長期停滞は世界的に迫っており、中国も例外ではない。世界的には、2008年の金融危機後の前例のない金融・財政刺激策により、貿易と投資が減少する一方で、債務、株式、不動産価格がピークに達した。これらすべてが需要、経済成長、インフレを抑え込んでいる。中国にとっては、市場の力が経済の結果を形作る役割を高めようとする当局の取り組みを複雑にしている。当局の最新の措置である人民元の切り下げは、流れを変えるのに十分だろうか？
もっとも、中国の指導部は、経済に対する一定の統制を手放す姿勢を示しており、構造改革を通じてより持続可能な成長モデルの確立を目指すなかで、企業に対して、成長の鈍化した「新常態」に適応する必要があるとのシグナルを送っている。しかし、リスクの高まり――その表れである最近の 中国株式市場の急落 ――により、政府は影響の拡大を抑えるために介入を余儀なくされた。さらに、政策の不確実性と市場の変動性により、中国の企業は投資を行わず、多額の現金残高を手元に抱え込んでおり、 長期停滞 の圧力は一段と深刻になっている。
中国の状況は決して深刻とまではいえないものの、確かに困難である。年間の実質GDP成長率は約7%で安定しているように見えるが、名目GDP、固定資産投資、建設中の床面積、名目小売売上高、自動車販売、電力生産、鉄道貨物、鉄鉱石輸入など、ほぼすべての主要経済指標は、過去4年間の平均成長率を大きく下回っている。
2015年の最初の7か月間で、中国の貿易総額は7.3%減少し、輸出と輸入は7月にそれぞれ8.8%と8.6%減少した。同国の生産者物価指数は42か月連続で下落し、7月には過去最低の-5.4%に落ち込んだ。外貨準備高は、1年前のピークの3.99兆ドルから、7月には3.65兆ドルに減少した。
しばらくの間、政府がサービス部門の振興を図り、賃上げと相まって国内消費を刺激し、デフレを回避するのに役立った。こうした要因は、改革の早期の配当に対する中国の株式市場の強気派の楽観論を後押しした。一方で弱気派は、経済が予想以上に強い逆風に直面していることを認識していた。その逆風には、多くの経済で金融緩和政策によって支えられている、世界の総需要の弱さが含まれる。
中国の問題がより広く認識されるにつれて、投資家の信頼は低下し、株式市場も下落した。その後、中国政府は株価を安定させる措置を講じて介入した。しかし、こうした介入は必然的に市場損失の再配分を伴うため、希少な国家資源を金融部門ではなく実体経済の刺激に振り向けた方がよいのではないかという問題を提起する。さらに、国家介入が市場参加者の損失に下限を設けるため、従来のマクロ政策の有効性を損なう。
もっとも、投資家は、国家が一時的な市場の不安定性を和らげるために介入できること、そして実際に介入することを理解している。しかし、市場の信頼は長期的に持続可能かどうかにかかっている。中国がデフレの罠を回避し、投資を再活性化し、競争力を高め、長期的な成長を加速させるためには、 イノベーションと起業家精神の「アニマルスピリッツ」を育む取り組みを続けなければならない。
結局のところ、中国の長期的な将来は、市場の信頼を高める能力にかかっている。経済が最終的に利益を上げることを可能にすると信頼できなければ、誰も中国への投資を増やそうとはしないだろう。だからこそ、中国の指導部は、他の地域の停滞を相殺するために国内消費を促進するだけでなく、国家と市場の力が確実に協調して機能するようにすることも極めて重要である。
ある程度、当局は必要なことを行う用意があるように見える。人民元を米ドルに対して約2%切り下げたことは――人民元が正式にドルペッグを撤廃して以来の最大の1日の変動である――厳しく管理された通貨に対する市場の力の影響を強めるとともに、中国企業に海外市場での競争上の優位性を与えるはずである。
しかし、まだまだ取り組むべきことは多い。中国は債務超過とはほど遠く――同国は約1兆8000億ドルの純債権国であり続けている――国内外の構造変化に適応する中で、経済、とりわけ民間セクターを支えるために、より多くの国内流動性を放出しなければならない。実際、株式市場の流動性の不足と脆弱な信頼感こそが、最近の金融市場の変動を引き起こした。
中国は現在、3つの構造的不均衡に直面している。第一に、融資の大部分を占める銀行システムは、通常、短期の銀行預金で長期投資を賄っており、満期のミスマッチを生んでいる。第二に、中国のバランスシートは、自己資本に比べて債務が過大である。そして第三に、国家と市場の間に不均衡があり、民間セクターは依然として、国有企業と比べて流動性へのアクセスを欠いている。
最近の苦い経験が示すように、中国政府は債務で賄われた投資によって経済を刺激し続けることはできない。今こそ、民間セクターの主体が、より持続可能な繁栄へと経済を導くために必要な手段を手にすべき時である。これには、資本市場の抜本的な高度化や、民間のイノベーションと投資の積極的な促進が含まれ、同時に、例えば年金制度や社会保障制度の隙間を埋めることにより、国家資産を用いて社会的セーフティネットを強化することも含まれる。
これらの問題は技術的なものではなく、政治的なものである。既得権益は官僚的な統制を維持したがるからだ。しかし、習近平国家主席の反汚職運動が、中国の役人の間にある個人的利益の追求という文化を少しずつ切り崩している今こそ、構造改革から後退するのではなく、改革を推し進めるべき時である。
本記事は、 Project Syndicateとの共同制作によるものです。本記事の掲載は、世界経済フォーラムによる見解の支持を意味するものではありません。
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執筆者：Andrew Shengは、香港大学アジア・グローバル研究所のDistinguished Fellowであり、UNEP持続可能な金融に関する諮問委員会の委員でもある。Xiao Gengは、IFF Instituteのディレクターであり、香港大学の教授で、同大学アジア・グローバル研究所のフェローでもある。
画像：北京で撮影された中国の100元紙幣の写真イラスト。REUTERS/Jason Lee
