購読してMeet The LeaderをApple PodcastsとSpotify。
Meet The Leaderは、世界経済フォーラムのポッドキャストです。世界を変える第一人者を取り上げ、効果的なリーダーに欠かせない習慣や資質を紹介します。
ブリッジウォーター・アソシエイツのレイ・ダリオが、歴史における「マネーの引き金」を理解する重要性、次の「経済的打撃」がどこから生じる可能性があるのか、そして今後数カ月に予想されることを語ります。
レイ・ダリオ：歴史を学ぶことで、リーダーは今後の課題をより深く理解し、予測できる
世界の市場に投資してきた50年の間に、レイ・ダリオは、自分たちの生涯では起きたことのない出来事に人はしばしば驚かされると学びました。これをきっかけに、ブリッジウォーター・アソシエイツの共同会長兼共同最高投資責任者である同氏は、500年にわたる歴史を研究し、経済の変動、社会の変化、世界的な紛争を契機に、10年ごとに繰り返し現れるパターンを明らかにしました。
こうした潮流は、日々の大局的な課題を見極める助けになります。たとえば同氏は現在、インフレの影響に加え、国内および国家間の紛争がもたらす非効率性や資源管理の不備を懸念しているといいます。
「私には一つの原則があります。心配しているなら、心配する必要はありません。心配していないなら、心配すべきです。」
こうした懸念の背景には、最近出版した著書のために集めた研究があります。『変わりゆく世界秩序への対処法』。「Meet The Leader」ポッドキャストは、2022年の世界経済フォーラム年次総会の期間中、ダボスでレイに話を聞きました。同氏は、歴史を学ぶことでリーダーが今後の課題をより深く理解し、予測するとともに、現在の激動の時代を乗り越える助けになると語りました。
最大のリスクは、相容れない意見の対立
レイ・ダリオ、ブリッジウォーター・アソシエイツ
書き起こし：
レイ・ダリオ：私はレイ・ダリオです。グローバル・マクロ投資家として、世界のあらゆる流動性の高い市場で約50年にわたり投資してきました。そして世界は変化しています。生涯の中で予想外の出来事を経験し、私を驚かせたことの多くが、私の生涯ではそれまで起きていなかった一方、歴史上は何度も起きていたと知りました。
今起きていることは三つあります。一つ目は、膨大な債務の創出とその貨幣化で、それがインフレなどの影響を及ぼしています。二つ目は、国内で起きている数々の対立です。大きな富の格差や価値観の隔たりを背景に、左派と右派のポピュリズムが広がっています。この国内対立は大きな影響を及ぼしています。三つ目は大国間の対立です。中国という大国の台頭と米国の相対的な衰退、そしてロシア・ウクライナ・NATOの対立にも表れている、異なる勢力間の衝突です。
過去500年の周期を、多くの症例を診る医師のように研究すると、パターンがあるだけでなく、因果関係も見えてきます。
たとえば、大国間の対立があり、世界法廷や世界的な司法制度が存在しない場合、さまざまな種類の戦争が起きます。従来、そうした時期には経済戦争、つまり制裁が行われます。現在の状況に類似する例として、日本では米国が日本の金融資産を凍結し、石油の輸入を妨げる経済制裁も科しました。また、こうしたことが繰り返されると、第二次世界大戦前の国内対立が思い起こされます。当時は経済状況を背景に左派と右派のポピュリズムが広がり、闘争を招き、その時期に四つの民主主義国家を崩壊させ、独裁的な政府へと変えました。
パターンだけでなく因果関係も見れば、今起きていることに対処できます。私がこの研究を行ったのは、今日、どこに資金を投じるべきか、何が起きそうかを判断しなければならないからです。
たとえば、重要な論点の一つは資源配分のあり方です。これまでは、資源配分は主に経済的な要因に基づき、利益を動機としていました。つまり、開かれた世界で、最も安く生産できる場所に資源や資本が向かい、そこで生産が行われ、現地の人々の収入が増える一方、他の地域から仕事を奪うこともありました。そうした形で変化が進んでいました。国内でも同じでした。
今は、資源配分においてイデオロギーや政治がより大きな役割を果たす環境へと移行しています。そのため、貿易制限などの問題が増えています。外国為替規制など、資源の配分に関わるほかの措置も考えられます。
対立が大幅に深まるこの環境では、戦争の際に遮断されることを懸念し、各国がより自立し、自給自足を進める動きも見られます。それは経済の効率性に非常に大きな悪影響を及ぼし、インフレの一因となっています。この三つの要因がどのように連動するかを考えると、経済という仕組みがどう動いているのかが論理的に理解できます。歴史のパターンを見なければ、全体像を十分に把握できません。
リンダ・ラシーナ：500年の歴史を掘り下げる中で、衝撃を受けた統計や事実はありましたか？歴史にはそういう力がありますよね。特に印象に残ったことはありますか？
レイ・ダリオ：何度も繰り返される物語があります。新たな世界秩序が生まれるのです。新たな世界秩序と国内秩序は、対立する二つの陣営の争いを経て成立し、やがて一方が勝利します。その陣営が勝って主導権を握ると、戦争が大きな平等化の力となり、債務が帳消しになることもあって、通常は平和と繁栄の時代が始まります。誰も戦争に戻りたくありませんし、主導的な大国と争いたいとも思いません。そして生活水準が向上する繁栄のサイクルをたどります。産業革命もそうでした。第二次世界大戦後も同様でした。こうして生活水準が上がります。しかし同時に、債務の総額も増え、富の格差も拡大します。富は平等に分配されないからです。富の格差が広がると、機会の格差も生まれます。たとえば、より多くの資金を持つ人はより大きな力を持ち、子どもにもより良い支援を与えられます。
投機も増えます。また、基軸通貨が生まれる状況も起こります。支配的な大国は世界の経済大国となり、最大の貿易国になります。最大の貿易国になると、自国通貨を持ち込みます。他国がその通貨で貯蓄したいと考えるため、それが世界の基軸通貨になります。そして他国がその通貨で貯蓄すると、基軸通貨を発行する国に貸し付けます。これにより、その国はより多くの債務を負えるという法外な特権を得ます。その結果、債務水準が上昇し始めます。
すると、一般に三つのことが起きます。過剰債務に陥り、健全な通貨を失います。つまり、多額の債務を生み出せても、それを支払うだけの資金がありません。その債務をどう返済するのでしょうか。健全な通貨で返すのか、それとも返済のために通貨を発行するのか。通貨の価値は下がり始めます。
通常これは、恐慌とインフレのどちらに傾くかという問題です。歴史上ほぼすべての時代、実際にはすべての時代で、そうした選択を迫られると、より多くの通貨が発行されます。2020年に見られたように、制約を設けずに通貨を発行する必要が生じるのです。そうしてインフレの状況が生まれます。さらに、富と価値観の格差が広がると、国内対立が深まります。たとえば1930年代に見られたのがそれです。左派と右派のポピュリズムです。当時は共産主義、ファシズムと呼ばれましたが、何と呼ぶにせよ、二つの側のポピュリズムが相容れない対立へと発展します。
そのため1930年代には、ドイツ、イタリア、スペイン、日本の四つの民主主義国家で、こうした対立が起き、その後、より独裁的な体制へと移行しました。
もちろん、力の差もあります。新たな世界秩序の始まりには、支配的な大国が存在します。たとえば当時、米国は世界の通貨の80%を保有していました。当時、金が世界の通貨でした。米国は世界経済の半分を占め、軍事力も独占していました。時間の経過とともに、その差は縮まります。差が縮まるにつれて競争が激化し、競争が激化すると、そうした課題が生じます。
そして今のように課題が表面化すると、金融面で次のような状況が見えてきます。「もっと資金が必要だ。誰から調達するのか」。課税するか、通貨を発行するかです。誰かから資金を取り上げることになるため、課税は政治的に非常に難しくなります。そこで通貨を発行すれば、誰も資金を取り上げられず、皆が小切手を受け取り、満足しているように見えます。しかし、その通貨発行がさらなるインフレを招きます。
こうした状況は、政治的にますます対処しにくくなります。同時に、今のような国内対立、つまり二つの側の相容れない対立を意味するポピュリズムが起きています。実際にそれが見られます。
ポピュリストとは、自分の側のために闘い、負けを受け入れない人です。妥協をしません。民主主義は妥協の手段です。ですから、法の支配が疑問視される地点に近づいています。たとえば、大統領選挙などで、どちらの側も敗北を受け入れないことは十分にあり得ます。
法の支配が揺らいでいます。また、現在のような国際紛争も見られます。世界はいま、陣営に分かれつつあります。ウクライナとロシアの状況は、どの陣営がどこと連携するのかが見え始めている一例です。あらゆる大国間の対立では、一方と他方の陣営が同盟を結びます。連合国と枢軸国などがその例です。そうした構図が変化しているのが見て取れます。歴史を観察すれば、次に何が起こるかをほぼ見通せます。たとえば次の段階として、中国への経済制裁がかなり近づいていると考えられます。外国為替規制もあり得ます。自分たちの生涯では存在せず、考えられなかったことであっても、この状況ではある程度筋が通るからです。こうしたパターンが繰り返されることで、たどるべきひな型ができ、実際の出来事が過去の出来事と照らしてどう進んでいるのか、点をつないで確認できます。そこには論理があります。
言い換えれば、たとえば軍事衝突は、世界法廷がなく、そうした問題を裁定する手段がないために起きます。ですから、歴史をたどることは遠い将来のためだけでなく、近い将来にも大いに関係します。2022年に何が起きるか、さらに2022年、2023年、2024年に何が起きるかを見通せます。こうした力学は、その時期に非常に重要になります。
リンダ・ラシーナ：特に心配していることはありますか？歴史のパターンを知り、「これは起きるかもしれない」と考えて、夜も眠れなくなるようなことや、心に影を落とすようなことはありますか？
レイ・ダリオ：ええ、懸念事項は三つあり、それに対してできることが一つあります。三つの懸念とは、まず「お金とは何か」、次に「富を蓄える手段とは何か」です。お金には二つの役割があります。一つは交換手段で、今後も交換手段であり続けると思います。もう一つは富を蓄える手段です。つまり、インフレ率に見合った妥当なリターンが得られる投資先に預金する必要がありますが、そうなっているとは思えません。今日、人々のお金が別の資産へ移っているのが見られます。インフレからどう身を守るか、ということです。インフレと、それを抑えようとする金融引き締めの影響には「経済的打撃」があると思います。物価が上がることで打撃を受けます。金融引き締めによっても打撃を受けます。そして特に、富の格差を悪化させると思います。インフレは、より多く支払うことが問題だという意味で、実際にはほとんど裕福な人の言葉だからです。より多く支払うということは、持たざる人から競り落としているということです。持たざる人がさらに持てなくなれば、社会的緊張が高まります。
二つ目に大きく懸念しているのは、これによって生じる国内対立です。政治の場や、互いに強硬な姿勢を取る様子に表れています。たとえば、フロリダ州でディズニーをめぐる問題がどう扱われたか。あるいは、テキサス州が中絶に関する方針を理由に銀行を禁止し、債券を販売できなくするという話もあります。強硬な対応が見られ、妥協はありません。それは制度を脅かします。ですから懸念しています。
もちろん、国際戦争や紛争も懸念しています。銃撃戦を伴う戦争がなくても、膨大な非効率性やコスト、その他の形の紛争が存在することを懸念しています。
私が望むのは、皆がこれらを最大の懸念事項として捉えることです。最悪の事態が何か、どう対処するかについて皆が合意できれば、理性的に考え、互いを思いやることで対処できます。今の世界には、より多くの資源と生産性、そして長寿があります。
争いや管理の失敗がなければ、世界の状況はかつてないほど良くなるはずです。ただし、非常にうまく管理する必要があります。私はそれを心配していますが、一つの原則も持っています。心配しているなら、心配する必要はありません。心配していないなら、心配すべきです。世界がこうしたことを心配し、私たちが共にどうすべきかを考えれば、そうした事態を防げるからです。
この本は、単なる言葉の羅列ではありません。さまざまな力関係や弱さがどう表れているかを確認できる、多くの指標を示しています。それにより客観的な分析ができます。私が懸念しているのはそのことです。
リンダ・ラシーナ：現場の人々の生活について伺います。こうした制度上の非効率性や紛争について話されましたが、ごく近い将来、人々の暮らしはどう変わるでしょうか。今後数年ではどうでしょうか？
レイ・ダリオ：確実に、インフレと非効率性は大幅に高まります。今後数年で、それがさらに進み、サプライチェーンの問題という形で現れるかもしれません。
中国に制裁が科されたと想像してみてください。米国の製造品輸入の22%は中国から来ています。それを当たり前だと思っています。ナイキの靴やアップル製品などを買っています。それができなくなったと想像してください。品不足やインフレが起き、大きな悪影響が生じます。さらに、より厳しい規制につながる可能性もあります。たとえば、資本規制も十分あり得ます。資本規制とは、米国でも他の国でも、自国の外へ資金を移すことができなくなる、あるいは国外へ資金を移す方法が制限されることです。私たちは、モノ、サービス、資本が自由に流れ、「世界はフラットだ」と言われるような環境から、そうしたことが存在しない世界へ移りつつあります。機会は平等で、資金が流れ、そのように資源が配分される世界からの移行です。
軍事衝突の可能性も認識しなければなりません。たとえばウクライナをめぐる問題があります。エスカレーションのリスクがあり、それが核を含むさまざまな形の軍事衝突につながる可能性があります。今後数カ月のうちに明らかになるでしょう。
今後数カ月で分かる二つ目のことは、制裁の力です。今日、米国が持つ唯一無二の力と言えるのが制裁です。米国はかつてのような軍事的優位を失っています。制裁によって、ロシアの勝利を阻止するために必要な措置を講じ、事態を封じ込められるでしょうか。他国の行動にはどのような影響が及ぶでしょうか。
三つ目は、各国がどの陣営に付くかです。先ほど述べたように、従来は枢軸国と連合国がありました。誰が、なぜ参加するのかを通じて、今その動きが見え始めています。米国が他国に陣営を選ぶよう迫る圧力も見えてくるでしょう。今、「どちら側に付くか」について、これまで以上に議論されています。いずれにせよ、陣営を選ばなければならなくなります。各国がどう陣営を選ぶかが分かるでしょう。
こうしたことはすべて、今後6カ月、あるいはそれより早く、ますます明らかになるでしょう。何らかの和解に至ることを願っていますが、双方が勝者としてこの状況を終え、持続的な合意に達する方法は想像しにくいです。そして、さらに深刻な紛争につながる可能性があります。まずは、より深刻な経済紛争です。
ですから、こうした点に注意を払う必要があります。特定の状況に置かれた国がどう行動するのか、歴史は非常に良い指針を与えてくれます。
リンダ・ラシーナ：こうしたことは、リーダーとしてのあなたをどう変えましたか？歴史上の指導者がこうした状況に対処したり、切り抜けたりした話を読んで、「これは今、とても重要だ」と思ったことはありますか？何か思い浮かびますか？
レイ・ダリオ：歴史を通じてこうした状況が重なる中で、それに手を差し伸べ、克服した例はあまりないと思います。人々はますます闘争的になり、対立を望むようになるからです。ですから、歴史は私の助けになるというより、懸念を深めます。
私の責任、何よりの責任は、できる限り正確であること、そして顧客や投資家がそれに備えられるようポジションを取ることです。歴史を研究し、それをひな型に当てはめて点をつないでいくことが、その助けになっています。
市場は非常に低迷しています。私たちはこの環境に備えたポジションを取っており、とてもうまくやっています。投資家として、主にそこに注力しています。私は72歳で、これらの問題は非常に重要ですから、政策についてより良い判断を下せる立場にいる人たちに、この情報を伝えています。
リンダ・ラシーナ：今、見過ごされている経済の潮流はありますか？多くの人が話題にしているものではなく、という意味です。もちろん、物価上昇や景気後退の可能性は盛んに議論されていますが、見過ごされている、十分に話されていない、あるいは適切に論じられていない経済上の課題や潮流、指標はありますか？
レイ・ダリオ：そうですね。まだ話していないのは、いま起きている驚くべき発明の数々です。コンピューターをさまざまな形で思考の助けに使うことで、本当に目覚ましい発展が起きています。AIについても話しますが、それ以外の多くの分野でも、生産性を高めるイノベーションが進んでいます。世界は変わり、その結果、おそらく改善していくでしょう。
もちろん同時に、コンピューターを介したつながりが強まり、サイバーリスクやそれに伴うほかのリスクも高まっています。しかし、世界はそうした形で変わっていくと思います。
歴史をたどる中で研究したことの一つとして、四つの要因を挙げました。お金と信用、国内対立、対外的な紛争、そして今話している、人間の適応力と発明する能力です。
歴史を通じて明らかだった五つ目の要因は、自然の影響です。洪水、干ばつ、パンデミックを引き起こし、実際に、私が挙げたほかの要因より大きな影響を及ぼしました。より多くの人々が命を落とし、より多くの文明が崩壊しました。干ばつや洪水などによってです。ですから、気候変動には注意を払う必要があると思います。これは難しい問題です。気候変動から人々を守るための対策に取り組むまで、長い時間をかけすぎたと思います。いま、まさに限界点に達しようとしています。時間はほとんど残されておらず、費用もかかります。費用対効果の高い代替手段を生み出す技術が、まだ十分に開発されていないからです。その開発には多くの費用が必要になります。環境のために、より環境に配慮した政策を導入する必要があるなら、それもさらに難しくなります。
たとえば、ある国の比較的貧しい人が、汚染を引き起こす車に乗らないより、乗ることを選びたいとしましょう。現在の経済の仕組みでは、それが重要だと見なされ、インフレにつながる傾向があります。気候問題は、これまで話してきたほかの課題に加わることは間違いありません。
リンダ・ラシーナ：変化する新しい世界を乗り越えるために、リーダーが歴史の潮流を最大限に生かす具体策として、何か一つ挙げるとすれば何でしょうか？
レイ・ダリオ：リーダーがこの状況を最善のものにするためにできる大切なことは、最大のリスクが戦争だと考えることです。最大のリスクは相容れない意見の対立であり、それが何らかの形で世界経済に深刻な打撃を与え、最も貧しい人々に最大の被害をもたらします。
それを何としても避けるべき最優先事項と位置づけ、互いに協力すれば、競争を続けることはできます。ほかのあらゆる競争を続けながらも、こうした深刻な紛争につながる一線を越えずに済みます。それが最も重要なことです。
もし私がある国の指導者なら、超党派の内閣をつくりたいと思います。たとえば、双方から穏健派を招き、協力して過激主義を支持しないようにしたいと思います。おそらく経済政策も打ち出すでしょう。穏健派が協力して、破壊的な変革を生み出し、制度がうまく機能するようにする政策、つまり大多数の人々に恩恵をもたらす政策をつくるのです。
聴いて登録する
すべてのポッドキャストはこちらでご覧いただけます。
登録：Radio Davos、Meet the Leader、Book Club、Agenda Dialogues。
参加する：世界経済フォーラム・ポッドキャストクラブ（Facebook）。
