新興市場は依然として開発資金の不足に苦しんでいる。
多国間開発銀行は、新興市場と民間投資家の間の信頼を強化する一助となることができる。
この「橋」は、エビデンスとサポートという二本の柱を構築することにかかっている。
どの会議でも（少なくとも私が参加する会議では）、次のような声を耳にします。新興市場は、気候資金のギャップであれ、持続可能な開発目標（SDG）の資金のギャップであれ、そのギャップを埋めるために民間投資をもっと必要としている。また、ほかにも多くのギャップがあります。例えば、壊滅的な自然災害によって生じ、復興に多額の投資を必要とするギャップです。直近では、トルコとモロッコで発生した地震の後にそれが見られました。
同時に、インパクト・ファイナンスへの関心がますます高まっていると聞きます。また、投資家にとって高インパクト資産を確保することが課題となっているとも聞きます。しかし、私は自問しています。インパクト投資家たちは、こうした新たな機会について、どこで私に急いで問い合わせてくるのでしょうか。私が受ける控えめな数の問い合わせに加えて、Dealogicのデータによれば、2023年11月末時点で、グリーンローンとサステナビリティ・リンク・ローンはいずれも、件数と案件数の両面で前年比で実際に世界的に減少していました。
焦点を新興市場に絞ると、状況はさらに厳しく見えます。金利が低かった時期には、こうした市場でより高い投資利回りを追求する動きがあったかもしれません。しかし、金利が高まった今日の世界では、これらの市場はリスクが高すぎるという前提のもと、「より安全な」領域へと撤退する動きが見られます。
信頼のギャップを埋める
民間投資を動員するためには、もう一つのギャップ、すなわち信頼のギャップを埋める必要があります。比喩を変えて言えば、広大な川が新興市場と民間セクターを隔てています。両者をつなぐ橋は存在します。しかし、その橋は強化される必要があります。そして、川の両岸とつながりを持つ多国間開発銀行（MDB）が果たすべき役割がここにあります。
川の一方の岸には、より安定した規制環境を必要とする未発達の市場があります。新興経済国では、気候変動対策や持続可能性に資する取り組みを可能にする適切な枠組みが整っていない場合があります。また、民間投資家が安心して資金を拠出できるほど安定的または効果的な規制が存在しないこともあります。さらに、資金調達のための市場アクセスや投資家ネットワークを持たない地元企業や借り手、あるいは自力では地域社会を十分に支えることができない地元の銀行が存在することもあります。
欧州復興開発銀行（EBRD）を含むMDBは、この岸において既に信頼されるパートナーです。私たちは長年にわたり現地で活動し、助言支援を提供し、規制改革に向けて各国政府と協力してきました。政策対話と技術支援は、持続可能な市場の構築に貢献すると同時に、初期段階の市場で先駆者を支えるための譲許的資金の提供を促進しています。
その反対側の岸には、先進経済国の民間セクターがあります。企業の中には、規制や政治環境が支援的でないために、新興市場への進出をためらう企業もあります。かつてこれらの市場で積極的に投資していた外国投資家も、リスクを恐れて手を引いた可能性があります。あるいは、規制上の現実から、単に自国市場に注力せざるを得なかったのかもしれません。また、関心を持って見ているものの、現地の知識や経験が不足しているため、このような未知の領域へのコミットメントをためらう企業もあります。
MDBは、この岸において重要なパートナーとして評価されています。民間セクターは、MDBが行ってきた広範な取り組みを認識しています。彼らは、こうした馴染みのない市場におけるMDBの経験を評価しています。もし民間セクターがいつか橋を渡ることになるとすれば、MDBの支援を得て渡ることを望むでしょう。
信頼の柱
しかし、ここでの問題もまた、信頼が不十分であることです。多国間開発銀行が新興市場へ大規模に資本フローを動員するためには、民間セクターがそれらのMDBへの信頼をさらに高める必要があります。その信頼を築くためには、橋の二本の主要な柱、すなわちエビデンスとサポートを強化しなければなりません。
エビデンスを提供するためには、MDBは他の開発金融機関（DFI）とともに、自らの業績を定量化し、新興市場における自らの資産に対するリスク認識を是正する点で、はるかに優れた取り組みを行う必要があります。例えば、MDBの融資は、「よりリスクが低い」市場においても、同様のリスクプロファイルを持つ資産と比べて、一般に変動性や損失が小さい傾向があります。損失が生じた数少ない事例においても、MDBは、詳細な関与と投資の目的により、より高い回収率を実現しています。
MDBの融資資産クラスについて投資家を啓発する必要性は切実です。本稿では、こうした点を事例的に共有することができますが、この論調を裏付けるデータを共有する必要があるという事実は変わりません。市場が長らく求めてきたことは承知しています。GEMsデータベース（Global Emerging Markets Risk Database Consortium）は、その信頼を築くうえで極めて重要と思われ、多国間開発銀行はそのデータを共有するための解決策を積極的に模索しています。これにより、他の市場参加者がMDBおよびDFIの融資の実績データにアクセスできるようになります。
第二の重要な柱として支援を提供することは、民間セクターに切実に必要とされる安心感を与え、投資家がこの橋を渡ることにつながると期待しています。この支援はさまざまな形をとります。すなわち、融資可能なプロジェクトや業績の良い顧客への機会の提供、デューデリジェンスの実施における借り手や市場に関する知識の共有、さらには特定の商品構造を通じたMDB優先債権者としての地位の共有です。これは、投資家を啓発する取り組みとも結びつき、投資家の資産クラスに対する理解のみならず、市場そのものに対する理解も深めるものです。
この川の新興市場側においても支援が必要です。政策対話と技術支援は、市場の能力を構築し、民間投資の流れを可能にするために不可欠です。民間セクターに重点を置く多国間開発銀行であるEBRDは、民間セクターのニーズを念頭に置きながら、投資を可能にする規制環境の整備を含め、このような支援を提供するのに最も適した立場にあります。
EBRDは、この川の両岸で活動しています。信頼の橋がすでに両者を結んでいます。その橋は私たちが望むほど頑丈ではありませんが、私たちは定期的にそれを渡り、より強固で、すべての人にとってより魅力的なものにするために最善を尽くしています。
