国際通貨基金（IMF）は の推計によると、 ユーロ圏でデフレに陥るリスクは30％あり、通貨同盟内の成長率は引き続き期待を下回っている。しかし政策当局は、経済、政治、法律上の制約が複雑に絡み合った状況に閉じ込められており、効果的な行動を妨げられているように見える。政策ルールを達成するには成長が不可欠に思えるが、ルールを破らなければ成長は実現不可能に思える。
ドイツのヴォルフガング・ シュイブレ財相 は、同国の厳格な国内財政枠組みを上回る水準を目指し、「黒字ゼロ（black zero）」予算と呼ぶものを確保することに政治的な責任を負っている。フランス政府は、財政調整の先送りと引き換えに約束した改革への信頼を取り戻すべく取り組んでおり、ユーロ圏で最も高い債務負担の一つを抱えるイタリアには、財政政策を活用する余地がほとんどない。一方、欧州中央銀行（ECB）は、 その法的妥当性に対する疑念 により制約を受けている。「アウトライト・マネタリー・トランザクション（OMT）」と呼ばれる制度は、再分配的な財政政策につながりうる国債購入を伴うためである。
あらゆるルールが景気後退を示す中、欧州はどのようにして景気回復を押し上げられるだろうか。
欧州投資銀行（EIB）の債券により資金調達される、2年間で4,000億ユーロ（5,100億ドル）の公共投資プログラムが、欧州の現在の行き詰まりを打開する最善の方法となるだろう。EIBによる借入は、欧州の財政ルールの観点からは何の影響も及ぼさない。新規の債務としても、加盟国のいずれかの財政赤字としても計上されないため、新たな政府支出を賄っても国内の財政実績に影響を与えることなく新たな政府支出を賄うことができる。
したがって、現在国内レベルで計画されている投資支出の一部を欧州の借入で賄い、国家予算の負担を軽減することができる。このような厳格なルールへの間接的な対応は、財政枠組みの変更をめぐる長期にわたる消耗的な交渉を始めるより容易でもある。
EIBは、このような制度が最上位の格付け（トリプルA）を犠牲にするのではないかと懸念している。実際、EIBは長期償還で現在1.6％の金利で借り入れることができるものの、最近の資本調達は、民間融資の縮小期には正当化されるような融資ポートフォリオの大幅な拡大ではなく、レバレッジを低下させるために用いられてきた。いずれにせよ、低利回り環境下では、格付けの変更が資金調達コストに大きな影響を与えることはほぼないだろう。それは格付けの低い国家が示してきたとおりである。
さらに、ECBは流通市場でEIB債を購入することができ、それにより資金調達コストを低く抑える、あるいはさらに引き下げることが可能になる。より重要なのは、EIB債の購入により、ECBは18の別個の国債市場に介入する場合に伴うような論争を引き起こすことなく量的緩和を実施できる点である。そうした市場では、ECBの購入が国債間の相対的な価格付けに影響するのではないかという懸念が現実的に存在する。
すでに2,000億ユーロ相当のEIB債が利用可能である。さらに4,000億ユーロを加えれば、対象となる資産プールは大幅に拡大する。資産担保証券、カバードボンド、社債と合わせると、ECBによる量的緩和を信頼性のあるものにすると広く考えられている閾値である1兆ユーロの資産が購入可能となる。
当然ながら、中心的な論点は、どのような政府支出が投資支出として認められるべきか、また、どの欧州の投資プロジェクトを支援すべきかである。年間2,000億ユーロ相当の価値がある新たで妥当な欧州プロジェクトを定義することは不可能であろう。欧州エネルギー同盟のような共通プロジェクトは、正確に定義されるまでにさらに時間を要する。その結果、当面の投資の大部分は国内の政策当局が担うことになる。
部分的には、これは本来国家予算から資金を拠出すべき既存のインフラプロジェクトをEIBが資金供給できることを意味する。国家予算の負担の一部を取り除くことで、現在の公共投資の減少を反転させることができるだろう。
新たな資源の一部はまた、景気循環に逆行する歳出削減を伴わずに、フランスの財政健全化を可能にするために用いられうる。フランスは、必要かつ深刻な構造改革と引き換えに、財政ルールの遵守に向けたこの支援を受けられるかもしれない。イタリアも同様であり、EIBが資金を拠出する債券は、政府の新たな義務を伴わずに、同国が強く必要としている成長刺激策をもたらすだろう。ドイツでは、解放された資源を、「黒字ゼロ」の公約を引き続き満たしつつ、既存の投資プロジェクトの加速に用いることができる。
ユーロ圏の他の国々についても、同様の取り決めが見いだせるだろう。資金の不正使用を防ぐため、欧州委員会はすべての国内投資プロジェクトを審査すべきである。より広く言えば、このプログラムは、ユーロ圏に欠けている財政同盟を確立するための重要な一歩となるだろう。その目標は、それを達成することの利点がすべての人に明らかになれば、より速やかに実現するだろう。
「Project Syndicate」との協力により掲載。 Project Syndicate。
執筆者：グントラム・B・ヴォルフは、ブリュッセルに拠点を置く経済シンクタンク、ブリューゲルの所長である。
写真：造船所が昇る太陽を背景にシルエットとなっている。REUTERS/China Daily
