2023年の投資環境は前例のない不確実性に特徴づけられ、投資家は伝統的な経済指標を超えて、より広範な要因を考慮する必要に迫られました。
きめ細かな分散投資と価格規律は長期的な投資の成功に不可欠であり、特に現在の不確実性が十分に織り込まれていない市場では、その重要性が高まります。
長期投資家は、忍耐強く柔軟な資本を提供することで、不確実な時代における機会を捉えることができます。このアプローチは、初期段階または成熟段階にある気候テクノロジー・プロジェクトへの資金提供において、特に有益です。
2023年は予期せぬ展開に満ちた年でした。世界的な景気後退が広く予測されていたにもかかわらず、経済は予想を覆しました。地政学的な出来事は多くの人々の不意を突き、特に中東における紛争の勃発は顕著でした。
一方で、人工知能（AI）の熱狂的な導入により、米国株式市場は大幅な上昇を見せました。気候記録も塗り替えられ、2023年は観測史上最も暑い年となり、海面上昇も過去最速を記録しました。極端な気象現象が全大陸にわたって広範な混乱をもたらしました。
深刻な不確実性を乗り切る
不確実性は、すべての投資家にとって避けられないものです。しかし、ここ数年の出来事によって、その不確実性は極めて深刻なレベルにまで高まり、過去40年間の基本的な前提が揺さぶられています。世界秩序は再編されつつあり、いくつかの大国では国内政治が流動的な状態にあります。急速な技術変化が社会を揺さぶり、気候変動の影響もますます激しく予測困難になっています。
投資家にとって、マクロ経済サイクルの現在地や今後の金利動向だけを考慮するだけでは、もはや十分ではありません。国家安全保障上の懸念、政治的に動機づけられた規制、気候変動の影響、政策などについても、判断の要素に含める必要があります。この前例のない不確実性は、起こり得る結果のより広い範囲につながります。落とし穴と幸運は等しく待ち受けています。
この不確実な領域を進むための地図は存在しません。従来の理論や一般的なモデルでは、十分な歴史的データを捉えることができません。平均回帰、すなわち評価額や利益率などの循環的な変数が時間の経過とともに平均値に戻るという考え方も、その確実性は低下しており、先例もごくわずかです。
未知の領域を進むために、投資家は代わりに次の二つに依拠すべきです。
その錨（アンカー）、すなわち組織を定義する中核的な目的と原則。
その羅針盤（コンパス）、すなわち独自の強み。
GICのような長期投資家にとって、これは価格規律、きめ細かな分散投資へのアプローチ、そして長期的で柔軟な資本といった当社の強みに、一層注力することを意味します。
自らが何者であるかを知ることが、行動を導く
価格規律を維持する
価格規律は、ポートフォリオ全体のリターンを着実に複利で増加させるため、長期投資アプローチの中核的な要素です。マクロ経済および地政学的な状況が変動する中でも、一部の市場は、投資家が直面する不確実性の水準をまだ価格に反映していません。むしろ多くの市場は、「熱すぎず、冷たすぎない」というゴルディロックス（適温）経済の状態にあると想定されています。それは妥当なシナリオではありますが、数あるシナリオの一つにすぎません。
リスクプレミアム、すなわちリスクフリーレートを上回って期待される超過リターンは、クレジットや株式などの様々な市場で低水準にあります。これは、投資家の確信が実際のリスクと見合っていない可能性を示唆しています。このような状況では、投資家は価格設定に慎重になり、投資のリスクとリターンを十分に評価して、取るリスクに対して適切な報酬が得られているかを確認する必要があります。
AIはその具体例です。多くの初期段階のAI企業は非常に高い評価額で取引されていますが、それが正当化されるのは、最終的に勝者となる場合に限られます。しかし、勝者と敗者を予測することは困難です。半導体企業などのハードウェアメーカーや、クラウドプラットフォームといったインフラ層の事業は、下振れリスクが小さいとされますが、その評価額も最近拡大しています。個々のケースについて、潜在的なリスクとリターンのトレードオフを慎重に評価する必要があります。
目的と中核的な投資原則に立ち返りつつ、自らの強みを活かすことは、この未踏の状況を乗り切るうえで極めて重要となるでしょう。
Lim Chow-Kiat、最高経営責任者、GIC Private Limited
きめ細かな分散投資
効果的な分散投資は、不確実な時期における最善の保護手段となります。ただし、ほとんどの投資家がすでに行っている、異なる資産クラス間での分散だけでは不十分です。特にプライベート市場において、はるかにきめ細かな分散投資を行うことで、投資家に優位性をもたらすことができます。
不動産を例に取りましょう。データセンター、学生向け住宅、物流などのサブセクターや、異なる地域へ分散投資することで、投資家は、最近の金利の急上昇や米国商業用不動産の変化を含め、マクロ経済およびミクロ経済の逆風を乗り越えることができました。
自らの強みを活かす
不確実性にはリスクが伴いますが、同時に機会もあります。長期的な視野を持つ投資家は、長期的で柔軟な資本を提供する能力により、他の投資家が見逃すかもしれない機会を捉えることができます。
長期的で柔軟な資本
気候変動への移行は、長期的で柔軟な資本がどのように違いを生み出せるかを示す好例です。投資家は今や、移行への資金提供には、まだ負担する準備ができていない短期的な機会費用が伴う可能性があることを認識しています。2023年には、気候テクノロジー企業は、低迷した評価水準の中でも資金調達を継続しなければなりませんでした。投資家はエグジットの機会が減少し、同分野へのベンチャー投資およびグロース投資は前年比30%減少しました。このような減速は、エネルギー移行がもたらす明確で長期的な機会にもかかわらず生じました。
GICをはじめとする長期投資家の忍耐強い資本は、気候テクノロジーが持つ潜在的なJカーブを乗り越えるのに適しています。昨年、当社のプライベート・エクイティ部門内のサステナビリティ・ソリューション・グループ（SSG）は、「世界初」の気候テクノロジー・プロジェクトを拡大するために多額の設備投資を必要とする企業を特定しました。これらの初期のパイロットまたはデモンストレーション・プロジェクトは、研究室段階は過ぎているものの、まだ商業的な規模には達しておらず、従来の資金カテゴリーの間に落ち込むことがよくあります。
これらの投資は、ベンチャーキャピタルの求めるリターンの基準を満たさず、同時に、インフラファイナンスを引き付けるだけの実績も欠いています。当社は、SSGの実績と分野における知見を活かし、この資金ギャップを埋めるためにグリーン資産への投資プログラムを立ち上げました。リスクを調整する資金メカニズムによって可能となったこのような柔軟な資本により、当社はこうした脱炭素ソリューションの商業化に投資することができます。
不確実性が投資環境の基盤を揺るがしている世界において、目的と中核的な投資原則に立ち返りつつ、自らの強みを活かすことは、この未踏の状況を乗り切るうえで極めて重要となるでしょう。
GICの投資アプローチの詳細については、GIC Report 2023/24をご覧ください。
