ユーロ圏経済には、国家レベルと地域レベルの双方において、より包括的な成長重視の政策アプローチが緊急に必要です。さもなければ、第二の失われた10年が事実上避けられなくなるでしょう。欧州大陸の希望は今、欧州中央銀行（ECB）の新総裁に就任する、極めて実績のあるクリスティーヌ・ラガルド氏の双肩にかかっています。
評価の高い医師が、次第に衰弱し脆弱になりつつある慢性的に病んだ患者の治療を引き受けます。この患者の長年の治療法は、効果が低下しているだけでなく、今や有害な副作用をももたらしています。より良い治療法は存在しますが、新しい医師の病院では利用できません。そして、それが利用できる施設では、医師たちがこの症例を引き受けるには気が散りすぎています。
新しい医師はクリスティーヌ・ラガルドであり、国際通貨基金（IMF）の専務理事を務めた、広く尊敬を集める元リーダーで、まもなくマリオ・ドラギの後任として欧州中央銀行（ECB）総裁に就任します。同氏の課題は、低成長かつ包摂性に欠けるユーロ圏の成長が続く中で、第二の失われた10年を避けることです。患者がラガルド氏の治療下でどのような経過をたどるか、そして同氏が必要な治療を実施するよう主要なユーロ圏諸国政府を説得できるかどうかは、同氏自身の業績だけでなく、ドラギ氏の業績をも決定づけることになるでしょう。
欧州経済が勢いを失いつつあることは、今やほとんど疑いの余地がありません。持続的な成長回復に関する当初の過度に楽観的な予測は、ついに厳しい現実に取って代わられました。構造的要因と景気循環的要因の双方が経済活動に重くのしかかっているという現実です。2019年の成長率に関する従来のコンセンサス予測は約2%でしたが、現在は約1%に収束しつつあり、さらに低くなる可能性も十分にあります。
欧州が、経済学者が「失速速度の成長（stall-speed growth）」と呼ぶ状態に陥るリスクがあるという、より広範な認識がこれから訪れるでしょう。そのような状況下では、成長率はプラスを維持するかもしれませんが、他の諸要因の要求に応えるには不十分になります。その諸要因とは、過剰な債務が積み重なる地域、社会サービスに対する需要の高まり、より良いインフラの必要性、そして深まる国民の怒り、政治的分極化、疎外感です。
さらに、市場システムの根幹を損なう可能性のある、これまで考えられなかった状況が突然現実味を帯び、さらには起こりやすくなるでしょう。例えば欧州のマイナス金利は、近いうちに反転する見通しは立っていません。さらに悪いことに、既に構造的に弱体化している経済において、欧州は、地域の強力な産業国であるドイツの輸出依存型産業に特に大きな打撃を与えている世界貿易摩擦の悪影響に、まだ十分に対処できていません。
これら一連の否定的な動きにもかかわらず、欧州の当局は依然として一つの対応策のみに頼り続けています。それは、マイナス金利と大規模な証券買い入れ（量的緩和、すなわちQE）を伴う非伝統的な金融政策です。確かに、このアプローチは、今年代初頭に通貨同盟と単一通貨の双方を脅かしていた債務危機の封じ込めには効果がありました。しかし、持続可能な経済成長の促進という点では、その効果はますます低下しています。
ECBが同じ古い処方箋に長期間依存し続けることへの懸念が高まっており、その懸念はECB内部でさえ強まっています。これはマイナス金利の悪影響に対する認識が広がっていることによるものです。マイナス金利は、欧州の家計に対する長期的な金融保護サービス（生命保険や退職関連商品など）の提供を縮小させ、それによって経済的安全を損なう可能性があります。また、過度なリスクテイクを助長し、将来的な金融の不安定化につながりかねません。さらに、経済全体にわたる資源の非効率な配分を促します。
これらのリスクが現実のものであり、かつ増大しているという点において（私はそうだと考えています）、ECBは、高まる批判と政治的圧力に直面しながら、同じ政策を継続することがますます難しくなるでしょう。しかし、欧州経済の悪化を踏まえると、ECBは手をこまぬいているわけにはいきません。また、過去10年間に講じられた非伝統的政策を解除することは、直ちに経済的・金融的混乱を引き起こすリスクを高めるため、その選択肢をほとんど検討することさえできません。
ECBの「三重の負け」というトリレンマは、国家レベルと地域レベルの双方において、中央銀行が利用できない手段を伴う包括的な成長重視のアプローチによってのみ解決できます。欧州各国は、インフラの近代化や労働者の再教育・再訓練を含む、より踏み込んだ構造改革を必要としています。これは資本と労働の双方の生産性を高めるためです。可能な場合には、財政刺激策を講じるべきであり、また既存の成長の原動力を阻害し、新たな原動力の出現を妨げている根強い債務残高の問題を解決すべきです。さらに地域レベルでは、欧州は政策の枠組みを拡充・改善する必要があります。特に、銀行同盟を完成させ、財政統合をめぐる長年の対立を解消することが不可欠です。
今後の期待は、ラガルド氏が、対人スキル、専門的ネットワーク、そして国内外での政策経験という類まれな組み合わせによって、欧州が必要とする政策転換の起動力となることです。課題は、工学的な問題ではなく政治的意志の問題であり、IMFでの最近のラガルド氏の実績、すなわちジェンダーバイアスと気候変動が経済に及ぼす影響に光を当てたことは、同氏が必要な変革を導く能力を備えていることを示しています。
これはドラギ氏が直面してきた課題の規模と複雑さを軽視するものではありません。それらは現実のものであり、欧州の政治経済の構造に深く根付いてしまっています。とはいえ、克服できないものではありません。ラガルド氏は、新たな役職に際して独自の適性を備えた技能をもたらしており、第二の失われた10年を避けるために欧州が必要な変革を実現するまさにその時点で、同氏は舵を取ろうとしています。同氏の業績は今後、ドラギ氏の業績と結び付けられることになるでしょう。ドラギ氏は2012年に、ユーロを守るために「必要なことは何でもする」と勇敢に約束しましたが、その約束は、景気後退と金融の不安定化という新たな脅威によって、その後影が薄れてしまいました。
