中央銀行で女性の登用が進んでいます。2018年6月時点で、13の中央銀行を女性が暫定的または常勤で率いていました。最もよく知られているのはロシアのエルビラ・ナビウリナ氏、イスラエルのカルニト・フルグ氏であり、米国のジャネット・イエレン氏の経験も挙げられます。しかし、世界各地の金融政策委員会における女性の登用の変遷や役割については、ほとんど知られていません。
中央銀行の理事会で女性が過少代表となっている現象を理解することが、なぜそれほど重要なのでしょうか。考えられる答えの一つは、ジェンダーとリスク回避の関係にあり、金融政策の運営に影響を及ぼす可能性があります。
金融政策委員会の構成
金融政策委員会に関するこれまでの研究は、中央銀行委員会の構成が金融政策の結果をどのように左右するか、特に積極性の度合い、つまりハト派・タカ派の程度に注目してきました。
多様性の水準を含め、こうした委員会の構成は重要とみられます。ブラインダー（2007年）およびブラインダーとモーガン（2005年、2008年）は、実験的なアプローチを用いて、異質性と多様性によって委員会はより効率的な金融政策の決定を下せると論じています。ベズリーら（2008年）、ヒックスら（2010年）、アイフィンガーら（2018年）は、異質性が金融政策行動に一定の規則性をもたらすことさえあり、将来の金融政策決定を導くために理事会の構成を変えることが理論上可能になると主張しています。
しかし、異質性が重要だとすれば、金融政策の決定において重要な個人の特性とは何でしょうか。チャペル・ジュニアとマクレガー（2000年）は、ジェンダーに注目した先駆けの一人でした。彼らは、1966～1996年における連邦公開市場委員会（FOMC）メンバーの投票行動を調べ、ハト派・タカ派の姿勢を順位付けしました。この期間に理事会を務めた女性7人のうち6人が、最もハト派的なメンバー13人に含まれています。ベンナニら（2018年）は、1994～2008年の米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策決定を調べ、対象とした121回の会合で、女性メンバーは反対票を投じる傾向が強かったと報告しています。しかし、金融政策におけるジェンダーの役割に関する近年の知見は、単一の中央銀行に限られるか、インフレの結果と理事会の特性を結び付けるものです。
世界各地の金融政策委員会における女性
最近の論文（Masciandaroら、2018年）では、103カ国を対象に、2002～2016年の中央銀行金融政策委員会における女性の在籍状況を示す新たなデータセットを作成しました。中央銀行理事会の構成に関する包括的なデータセットの構築は容易ではありません。中央銀行の名簿はオンラインで公開されておらず、多くの場合、理事会メンバーの名前しか記載されておらず、性別は明示されていません。そのため、各人の名前を個別に手作業で検索する必要があります。
この新たなデータセットにより、中央銀行理事会のジェンダー構成の時系列変化を包括的に把握できます。図1はデータの概要を示し、分析対象国の地理的分布と、2016年の金融政策委員会における女性の割合を示しています。
図12016年の金融政策委員会における女性の割合
対象国の約20％では、金融政策委員会に女性が一度も加わったことがないと分かりました。ただし、国による差は大きく、理事会に占める女性の平均割合は14％で、カナダ、スウェーデン、セルビア、ブルガリアでは最大の60％でした。
図2は、金融政策委員会における女性の割合が時系列でどのように変化したかを示しています。理事会に占める女性の平均割合は全体として上昇傾向にあり、2002年の11％から2016年には16％になりました。この増加は2012年以降、より顕著になっています。また、この傾向は理事会の平均規模の拡大を伴っていません。分析対象期間を通じ、委員数は約7人でほぼ変わりませんでした。同様に、総裁または副総裁を務めた女性の割合も、9％未満から約16％へ着実に上昇しました。特に女性総裁に限ると、この割合は2012年まで横ばいで、その後大幅に上昇しました。
図2金融政策委員会における女性の平均割合、2002～2016年
中央銀行理事会への女性の参加状況にこのような国ごとの差があることを踏まえ、次に女性の参画拡大に関連する特性を調べました。ジェンダー平等指数、所得水準、法制度の起源といった国の特性が、理事会に女性メンバーがいることと関連する証拠はほとんど見つかりませんでした。一方、中央銀行職員の男女比は、理事会に女性メンバーが多いことと関連する証拠が得られました。
金融政策の決定に女性は重要なのか
女性の登用拡大は、金融政策の決定に影響するのでしょうか。政策決定におけるジェンダーの異質性の効果を切り分けるため、期待インフレ率と産出量の乖離に目標政策金利を関連付ける先行き重視型のテイラー・ルールを推計し、理事会メンバーに占める女性の割合と、その割合とインフレ率の交互作用項を加えました。推計結果によると、インフレ率が同じであれば、中央銀行理事会に占める女性の割合が高いほど金利も高くなります。具体的には、女性比率が10％の中央銀行と比べ、50％の中央銀行では、インフレ率が1パーセントポイント上昇した際の金利が30ベーシスポイント高くなります。これは、中央銀行の女性メンバーがよりタカ派的、すなわちインフレ抑制により積極的な姿勢を取ることを示唆しています。
この国際比較の結果は、より詳細な分析でも確認されました。2000～2017年におけるスウェーデン国立銀行（Sverige Riksbank）執行理事会メンバーの投票行動を調べたところ、各メンバーの投票行動を詳しく分析すると、どの会合でも女性は男性より金利引き上げへの変更を提案する傾向が強いことが確認されました。
金融政策の決定に女性は確かに重要
本論文は、金融政策理事会の構成、特にその異質性が、政策決定に重要な影響を及ぼし得るという見方に新たな貢献をします。女性理事が金融政策の決定に与える影響について、初の国際比較による証拠を示し、この議論を前進させます。内生性の懸念は他の政策決定分野ほど深刻ではありませんが、固定効果付き最小二乗法と一般化モーメント法の推定結果の双方で結果が頑健であることから、そうした懸念は弱まります。さらに、結果は企業の取締役会における女性登用に関する一般的な研究ともよく一致しており、女性は男性よりリスク回避的で、より保守的な決定を下すことを示しています。
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