競争力のある水準で評価された為替レートは、輸出を促進するうえで極めて重要だと見なされることが多い（例：Freund and Pierola 2012、Eichengreen and Gupta 2013）。しかし、世界金融危機の余波では、大幅な通貨安が輸出にほとんど影響を与えなかったように見えた事例もあり、その代表例が円安である。このため、一部の観察者は為替レートの引き下げの効果に疑問を呈している（Financial Times 2015）。
図1は、中東欧諸国のサンプルに焦点を当て、示唆に富む予備的な証拠を提示している。この図は、ドイツのサプライチェーンにより緊密に組み込まれている国々（ポーランド、ハンガリー、チェコ、スロバキア）では、より緩やかに組み込まれている国々（ブルガリア、ラトビア、リトアニア、ルーマニア、スロベニア）と比べて、実質実効為替レート（REER）の伸びとドイツ向け輸出の伸びとの関係が、はるかに大きく平坦化したことを示している。他の要因も確かに作用していたものの、この証拠は、国境を越えた生産の連関が、輸出を押し上げるための通貨安の効果を弱める一因となりうることを示唆している。
図1. REER成長率とドイツ向け輸出の比較
REER弾力性の低下
最近の論文（Ahmed et al. 2015）では、上記の問いを正式に検証するため、1996年から2012年までの期間にわたる46か国をカバーするパネル・フレームワークを用いている。分析期間およびサンプル規模は、グローバル・バリューチェーンの統合の役割を評価するために用いられたOECD-WTO付加価値貿易（TiVA）データベースから付加価値貿易データが入手可能であることによって決まった。この分野では国境を越えた連関が重要であるため、製造業の輸出に焦点を当てている。
製造業輸出のREER弾力性が時間の経過とともに低下したという証拠が得られた。具体的には、実質総輸出のREER弾力性は、絶対値で、期間前半の平均約1.3から、後半にはわずかに0.6超へと低下した。図2は、7年のローリング回帰を用いたREER弾力性の推定値を示しており、その低下が世界金融危機より前に始まっていたことを示している。このことは、低下が世界的な需要の弱さといった景気循環的要因によって部分的にしか説明されないことを示唆している。
図2. 製造業輸出のREER弾力性
注：これらは、横軸の異なるサンプルについて推定された、製造業輸出の実質実効為替レート変化弾力性の傾きである。
グローバル・バリューチェーンの役割
通貨安が輸出を押し上げる能力に影響を与える要因は何か。考えられる説明は複数あり、世界貿易の減速（Constantinescu et al. 2015）、低い為替転嫁（Berman et al. 2012）、通商政策による報復（Bown and Crowley 2012）などがある。これらの説明に共通するテーマは、通貨安の競争的効果の基礎にある国際的な需要転換メカニズムを弱めるという点である。
グローバル・バリューチェーンは、供給側のメカニズムをもたらす（Bems and Johnson 2015）。後方連関（すなわち、総輸出に体化された外国付加価値）が存在する場合、通貨安は最終財の生産に用いられる輸入中間財のコストを押し上げ、それによって競争上の利益を減少させる。前方連関（すなわち、中間財として輸出され第三国に再輸出される国内付加価値）がある場合、通貨安は川下の生産者の競争力も高め、その財への需要を刺激する。
我々の結果は、グローバル・バリューチェーンの拡大（後方連関と前方連関の合計）が、輸出のREER弾力性の低下の平均40%を説明することを示唆している。サプライチェーンへの参加度が最も高い国（すなわち、データセットの最初の20パーセンタイルに含まれる国）では、この経路が分析期間中の為替レート弾力性の低下の半分超を説明している（図3）。また、グローバル・バリューチェーンが実質通貨安に対する輸出の反応を抑制する役割は、他の指標（すなわち前方連関および位置）と比べて、主に後方連関によるものであることを示す証拠も得られた。これらの結果は、ベルギー企業の企業レベルデータを用いたAmiti et al.（2014）の知見を、クロスセクションで確認するものである。
図3. グローバル・バリューチェーン別のREER弾力性
REERは光学的錯覚か？
製造業輸出のREER弾力性の低下は、部分的には、グローバル・バリューチェーンが存在する世界においてREERが価格競争力の変化を適切に捉えられていないという事実によって説明できる。実際、文献で開発されたグローバル・バリューチェーンを補正したREERの指標（Bems and Johnson 2013、Bayoumi et al. 2013、IMF 2013）を用いると：
これらの指標を用いると、弾力性が時間とともに低下するという同じパターンは見られない。このことは、REERの弾力性の低下が、少なくとも部分的には、REERと輸出が付加価値ではなく総額ベースで測定されていることから生じる光学的錯覚であることを示唆している。
また、標準的なREERおよび付加価値ベースのREERの両方に対する付加価値輸出の弾力性の推定値は、総額ベースでの推定値より小さいことも分かった。付加価値輸出は総輸出よりもGDP成長に大きく影響するため、これは政策立案者にとって重要な点である。
この分野にはさらなる研究が必要であるものの、これらの知見は、グローバル・バリューチェーンがますます重要になる世界において、輸出成長（さらに広くは輸出主導型成長）を促進する為替レートの役割、およびマクロ経済調整過程における役割を慎重に再評価する必要があることを示している可能性がある。
執筆者注：本稿で表明された見解は執筆者個人のものであり、必ずしも国際通貨基金（IMF）または世界銀行、その理事会、あるいは経営陣の見解を代表するものではない。
参考文献
Ahmed S、M Appendino、M Ruta（2015）。“輸出を伴わない通貨安？グローバル・バリューチェーンと輸出の為替弾力性”、世界銀行政策研究ワーキングペーパー第WPS7390号、ワシントンD.C.
Amiti M、O Itskhoki、J Konings（2014）、“輸入業者、輸出業者、そして為替レートの乖離”、The American Economic Review 104(7): 1942–1978.
Bayoumi T、M Saito、J Turunen（2013）。“競争力の測定：財貿易かタスク貿易か？”、IMFワーキングペーパー13/100、ワシントンD.C.
Bems, R、R C Johnson（2012）。“付加価値為替レート”、NBERワーキングペーパー第18498号、ケンブリッジ（マサチューセッツ州）：The National Bureau of Economic Research。
Bems, R、R C Johnson（2015）。“付加価値需要と付加価値為替レート”、IMFワーキングペーパー刊行予定。
Berman N、P Martin、T Mayer（2012）、“異なる輸出業者は為替レートの変化にどう反応するか？理論、実証、そして総計的含意”、 Quarterly Journal of Economics127(1):437-4493.
Bown, C. P.、M. A. Crowley（2013）。“輸入保護、景気循環、そして為替レート：大不況からの証拠”、 Journal of International Economics 90(1): 50-64.
Constantinescu C、A Mattoo、M Ruta（2015）。“世界貿易の減速：循環的か構造的か？”、IMFワーキングペーパー第15/6号、ワシントンD.C.
Eichengreen, B、P Gupta（2013）。“実質為替レートと輸出成長：サービスは異なるのか？”、Policy Research Working Paper Series 6629、世界銀行。
Financial Times （2015）。“富裕国、為替レート引き下げの効力に疑問”、Global Insight、3月9日。
Freund, C、M D Pierola（2012）。“輸出の急増：競争力のある通貨の力”、 Journal of Development Economics 97(2): 387-395.
IMF（2013）、“貿易の相互連関：グローバル・バリューチェーンを伴う世界”、IMF政策ペーパー、ワシントンD.C.
本記事は VoxEUとの協力により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムによる見解の支持を意味するものではありません。
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執筆者：Swarnali Ahmedは、国際通貨基金（IMF）Strategy, Policy and Review Departmentのエコノミストです。
Maximiliano Appendinoは、国際通貨基金（IMF）Strategy, Policy and Review DepartmentのExternal Sector Unitにおけるエコノミストです。Michele Rutaは、世界銀行Trade and Competitiveness Global Practiceのリード・エコノミストです。
画像：カヤックの漕ぎ手たちが、ケープタウン沖に停泊する船の横を通過しながら、その日最後の光を浴びている。REUTERS/Mike Hutchings
