成長の鈍化と債務返済コストの上昇が進む中、政府は財政の慎重さと、長期的な投資を促進する必要性とをどのように両立させられるのか。
これは、スイスのダボスで開催された世界経済フォーラム年次総会2023において、影響力のある世界的なパネリストたちに投げかけられた問いである。
議論の主な論点は、インフレ、債務、資本的支出、金利、成長であった。
世界経済フォーラムが新たに発表した「チーフ・エコノミスト・アウトルック」によれば、成長見通しは依然として低迷しており、世界的な景気後退のリスクは高い。
差し迫る経済的な嵐を前に、フォーラム年次総会2023のパネルでは、財政拡大を中心に議論が行われた。モデレーターはステファニー・フランダース（ブルームバーグLP経済・政府担当責任者）が務め、登壇者にはラグラム・G・ラジャン（シカゴ大学ブース経営大学院ファイナンス分野キャサリン・ダスク・ミラー特別功労教授）、ギータ・ゴピナート（国際通貨基金（IMF）第一筆頭副専務理事）、パオロ・ジェンティローニ（欧州委員会経済担当委員）、およびアルコム・テームピッタヤパイシット（タイ王国財務省財務大臣）が名を連ねた。
フランダースはまず、「現在、金融政策と財政政策の間のトレードオフをどのように捉えていますか？」と問いかけた。最初に回答したのはIMFのゴピナートであった。「インフレのため、私たちは特異な時期にいます。これまで経験したことのない種類のインフレが起きています。インフレは低下しつつあるものの、依然として高い水準にあります。それこそが、金融政策と財政政策の間に緊張を生み出しているのです……」
「私たちはインフレという課題に対処しなければならない一方で、食料やエネルギーのショックといった衝撃にも依然として見舞われています。それに対応するには財政政策が必要です。それが現在の局面を困難にしているのです。」
これまで経験したことのない種類のインフレが起きています。インフレは低下しつつあるものの、依然として高い水準にあります。それこそが、金融政策と財政政策の間に緊張を生み出しているのです……
ギータ・ゴピナート、国際通貨基金（IMF）第一筆頭副専務理事
（IMF）
留意すべき重要な点は、インフレが債務問題を多少なりとも和らげてきたということです。2020年に世界の公共部門債務が急増し、GDP比で約99％に達しました。現在、それは約91％のGDP比まで低下しています。これは、景気回復と、インフレによって一部の債務の実質価値が目減りしたことが組み合わさった結果です。」
何を変える必要があるのか？
「この難しいトレードオフを今どのように管理すべきかという点について、財政政策には三つの役割があると考えます。第一に、インフレの抑制と整合的であるべきで、少なくとも拡張的であってはなりません。第二に、財政政策は最も脆弱な層を守ることを念頭に置くべきであり、食料とエネルギーについても再びそれを行う必要があります。これらは家計にとって不可欠な基礎的必需品です。その支援を行う必要があります。」
「そして最後に、健全な財政の枠組みと、債務削減に向けた明確な方針を示すことが不可欠です」とゴピナートは付け加えた。
パンデミック前後のタイの政策アプローチ
タイ財務省のテームピッタヤパイシットは、タイは財政政策と金融政策に慎重な姿勢で臨んでいると述べた。「パンデミックの間、私たちの金融政策と財政政策は密接に連携していました。私たちは1兆5,000億タイバーツを借り入れましたが、それは実のところ世界で最大規模の借入ではありませんでした。将来どのように債務を返済できるかを慎重に検討していたからです。」
「同時に、政府により多くの財政的余地を与えるため、債務上限をGDP比50％から70％へ引き上げました。当社の定義による債務比率は60％で、依然として上限の範囲内にあります。しかし、定義上の公的債務は55％にすぎず、実際にはそれほど高い水準ではありません。」
「2年が経過した今、金融政策だけでなく財政政策も、正常化に向けてより多くの取り組みを行う必要があります。債務をどのように返済していくかを検討しなければなりません」とテームピッタヤパイシットは述べる。
「検討すべき点は二つあります。第一に、政府が支出を続けるかどうかです。タイではとりわけインフラを中心に、資本投資が滞っているため、これは重要だと考えます。そこで、国家予算の20％を資本的支出に充てることにしました。予算政策の観点からは財政政策は拡張的ですが、ほぼ20年間にわたり財政赤字が続いてきたため、赤字を抑制しなければなりません。今こそ、財政赤字を3％未満に引き下げる時です。」
パンデミック［の発生から］2年が経過した今、金融政策だけでなく財政政策も、正常化に向けてより多くの取り組みを行う必要があります。
アルコム・テームピッタヤパイシット、タイ王国財務省財務大臣
テームピッタヤパイシットはまた、これらの課題にどのように対処しているかについても語った。「どのように対応するのか。一方では、税収の確保が重要です。税制を拡充しなければなりません」と彼は述べる。
「現在、個人所得税は既に非常に低い水準にあるため、その引き上げについて議論することはできません。法人所得税も低い水準ですが、デジタル課税を拡大することはできます。例えば電子サービスです。より多くの人々や新興企業を制度の中に取り込むことです。現在、私たちはそのような取り組みを進めています。」
金融政策と財政政策の調整
欧州委員会のパオロ・ジェンティローニも、財政政策が金融政策との競合を強いられないことが極めて重要であることに同意している。ただし、彼はそれが言うほど容易ではないことも認めた。
「金融政策と財政政策の良好な調整を実現したいのであれば、現時点で二つの課題があると私は考えます。第一は、支出を回避する方法をどのように確保するかです」と彼は述べる。
「第二の課題は、戦略分野において公共投資を一定水準で維持する必要があることです。この点は私にとって非常に心強いものです。2023年の予算を見ると、公共投資は減少するのではなく増加しています。これは、金融危機の後に五、六年間にわたり公共投資が継続的に減少した状況とは正反対です。」
政策手段としての財政政策の活用
フランダースは続いて、シカゴ大学ブース経営大学院のラグラム・G・ラジャンに対し、財政政策の担当者は財政政策を政策手段としてどのように活用すべきと考えるかを尋ねた。この問いに答えるにあたり、ラジャンはまず、なぜ支出が容易であったのかを検討すべきだと提案した。「その理由の一部は、中央銀行が債券を麻酔にかけたかのように市場を支えてきたことにあります。問題は、その多くが見えにくかったことです。中央銀行は長期債務を買い入れ、それを翌日物の資金で賄っていました。中央銀行のバランスシートと政府のバランスシートを合わせて見ると、政府が債務の満期を短縮してきたことを意味します」と彼は述べる。
「そのため、多くの国では高金利の影響が早い段階から強く表れています。もちろん、もう一つの問題は、ここ数年で債務の規模が大幅に拡大したことであり、これは実に興味深い論点です。なぜ財政規律が崩れたのか。今日の支出は極めて的を絞っていないのです。」
