危機が始まって以来、ギリシャ債務の構造は大きく変化した（政府の金融負債のほぼ80％が現在は借入金で占められている。2008年には20％弱だった）。同時に、政府の債権者に占める公的債権者の比重も高まった。図1は、ギリシャ一般政府の金融負債を主要な債権者部門別に示したものである（公的債権者は非居住者に含む）。2013年末時点で、公的債権者に対する債務は、融資（IMF／EU融資）2,160億と証券（SMPに基づく）380億に達した。つまり、2013年末時点で、公的債権者は非居住者向け融資総額の約94％、非居住者保有証券総額の89％を占めていた。
出典：ギリシャ中央銀行、金融勘定、一般政府の金融負債
しかし、外国人投資家がエクスポージャーを持つギリシャの部門は政府だけではなく、ギリシャに投資しているのも公的債権者だけではない。ギリシャが市場の圧力にさらされ、最終的に2010年にEU／IMFのマクロ経済金融支援プログラムを受けると、外国銀行はギリシャへのエクスポージャーを急速に縮小し始めた（図2）。ユーロ圏の銀行がギリシャに対して持つ連結ベースの対外債権は、2008年に約1,280億ユーロでピークに達した後、2013年9月には約120億ユーロまで減少した。英国の銀行のエクスポージャーは2008年3月に130億でピークに達し、2012年12月には43億に減少した。一方、米国の銀行のエクスポージャーは2009年9月に約140億で、2012年末には25億に減少した。
出典：BIS。連結ベース、最終リスク基準。EAにはAT、BE、DE、ES、FR、IE、IT、NL、PTを含む
興味深いことに、米国と英国の銀行は2013年3月以降、ギリシャへのエクスポージャーを再び拡大しており、2009年末／2010年初頭の水準にそれほど遠くないところまで戻った。2014年9月時点で、米国の銀行のギリシャへのエクスポージャーは実際に80億（6月の130億から減少）で、英国の銀行は100億だった。ユーロ圏の銀行は大きく異なる動きを見せ、ギリシャへのエクスポージャー総額は実際、ほぼすべての国で減少を続けた。さらに興味深いことに、2013年以降、銀行がギリシャへのエクスポージャーを継続的に拡大してきた唯一の国はドイツである。ドイツの銀行のギリシャに対する対外債権は、2010年3月に320億に達し、2012年末には最低3.9億まで減少した後、2014年6月には約100億に戻った。したがって、最近の増加は歴史的な水準に比べれば小さいが、（少なくとも2014年9月までは）継続している。
出典：BIS、連結ベース、最終リスク基準
入手可能な最新データ（2014年9月）によると、ユーロ圏の銀行のギリシャへのエクスポージャーは、オーストリアで9,660万、ベルギーで2,940万、フランスで13億6,800万、ドイツで102億300万、アイルランドで5,590万、イタリアで8億、オランダで9億2,300万、ポルトガルで2億6,300万、スペインで3億100万だった。
ただし、こうしたエクスポージャーの構成は国によって異なり、時とともに大きく変化している。図3は、選定した外国銀行のギリシャ部門に対するエクスポージャーを、2014年9月時点と2012年12月時点で比較している（PSI後の日付同士の比較となるよう、開始時点に2012年12月を選んだ）。
2012年には、ベルギーの銀行を除き、ギリシャの民間非金融部門へのエクスポージャーが、各国の銀行の同国向けエクスポージャーの最大の割合を占めていた。2014年には、ベルギーとスペインを除くすべての国で、ギリシャの銀行へのエクスポージャーが総エクスポージャーに占める割合として大幅に増加した。絶対額で見ると、ギリシャの民間非金融部門へのエクスポージャーを増やしたのはベルギーとドイツだけだった。絶対額では、公的部門へのエクスポージャーも（ベルギーを除き）すべての国で増加したが、公的部門向けエクスポージャーの総額に占める割合が大幅に増えた唯一の国はイタリアである。
各国銀行のギリシャ部門に対するエクスポージャー（百万ユーロ）
出典：BIS、連結ベース、最終リスク基準
ユーロ危機の推移を追ってきた人なら誰でも、ギリシャ政府債務における公的債権者の比重が大幅に高まったことを知っている。しかし、このデータは、2012年（ECBがOMTプログラムを導入した年）以降、民間投資家もギリシャに少しずつ、慎重に戻りつつあることを示している。ユーロ圏の銀行のエクスポージャーは危機前と比べて依然として非常に低い水準にあるものの、これを正常化と信頼回復の最初の兆しと解釈したくなる。ただし、現在の政治的混乱によって、その動きが逆転するおそれがある。
この記事は Bruegelとの共同により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムによる見解への賛同を意味するものではありません。
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著者：Silvia MerlerはBruegelのアフィリエイト・フェロー。
画像：2015年1月25日、アテネの国会議事堂の上ではためくギリシャ国旗。REUTERS／Alkis Konstantinidis
