多くの政府は、企業への長期資金の提供に関心を寄せています。実際、長期資金にアクセスできれば、企業は大規模な投資を賄うと同時に、借り換えリスクや流動性リスク、そしてコストの高い危機につながりうる取り付け騒ぎの可能性を軽減することができます。さらに、「短期主義」は、発展途上国と先進国の双方で起きたいくつかのよく知られた金融危機を説明するものです。では、企業はどの程度長期で借り入れているのでしょうか。また、それはどの市場においてでしょうか。
各国の企業が短期および長期の資金調達にアクセスしているかどうかを理解するため、『世界金融開発報告書（GFDR）2015』の第3章と、それに関連する背景論文（Cortina, Didier, and Schmukler, 2015）は、1991年から2013年にかけて世界中の企業による株式市場、債券市場、シンジケートローン市場の利用状況を明らかにしています。
この研究は、長期市場の成長が主に債券市場とシンジケートローン市場といった負債市場によって牽引されてきたことを示しています。これらの負債市場は、調達総額の80％を占めています。負債市場にアクセスする企業のうち、発展途上国に所在する企業は、高所得国に所在する企業よりも短い満期で発行しているわけではありません。これは部分的に、金融機関と非金融機関の違い、および資金提供されるプロジェクトの種類の違いによるものです。
しかし、すべての企業がこれらの市場を通じて長期資金を調達しているわけではありません。ごく一部の非常に大規模な企業だけがそうしており、満期スペクトルの長期側で債券を発行しているのは、最大かつ最も古い企業に限られます。発展途上国の企業は一般に規模が小さいため、これらの市場にアクセスできる企業の割合は小さくなります。したがって、これらの国々では中小企業の割合が大きいものの、投資機会を活用するために外部資金が必要となった際の選択肢が少なく、少なくともしばらくの間は二国間融資などの他の手段に頼らざるを得ません。
国際市場は、発展途上国の企業への長期資金の提供において重要な役割を果たしているようです。満期スペクトルの長期側で調達される資本のより大きな割合は、国際的な発行を通じて行われています。ほとんどの国では、国内債券市場は依然として著しく未発達です。発展途上国の企業は、満期スペクトルの長期側で資金を調達するために国際資本市場に依存しているため、国内市場を利用して長期資金を得る企業よりもさらに大きな最低規模の要件を克服しなければなりません。つまり、国際市場はグローバルなアンダーライターや投資家が求める大規模な発行を支えている一方で、それらの市場にアクセスできるのは最大規模の企業だけなのです。これは、発展途上国の企業のごく一部しか長期資金にアクセスできないことを意味します。
2008〜09年の世界金融危機は、債券市場に特に大きな打撃を与えました。高所得国の銀行が危機の中心にいたため、それらの国で組成されたシンジケートローンは最も大きな落ち込みを経験し、金融機関による社債発行も持続的に減少しました。発展途上国の企業は、総調達額のほぼ100％がシンジケートローンによる外国からの借り入れであったため、特に危機の影響を受けました。危機の後、発展途上国の社債および国内シンジケートローンは拡大しましたが、その増加は少数の国に集中したままでした。そのため、国際シンジケートローン市場による長期信用の減少を、概して補うものとはなりませんでした。
参考文献
Cortina, Juan Jose, Tatiana Didier, and Sergio Schmukler. 2015. 「企業はどれほど長期で借り入れるのか？資金調達活動からの証拠」Working Paper, World Bank, Washington, DC.
この記事は当初、 The World Bank’s All About Finance Blogに掲載されました。本稿の掲載は、世界経済フォーラムによる見解への支持を意味するものではありません。
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著者：Juan Jose Cortina Lorente は、世界銀行開発研究グループのマクロ経済・成長チームのリサーチアナリストです。Sergio Schmukler は、同グループの首席エコノミストです。
画像：ビジネス街の中心部にある建物の前を歩く男性。REUTERS/Nicky Loh.
