7月30日、アルゼンチンの債権者は、同国が2001年に前回債務不履行に陥った後に条件を再編された債券について、半年ごとの支払いを受け取れなかった。アルゼンチンは数日前に5億3900万ドルをニューヨーク・メロン銀行に預けていた。しかし、銀行は資金を債権者に送金できなかった。米連邦判事のトーマス・グリーサは、再編を受け入れた債権者に対しては、再編を拒否した債権者に対して過去の利息を含めて全額を支払うまで、アルゼンチンは支払いを行えないとの命令を出していたのである。
各国が債権者に支払う意思と能力を持ちながら、判事によってそれを阻まれたのは史上初めてのことだった。メディアはこれをアルゼンチンによる債務不履行と呼んだが、ツイッターのハッシュタグ #Griesafault の方がはるかに正確だった。アルゼンチンは、国民と再編を受け入れた債権者に対して自らの義務を果たしてきた。しかしグリーサの判決は、高利貸し的な行為を助長し、国際金融市場の機能を脅かし、現代資本主義の基本原則、すなわち支払不能の債務者には再出発が必要だという原則に反している。
ソブリン債務不履行は、多くの原因が重なって起きる一般的な出来事である。アルゼンチンの場合、2001年の債務不履行に至る道筋は、1990年代の主権債務の膨張から始まった。これは、債権者が同国を豊かにすると信じていた新自由主義的な「ワシントン・コンセンサス」の経済改革と並行して起きた。この実験は失敗し、同国は1998年から2002年まで続いた景気後退により、深刻な経済・社会危機に見舞われた。最終的に、過去最高の 57.5%のアルゼンチン国民が貧困状態にあり、また 失業率 は20.8%へと急上昇した。
アルゼンチンは2005年と2010年の2回の交渉で債務を再編した。92%超の債権者が新たな条件を受け入れ、交換債とGDP連動債を受け取った。アルゼンチンにとっても、再編を受け入れた人々にとっても、うまくいった。経済は急成長し、GDP連動債は大きな利益をもたらした。
しかし、いわゆるハゲタカ投資家は、さらに大きな利益を得る機会を見いだした。このハゲタカたちは、アルゼンチンへの長期投資家でも、ワシントン・コンセンサスの政策が機能すると信じた楽観主義者でもなかった。彼らは単なる投機家であり、2001年の債務不履行の後に群がり、パニックに陥った投資家から額面のごく一部で債券を買い占めた。その後、彼らはその価値の100%を得るためにアルゼンチンを提訴した。ポール・シンガーが率いるヘッジファンドであるElliot Managementの子会社NMLキャピタルは、2008年に債券に4800万ドルを投じた。グリーサの判決のおかげで、NMLキャピタルは現在8億3200万ドルを受け取るはずである。これは1600%を超える利益に相当する。
数字がこれほど高くなるのは、部分的には、ハゲタカが過去の利息を得ようとしているためである。一部の証券については、この利息には国別リスクプレミアムが含まれる。これは、発行時にデフォルトの確率が高いと見なされていたことを相殺するために提示された高い金利のことである。グリーサはこれが妥当だと判断した。しかし経済的には、これは理にかなっていない。国が債務に対してリスクプレミアムを支払う場合、それはデフォルトの可能性があることを意味する。しかし裁判所が国は常に債務を返済しなければならないと判断すれば、補償されるべきデフォルトリスクは存在しなくなる。
グリーサの条件での返済は、アルゼンチン経済に壊滅的な打撃を与えるだろう。NMLキャピタルとその他のハゲタカは債権者のわずか1%にすぎないが、合計15億ドルを受け取ることになる。その他の再編拒否者（債権者全体の6.6%）は150億ドルを受け取る。さらに、債務再編では、再編を受け入れたすべての債権者が再編拒否者と同じ条件を要求できると定められていたため、アルゼンチンはさらに1400億ドルの支払い義務を負う可能性がある。
したがって、すべてのアルゼンチン人が負うことになる額は3500ドル超となり、これは平均年間の 一人当たり所得。アメリカに同等の割合を当てはめれば、すべての国民に約2万ドルを支払わせることになる。すべては、国を食い物にしようとする一部の億万長者の懐を満たすためである。
さらに、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の存在により、ハゲタカにはさらなる利益を得る可能性が生まれる。CDSは債務不履行に対する保険であり、債券が返済されなかった場合に支払いを受ける仕組みである。債券が返済されるかどうかにかかわらず大きな収益を生み出すことができ、それによって保有者が合意に至るインセンティブが減少する。
7月30日に向けて、ハゲタカは脅しのキャンペーンを行った。13年で2度目の債務不履行は、アルゼンチンにとって大きな痛手となり、脆弱な経済を脅かすと彼らは主張した。しかし、これらすべては、金融市場が債務不履行とグリーサフォルトを区別しないという前提に立っていた。幸いにも、市場は区別した。アルゼンチンの企業融資の各カテゴリーの金利は、この出来事に反応していない。実際、7月30日の借入コストは、年間を通じた平均よりも低かった。
結局のところ、グリーサフォルトは高い代償を伴う。その代償はアルゼンチンよりも 世界経済 や外国からの資金調達を必要とする国々にとって大きい。米国も苦しむことになる。同国の裁判所は茶番となっている。ある観察者が 指摘したように、グリーサはこの問題の複雑さを決して理解していなかったことは明らかだった。米国の金融システムは、すでに貧しいアメリカ人を搾取することに慣れており、その取り組みを世界中に広げてきた。主権国家の借り手は、米国の司法の公正さと能力を信頼しないだろうし、信頼すべきでもない。この種の債券の発行市場は他の場所へ移るだろう。
共同制作により掲載： Project Syndicate
著者：ジョセフ・E・スティグリッツ（経済学ノーベル賞受賞者、コロンビア大学ユニバーシティ・プロフェッサー）と、マルティン・グスマン（コロンビア大学ビジネススクール経済・金融学部ポスドク研究員）。
画像：女性が米ドル100ドル紙幣（上）とアルゼンチン100ペソ紙幣を見せている。REUTERS/Enrique Marcarian
