中国には「もう一度よく見直してみよ。それで失うものは何もない」という言葉がある。この助言は、中国の現在の株式市場の変動を考える上でも適切である。近時の混乱が引き起こした目先の不安の枠を超えて、その影響は広がっている。実のところ、今回の混乱は、中国の中核的な戦略目標の一つ、すなわち人民元を世界の準備通貨として確立することに照らして捉えるべきである。
今年、人民元が準備通貨としての役割を果たす可能性への関心が高まっている。国際通貨基金（IMF）が、自らの準備資産である特別引出権（SDR）の価値を決定する通貨バスケットの見直しを準備しているためだ。SDRは1969年に、加盟国の公的準備を補完するために創設された。中国は長年にわたり、米ドル、英ポンド、ユーロ、日本円とともに人民元をこのバスケットに組み入れるよう働きかけてきた。
中国が人民元の 準備通貨としての地位 を確保しようとしていることは、そうした変化がもたらす広範な利益を考えれば理解できる。準備通貨となれば、人民元はより安定し、巨額の準備を保有する必要も減るだろう。高水準の準備を維持するために国内需要を抑制する必要がなくなれば、消費が固定資産投資に取って代わり、中国経済をより持続可能な成長経路に乗せることができる。余剰準備は、ソブリン・ウェルス・ファンドや、新設のアジアインフラ投資銀行を通じたものを含む、国の世界的影響力を広げる事業への資金に充てることができる。
IMFは、最近の株式市場の混乱が人民元のSDRバスケット入りの可能性に影響することはないと 主張して います。 同基金は「明確に定義された基準群」に 重点を置くことを好んでおり、その中には金融システムの開放や資本市場の発展に向けた取り組みが含まれる。
しかし、SDRバスケットへの組み入れは、真の準備通貨の地位を得るために必要でも十分でもない。SDRは中央銀行の準備全体のわずか2％を占めるにすぎず、民間部門ではまったく利用されていない。実際、この4通貨からなるバスケットは、その重要性の乏しさが主な理由で、15年間変わっていない。
もちろん、人民元がSDRバスケットに組み入れられれば、人民元の完全な国際化への道のりにおける重要な象徴的節目となるだろう。しかし、その道のりは長く険しいものとなり、政府は途中で、極端な資産価格の変動を含む大きな経済的障害を克服することを迫られるだろう。
準備通貨は、少なくとも、商取引や利払いなど経常勘定の取引について自由に交換可能でなければならない。しかし、真の準備通貨の地位を得るためには、外国直接投資など資本勘定の目的についても自由に交換可能でなければならない。最も重要なのは、中央銀行が国際収支の要件を満たし、債務を返済し、時には外国為替市場に介入するために、準備通貨建ての流動性を必要とすることである。
これを実現するには、準備通貨を供給する国が、中央銀行の準備を保有しうる、大規模な国内資本市場、特に短期の高品質な債務証券の市場を持つ必要がある。米国では米国財務省短期証券（Tビル）がこの役割を果たし、英国では、大規模で流動性の高い短期国債（ギルト）の市場が存在する。しかし、中央銀行の準備管理者の目的にとって、準備資産の保有先として最も可能性の高い中国の国債市場は、依然として規模が小さすぎ、流動性も低すぎる。
交換可能性を維持することに加え、国は自国通貨に対する「超過需要」を受け入れ、それを自由に供給しなければならない。実際には、中国は慢性的な経常収支赤字を抱える必要があることを意味するが、中国がそれを進んで行うかは不透明である。同時に、世界の他の国々も、中国に対する債権を積み上げる意思がないかもしれない。少なくとも、実行可能な準備通貨に必要な規模ではそうしない可能性がある。
たとえ中国当局が人民元の完全な交換可能性と取引可能性を実現できたとしても、準備通貨は容易には確立されないという単純な理由から、人民元が実際に世界の準備通貨になる保証はない。実際、3世紀にわたるグローバル化の中で、支配的であったのは、金、英ポンド、米ドルの3つの「通貨」のみである。第二次世界大戦以降、ドイツマルク、スイスフラン、日本円はいずれもドルに対する実行可能な代替手段を提供し、しばしばインフレに強い、より優れた価値保存手段となってきたが、どれも世界の外貨準備に占めるドルのシェアに持続的な切り込みを入れることはできなかった。
世界の主要な金融センターや準備通貨が、主として法の支配が確立され、外国人が潜在的な法的差別に直面しない国々で生まれてきたのは、おそらく偶然ではない。中国が同様の法的地位を達成できるかは未知数であり、少なくとも、それは長く緩慢な過程となるだろう。
中国は準備通貨の地位に到達するために必要な措置をいくつか引き続き講じている。今年、人民元がSDRバスケットに加えられるには、それらの措置で十分となることが判明するかもしれない。しかし、中国の株式市場が最近示したように、その道のりは平坦ではなさそうだ。
この記事は、 Project Syndicateとの協力のもとで公開されています。掲載は、世界経済フォーラムによる見解の是認を意味するものではありません。
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著者：アレクサンダー・フリードマン。GAM Holdingのグループ最高経営責任者（CEO）であり、UBSウェルス・マネジメントのグローバル最高投資責任者、ビル＆メリンダ・ゲイツ財団の最高財務責任者、クリントン政権下のホワイトハウス・フェローを歴任。
画像：2013年7月11日に北京で撮影された、中国の100元紙幣のイラスト写真。REUTERS/Jason Lee.
