メキシコ沿岸で数日を過ごした後では信じがたいことだが、ラテンアメリカの晴天の日々は終わった。日差しが戻るかもしれないが、今後数四半期は厳しいものとなるだろう。ラテンアメリカは10年にわたり、低金利と高い商品価格の波に乗ってきた。今、その潮は沖へ引き返しつつある。ことわざにあるように、誰が水泳パンツをはかずに泳いでいたか、皆に見えてしまう。
メキシコで開催された世界経済フォーラムの会合により、世界のビジネス界のラテンアメリカへの関心が高まった。いつものように、この会合は新たな知見をもたらした。長期的な機会があることは明らかで、ラテンアメリカには大きな潜在力がある。しかし近い将来、米連邦準備制度理事会による「テーパー・タントラム」のリスクが通貨の嵐を引き起こす可能性がある。
北欧の財務相の間には、2008年にアイスランド、ラトビア、アイルランドがリーマン・ショックに見舞われた際に生まれた言い回しがある。「良い危機を無駄にするな」だ。
これは、スウェーデン、フィンランド、デンマークが10年前に学んだ教訓だった。そして、ユルキ・カタイネン、ラース・ロッケ・ラスムセンと私が、バルト諸国の同僚たちやエコフィン（経済・財務相理事会）で強く訴えたのも、この教訓だった。
どの国も時折、試練にさらされる。それが、優れたものとそうでないものを分ける。危機の前に慎重な政策を取り、構造改革に取り組む意思のある国は、より強くなって危機を脱するかもしれない。アイルランドとアイスランドが2015年に4 percent弱の成長を遂げること、そして地政学的問題を抱えながらもバルト諸国の成長がそれをわずかに下回るにとどまることは、この点を示している。この経験は北欧に限られない。1990年代半ばのアジア危機後、次の10年間の平均成長率は5 per cent近くだった。
ラテンアメリカ諸国がここ数年見られた健全なマクロ経済政策を堅持し、危機を政策改革の実行に活用すれば、テーパー・タントラムの波及を回避できるだけでなく、長期的な見通しも改善できるかもしれない。
景気減速はすでに相当なものとなっている。ラテンアメリカの2014年の成長率は予想を下回り、前年同期比1.4 per centだった。これは、IMFが2014年4月に予測した水準の半分である。今年、IMFはGDP成長率が1%未満になると予想している。平均成長率が5%近かった10年間の後に、これは気候変動のようなものだ。IMFのラテンアメリカ地域報告書に示されたモデル推計によれば、ドルがさらに10%上昇すると、成長率は0.5-1%押し下げられる可能性がある。
超大型のテーパー・タントラムに向かっているなら、2015年にラテンアメリカが景気後退に陥る明白なリスクがある。成長鈍化には多くの理由がある。原油価格が下落し始める前から、商品価格は下落していた。1バレル約100 dollarsでほぼ4年間推移した後、原油価格は春に50 dollarsまで急落した（原油はコロンビアの商品輸出の61%を占める）。大豆（アルゼンチンの商品輸出の51%）、銅（チリの94%、ペルーの51.6%）、鉄鉱石（ブラジルの30.4%）は、いずれも20-50%下落した。
中国の力強い成長に牽引された商品スーパーサイクルは、少なくとも当面は終わったようだ。IMFの調査によれば、ラテンアメリカは中国の景気減速にとりわけ敏感である。中国の成長率が1%低下すると、ラテンアメリカ産商品の平均輸出価格は3-8%下落する。これは、2003-2013年に5%近かった成長率が、2014-2018年には2%を大きく下回ることを意味する可能性がある。
成長がすぐに再び回復するのか、それとも新興市場からの大規模な資本流出によって、ラテンアメリカが今後何年にもわたる低迷する成長経路に移るのか。それが大きな問いである。
ここ数十年でラテンアメリカが大きく改善したことは明らかだ。民主化によって、統治が強化され、政治的安定が高まった。ラテンアメリカの民主主義は、他の地域と同様に決して完全ではないが、今や選挙が政権交代をもたらす通常の方法となっている。指導者たちが気にかけるのは世論調査であり、連隊の将校室での政治的画策ではない。
武力紛争の犠牲者数は劇的に減少したが、安全保障上の問題は依然として大きな懸念事項である。数十年にわたり暴力に苦しんできたコロンビアでは、武力紛争の影響を受けた人々の数は、2000-2005年の平均と比べて2014年には75 per cent減少した。
汚職は依然として中心的な問題だが、公職を私的な目的に利用する指導者を有権者が受け入れる姿勢は消えたようだ。少なくとも、チリとブラジルから届いた最新の世論調査はそう示している。中間層は拡大し、教育水準も上がった。情報へのアクセスが改善し、接続性が高まったことで、人々を欺くことは難しくなっている。
民主主義を支える制度の供給拡大には、清廉な政府を求める人口動態上の需要の高まりが伴っている。この新たな環境では、右派または左派の「カウディーリョ型ポピュリズム」を求める声は大幅に弱まった。
マクロ経済の安定性は大きく向上した。平均インフレ率は過去10年間、1桁台にとどまっている。経常赤字は管理可能な水準だった。開放度も高まった。80年代半ばには平均関税率が40-50%で、ブラジルやコロンビアなど一部の国ではその2倍だったが、現在は約4-5%である。非公式な貿易障壁は依然として相当なものだが、西半球の開放度が飛躍的に高まったことは明らかだ。
経済政策を担う制度も非常に大きく改善した。主要中央銀行はより独立して行動し、変動為替相場を緩衝材として機能させる柔軟なインフレ目標制度を実施している。財政政策は、長期的に持続可能な財政運営を目指すものとなっている。多くの国で財政ルールと予算編成手続きが強化された。ラテンアメリカでは現在、公共部門の総債務は平均でGDPの50%未満となり、OECD平均のほぼ半分である。
IMFの言葉を借りれば、ラテンアメリカの銀行は好況期に「比較的保守的」だった。自己資本比率は概して高く、預貸率も抑制されてきた。監督の強化と規制の厳格化がここで役立った。
政治と経済の基礎条件が改善したことを強調してきたが、今後数四半期には、短期的な市場の動揺にとどまらない相当な下振れリスクがあることを指摘するのも同じく重要だ。
ラテンアメリカにとって重要な課題は全要素生産性である。一定量の労働と資本でどれだけ生産できるかは、その国の全要素生産性に左右される。全要素生産性は、資本や労働の投入増加によって直接もたらされるものではない、すべての成長を説明する。技術、法制度と財産権の執行可能性、教育水準、起業環境、市民間の信頼の度合い、その他多くの要因が、経済の成長力を決める。
ラテンアメリカでは全要素生産性が弱い。過去30年間、その成長率はほぼゼロだった。GDP成長率が5%近かった直近の10年間でさえ、全要素生産性は期待外れだった。過去10年間の成長の85%は、より多くの労働と資本の投入、すなわち労働市場に参入する人々の増加、投資の拡大、高い商品価格によるものであり、ラテンアメリカ経済の効率性が広範に改善した結果ではなかった。
要するに、今のラテンアメリカに慢心している余裕はない。晴天の日々は終わり、調整の季節が始まった。今こそ悪天候に備える時だ。メキシコで開かれた世界経済フォーラムの会合に出席した政策立案者たちは、この点を明確に述べた。メキシコのルイス・ビデガライ・カソ財務相は、次の3つの柱に基づく明確な戦略を示した。
健全なマクロ経済の基礎を堅持する。今は財政ルールを放棄する時ではない。
大規模な資本流出が見られた場合に市場へ流動性を供給できるよう、中央銀行は準備を整えておく必要がある。同時に、為替相場にはショック吸収材としての役割を果たさせる。
構造改革を強化すべきである。
私はこの3点すべてに賛同できる。これはまさに、嵐を乗り切るために体制を整える正しい方法だ。
チリ、コロンビア、ペルー、メキシコの一部の国には、景気に逆行する措置を実施する財政余地があると言えるかもしれない。しかし、コロンビアのマウリシオ・カルデナス財務相は説得力のある反論を示した。カルデナス氏が指摘したように、経済政策が十分な情報を持つ学術的なマクロ経済学者だけによって評価されるのであれば、それは可能かもしれない。しかし、各国が金融市場から格付けされる現実の世界では、ラテンアメリカの実績を持つ開放経済が信頼性の限界を試すべき時ではない。
経済政策は常に現実的であるべきだと思う。需要を安定させるために財政政策を使うのは慎重な判断である。失業や社会的排除という形で生じる高い社会的コストを避けるため、政策には柔軟性が必要だ。同時に、市場は決して合理的とは言えない。流動性の低い市場で投資家の群れが出口へ殺到すれば、巻き添え被害が生じることがある。慎重を期し、いざという時の備えを残し、需要がすでに弱い時に緊縮策を余儀なくされるのを避ける方がよい。ビデガライ氏、カルデナス氏、そして彼らの同僚たちの意欲は支持に値する。
2008年秋に財務相を務めた際に学んだ教訓を一つ指摘したい。危機が来るかもしれないと思ったら、事前に伝える方がよい。実態を粉飾し、自国経済の強さを過大に売り込もうとしているところを見つかれば、信頼を損なうおそれがある。そして、その信頼は苦境に立たされた時にどうしても必要となる。
私の考えでは、最善の政治戦略は、問題を明確に定義し、対処に必要な手順を示すことで、危機への責任を引き受けることだ。人々を落ち着かせるのが自然な反応かもしれないため、これは直感に反するように聞こえるかもしれない。しかし、状況の深刻さを過小評価して人々の信頼を失うより、指導力を示す方がよい。責任を引き受けることは、必要な政策措置を定義することでもある。財務省が製品市場や労働市場の構造改革が必要だと確信しているなら、短期的な需要刺激策や一時的措置を求める世論に押されるのではなく、そうした政策措置で危機に直接対応する方がよい。
危機が起きると、経済政策による解決策への需要が高まる。財務相は、解決策の供給を増やせるよう準備しておくべきだ。
この教訓は、現在のラテンアメリカの状況にも当てはまると思う。市場が不安定になる状況で最大のリスクは、工場や生産ラインへの実物投資ではなく、証券投資に依存することだ。財政余地が限られるなら、新たな分野を開放し、参入障壁を下げることが外国直接投資を呼び込む最も効率的な方法である。エネルギー部門の改革を加速すれば、大規模な新規投資を呼び込める可能性がある。この点は、世界経済フォーラムの会合でのエネルギー産業に関する議論でも強調された。メキシコはエネルギー部門の改革で正当に称賛されてきた。今こそ、そのような意欲を強化し、さらに加速する時だ。
為替レートの下落が輸入価格の上昇につながる場合、小売部門の規制緩和や運輸部門の競争促進は、いずれも外国直接投資を呼び込み、コスト圧力を和らげる可能性がある。外国直接投資の増加は、経常赤字に対する経済の脆弱性も低下させる。事業コストが下がれば、通貨安が輸入価格の持続的な上昇につながるリスクは限られ、インフレ目標の信頼性を損なわずに中央銀行が行動できる余地が広がる。
ラテンアメリカは困難な時期に向かっているかもしれない。制度の強化と基礎条件の改善によって、ビデガライ氏とカルデナス氏の声が優勢となり、ラテンアメリカが不確実な時期を乗り越えて新興経済国の中で主導的な地位を得ることを期待したい。良い危機を無駄にせず、ラテンアメリカのより強い未来を支える柱を築くために活用しよう。
著者：アンダース・ボルグは、世界経済フォーラムのグローバル金融システム・イニシアチブの議長である。
画像：石油会社ペトロブラスの本社（左）が、ブラジル開発銀行（BNDES）の本社の隣に写っている。リオデジャネイロ、2015年3月20日。REUTERS/Ricardo Moraes
