費上昇の負担に苦しむ人々を支援するための給付や減税を抑制しなければなりません。拡張的な財政政策は事態を悪化させるだけです。支援の対象は、最も必要としている人々に厳密に絞る必要があります。
将来のショックに備えるため、金融面と財政面の緩衝余力を再構築する必要もあります。そのためには、金利をインフレ目標を上回る水準に引き上げ、政府予算を（ほぼ）黒字に戻す必要があります。
