中国は2013年9月以来、上海の小規模な地域を拠点とする新たな形態の自由貿易区、中国（上海）自由貿易試験区（SPFTZ）を運営している。これは、資本取引の自由化と通関の迅速化を同時に進めることで、成長を維持、あるいは加速させる新たな政策体制へどう移行するかという、中国における新しい考え方を反映している。その重要性は、区域を基盤とする対外投資・貿易政策を始動させ、それが中国の産業成長と世界経済への統合の基盤となった、鄧小平の1992年の南巡講話になぞらえられてきた。中国では現在、天津、福建、広東の複数の地域も同じ方向へ進んでおり、その影響への期待は大きい。変化が最近のためデータはやや限られているが、ここでは、これまでのSPFTZによる金融自由化の影響を論じる。それは肯定的に見える。
SPFTZとは何か？
SPFTZは上海郊外に位置し、既存の4つの「保税区」を含む（EY 2014）。2014年12月に拡張され、総面積は現在120.7平方キロメートルとなっている。
「自由貿易区」と名付けられているものの、SPFTZは当初から、貿易だけでなく改革のための試験区域とみなされてきた。したがって、SPFTZと従来の自由貿易協定との違いは、二つの点にある。第一に、SPFTZは二国間または多国間交渉によって設置された区域ではなく、中国政府による一方的な政策試行区域である。第二に、相互合意によって貿易障壁を引き下げ、他国との自由貿易を実現することを目的とするのではなく、中国国内の新たな改革の方向性を重視している。重要なのは、事実上、新たな形態の資本取引自由化を盛り込んでいる点である。運営開始から1年で、SPFTZでは既存の制度にすでにいくつかの変更が生じている。
a. 金融イノベーション
中国人民銀行と、銀行・証券・保険を管轄する3つの規制委員会は、SPFTZに新たな金融体制を構築するため、51の新たな規制措置を採用した。これらの措置は主に4つの分野にわたる。
1）自由貿易口座。国内通貨と外貨の双方に同一の規則が適用される。
2）投資・資金調達のための通貨交換と送金。SPFTZでは、企業による直接投資に伴うクロスボーダーの支払い、受け取り、交換を銀行が直接処理できる。同区内で雇用されている適格な個人は、証券投資を含むさまざまな海外投資を行うことができる。
3）金利の市場化。上海の金融機関は、企業顧客の外貨預金金利を独自に設定できる。個人顧客の外貨預金に対する金利上限は、後に撤廃される予定である。
4）人民元のクロスボーダー利用。上海の銀行（SPFTZの内外を問わない）は、SPFTZの顧客（SPFTZの要件を満たす組織または個人）に対し、経常勘定と直接投資勘定における人民元のクロスボーダー決済サービスを直接提供できる。これらの変更は、上述し、以下で論じる資本取引における重要な金融自由化を示す。
b. 貿易円滑化
この1年間、SPFTZの税関、検査検疫局、海事局は、貿易円滑化に関する60を超える新たな政策を実施した。基本方針は「第一線は管理を緩和し、第二線は安全かつ効率的に管理し、自由貿易区内では自由な移動を認める」である。いわゆる「第一線」は国境を指し、「第二線」は国内市場との境界を指す。
c. 法制度・規制制度
第12期全国人民代表大会常務委員会は、SPFTZの外資独資企業、中外合弁企業、中外合作企業に関する3つの法律の下で、特定の行政審査・認可要件を一時的に調整する権限を国務院に付与した。行政措置は国際基準に沿って更新される。
d. 外国投資のネガティブリスト
SPFTZでは、外国投資プロジェクトは、ネガティブリストに含まれていない限り、中国政府による確認を申請する必要がなくなった。現行の2014年版ネガティブリストは、2014年7月1日に上海市当局が公表したもので、2013年版の190項目の規制を139項目に減らした。リストは2015年にさらに縮小される予定である。
SPFTZはなぜ重要なのか？
SPFTZが中国にとって持つ意味は、これまでの中国の発展経路と、世界経済における今後を分析して初めて明確になる。SPFTZの重要性は、それだけを切り離して評価することはできない。どれほど発展しても、SPFTZのGDPは、世界第2位の経済全体に比べれば無視できる規模にとどまる。
1978年の改革開放政策以来、中国は漸進的な政策姿勢を維持してきた。過去の中国は、厳格な資本規制のもとで固定相場制（しばしば通貨を過小評価）を選択し、輸出志向と外国資本をめぐる競争を促した。これは中国の「追い上げ戦略」によく適合していた。2001年のWTO加盟後、わずか12年間で中国のGDPは3倍以上となり、年間成長率は10.09％に達した。過去10年間の中国のマクロ経済実績は、国内投資の高さ、海外市場への依存度の高さ、消費比率の低さを特徴としてきた。その結果、中国の外貨準備高は急増した。
上述の成果は広く認められている一方、現在の中国の発展モデルは、今後さらに10年、あるいは20年にわたって持続させることはできない。
第一に、世界には、同じやり方で中国の今後の発展を受け入れる余地が減っている。中国は世界第2位の経済大国となったため、比較的小規模だった時代の過去の発展経路をそのまま再現することはできない。
第二に、中国は、現在の発展パターンに伴う環境コストを今後さらに10年間負担する余裕がない。中国は世界のエネルギー消費の20％、CO2排出量の25％を占め、PM10濃度は世界平均を35％上回っている。
第三に、中国の国民所得は、GDPが示すほど大きくない可能性がある。技術や特許を欠く中国企業は、通常、製品価値曲線の最下層に位置し、組み立てなどの低技術生産に未熟練労働者を使い、利益のわずかな部分しか得ていない。
1990年代の深圳経済特区が過去30年間の従来型発展モデルの象徴だとすれば、今後数十年の新たなモデルの象徴となることを目指しているのがSPFTZである。これは、より構造的に均衡が取れ、内需に牽引され、環境に配慮し、その成果を人々が共有する経済発展である。
SPFTZの影響の評価
最近の論文（Yao and Whalley 2015）では、中国の資本規制に焦点を当て、SPFTZの金融イノベーション部分を評価するため、3つの異なる手法を用いた。第一に、Ma（2008）に従い、SPFTZ設置後のより最近の期間について中国の資本フローを算出した。2013年9月30日のSPFTZ開始以降、中国の資本フローは増加している。SPFTZ開始前、流入・流出額は四半期当たり約3,000億～4,000億ドルだった。2013年第4四半期から、資本流出総額は徐々に増加して6,200億ドルに達した。資本流入はさらに急速に増え、4,020億ドルから6,360億ドルへと、3四半期で50％を超える増加となった。
第二に、SPFTZ設置後の中国の資本規制の影響について価格検証を行った。資本規制に対するSPFTZの影響は、CNYとCNHの価格差を調べることで評価できる。CNYは人民元のオンショア為替レート、CNHは中国・香港における人民元のオフショア為替レートである。資本規制が緩和されていれば、SPFTZ設立後、この価格差は縮小する傾向を示すはずである。
一般に、SPFTZの開始によってCNYとCNHの価格差は縮小した。SPFTZ開始前の1年間、価格差は300ベーシスポイントに達した（1ベーシスポイントは0.0001に相当）。しかし、SPFTZ開始後、とりわけ2014年3月下旬以降、価格差が100ベーシスポイントに達することはまれだった。SPFTZでの人民元クロスボーダー利用を支援する政策が2014年2月21日に公表されたことを考慮すると、価格差のデータはこの政策の経緯とよく一致する。
オンショア人民元金利、オフショア米ドル金利、ノンデリバラブル・フォワード為替レートの組み合わせを分析すれば、正式な価格検証を行うことができる。オンショアとオフショアの人民元の利回り格差を正式に検証すると、2013年9月末の前後で構造変化がないという帰無仮説を棄却できる。SPFTZの開始時に、中国の資本規制には制度転換があった。
これらの検証はいずれも一貫して、SPFTZ以降、中国の資本規制の影響が弱まったことを示している。SPFTZでの取り組みがさらに成功し、試験的政策が中国全土により多く展開されれば、中国の資本規制の影響はさらに弱まるだろう。他の先進経済圏、すなわち米国、EU、日本と同様に、中国が変動相場制、自由な資本取引、独立した金融政策を選択する可能性が高く、SPFTZに端を発する政策変更は重要な役割を果たすことになるだろう。
謝辞：資金援助をいただいたORF（オンタリオ州研究基金）およびCIGI（国際ガバナンス・イノベーション・センター）に感謝する。
参考文献
Chen, Hejing and John Whalley. 2013. 「オフショア人民元の取り決めは、兌換性を伴わない長期為替制度の基礎となるか？」China and World Economy 21(1): 26-46.
Ma Guonan. 2008. 「中国の資本規制の有効性：価格データとフローデータによる証拠」Pacific Economic Review, 13(1): 104-123.
Yao, Daqing and John Whalley. 2015. 「中国（上海）自由貿易試験区（SPFTZ）の影響評価」NBERワーキングペーパー20901.
EY 2014. 『中国（上海）自由貿易試験区の洞察』、Ernst & Young、中国。
本稿は、 VoxEUとの協力のもとに掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味しません。
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著者：John Whalley、FRSC（カナダ王立協会フェロー）は、世界経済学の分野でカナダを代表する専門家の一人である。
画像：上海の浦東地区にある上海自由貿易区の入口を歩く人々。上海。REUTERS/Carlos Barria
