資本市場が運用する資金は、推定で71兆ドルに上り、世界各国のGDP合計（2015年の名目ベースで78兆ドル）にほぼ匹敵します。
受託者責任は、こうした資本の多くを運用するうえでの基本原則です。
これは比較的明快な原則です。資産運用者（受託者または信託受託者）は、資産所有者（委託者）または受益者（年金基金の場合）の最善の利益のために行動する法的義務を負います。
世界各地の法律、規制、判例法で定義されている受託者責任の要諦は、慎重義務と忠実義務という基本的な義務に加え、誠実義務、公平義務、監視義務にあります。
受託者責任は、「信頼と信用」に基づく関係と厳格な行動基準を定めます。これは資金運用者にとってのヒポクラテスの誓いに相当します。
急速な変化
一部の機関投資家は、受託者責任を狭く解釈してきました。
投資判断はしばしば、資産の現在および将来のパフォーマンスを把握するため、従来の財務指標だけに基づいて行われてきました。
これで受託者責任を果たすには十分だと主張する投資家もいました。
その背景には、環境・社会・ガバナンス（ESG）の課題も考慮して資本を運用するとリターンを損ない、受託者責任に沿わなくなるという考えがありました。
この状況は、次の3つの理由から急速に変化しています。
1. ESGの価値と受託者責任に対する現代的な理解
ESG要因は、金融資産のパフォーマンスに財務的な影響を及ぼし得るリスクと機会を示しますが、従来の財務データには反映されない場合があります。
ESGの取り組みは、企業が評判、政治、規制に関するリスクの影響を受けにくくし、キャッシュフローや株価パフォーマンスの変動を抑えるのに役立ちます。
そのため、投資プロセスにESG要因を組み込まなければ、リスクの価格付けを誤り、資産配分の判断を誤るおそれがあります。
機関投資家にとって、ESG原則は中核的な使命、すなわち長期にわたる優れたリスク調整後パフォーマンスの実現に役立ちます。
ESGは 急速に周縁から主流へと移行しています。
受託者責任を理由にESG要因の考慮は認められないと考える機関投資家の割合は急速に縮小しています（最近の調査では欧州の投資家のわずか8%に低下しましたが、米国ではなお22%です）。
これは、受託者責任の解釈が時とともに変化し、社会規範や市場の期待に応じてきたことを反映しています。
そのため、機関投資家は責務を果たすために適応しなければなりません。
2015年に公表された報告書は、責任投資原則（PRI）と国連環境計画・金融イニシアティブ（UNEP FI）によるもので、ESG課題を含む長期的な投資価値の要因を投資実務で考慮しないことは、受託者責任の不履行に当たると結論づけました。
ESG要因を分析的に適用すると、財務、ポートフォリオ、株式のパフォーマンスが向上することを示す研究が相次いでいます。たとえば、ハーバード・ビジネス・スクール、ケンブリッジ・アソシエイツとグローバル・インパクト投資ネットワークが発表した研究があります。
『Journal of Sustainable Finance and Investing』に掲載された研究によると、ESGの取り組みが優れた上場企業は、比較対象企業より株式リターンの変動率が低く、その差は平均で28.6%でした。また、ESGの取り組みが優れた企業では、株主資本利益率へのプラス効果が平均で6.1%高くなっています。
投資家にとってのESGの価値は、財務分析と受託者責任における基本的な要素となっています。
政府も対応を進め、規制に受託者責任の現代的な解釈を反映させています。
「英国」では、年金規制当局の指針により、「英国の年金基金の受託者は、財務的に重要なESG要因について、投資判断を行う際に考慮すべきである」とされています。
「カナダ」では、多くの年金制度に規制報告書でESG要因を考慮することが義務付けられています。
日本では、規制当局が持続可能な価値創出を投資チェーンの中核的な目標として位置づけています。
ジェネレーション財団、責任投資原則（PRI）、国連環境計画・金融イニシアティブ（UNEP FI）が主導する受託者責任プロジェクトは、機関投資家によるESGの統合を促すため、主要な資本市場で規制や投資実務に関するさらなる方策を提示しています。対象市場には、米国、ブラジル、日本などがあります。
ESGの推進で重要なのは、新たな規制を設けることよりも、規制をより良くすることです。
2. 長期的な視点
2008年の金融危機を受けて、「長期的な影響を考慮せずに目先の高いリターンを追求すれば、長期投資家のパフォーマンスが低下し、ひいては経済全体のパフォーマンスも低下する可能性がある」という見方が広がっています。ハーバード・ケネディ・スクールのブリーフでも指摘されています。
主要な機関投資家の投資方針を簡単に見ても、長期投資が望ましい道であることがわかります。カリフォルニア州職員退職年金基金（CalPERS）は、長期投資を「責任であり、優位性でもある」としています。
長期投資には、企業、ポートフォリオ、システムの各レベルでESG要因を分析することが必要です。
人的資本管理や気候変動などのESG要因の影響は、短期、中期、長期、さらには超長期にわたって現れます。これらは持続可能な価値創出に不可欠です。
3. 機械学習
長期的な価値創出が重視される一方で、投資家は資産配分や投資判断に役立てるため、ビッグデータ、AI、機械学習もますます活用しています。
責任投資で関心を集める分野の一つは、ESGデータの定量化です。AIや機械学習は、資産運用において目新しいものではありません。金融機関は、財務上の意思決定を最適化するため、ロボアドバイザー、アルゴリズム取引、高頻度取引などを繰り返し利用しています。
ESGに機械学習とビッグデータを適用し、投資先企業に積極的に関与するスチュワードシップや、より標準化されたESGデータの開示と組み合わせることで、ESGデータを効率的かつ標準化された客観的な方法で評価できるようになります。
機関投資家はすでに、投資手法にESGを組み込むため、新たな定量的手法を導入しています。スマートベータやESGの傾斜を付けた株価指数などがその例です。
ファンドでは、ESG分析に機械学習を取り入れ始めています。
たとえば、ニューヨークに拠点を置く資産運用会社リッチモンド・グローバルが、コンパス・ファンドを立ち上げたばかりです。
このファンドは、ESG指標全体のパターンを検出して、現時点で測定されていない企業のESGデータを推定します。また、利用可能な質の高いESGデータと、資産運用者が保有する個別の重要な財務データを組み合わせ、重要性の高い指標を特定して将来の財務パフォーマンスを予測することで、投資判断の強化と最適化を図ります。
機械学習とビッグデータは、インパクトの測定にもまもなく利用されます。
ニューヨークとマドリードに拠点を置くクラリティは、上場企業が社会に与える影響を測定してポートフォリオを最適化する資産運用者向けに、自動化ツールをまもなく提供する予定です。
機械学習アルゴリズムを用いて、人口のニーズと、投入された資本に照らして企業が実際にそのニーズをどれほど満たしているかを推定します。
今後に向けて
課題は残っています。
ESGへの配慮が意思決定にどのように組み込まれているのか、明確に把握できていない投資家もいます。また、企業によるESG要因の開示にはばらつきがあり、比較が難しい場合も少なくありません。
しかし、ESG要因を考慮した投資が急速に広がるなか、巨額の資本が動き始め、投資業界は急速に変化しています。
次の重要な段階は、政策立案者と規制当局が、受託者が受益者に負う義務について国際的な合意を確立し、ESGを判断の一部に組み込むことです。これは、受託者責任に関する国際声明でPRI、UNEP FI、ジェネレーション財団が求めていることです。
責任ある投資を阻んできた最も根深い障壁を取り除くことで、数兆ドルの投資資金を解き放ち、長期的な持続可能価値の創出と資本市場のレジリエンスに貢献できます。
